珠江啤酒：大单品放量助力结构升级，利润端弹性凸显

2024年08月23日 公司点评 公增持/维持 司 研珠江啤酒(002461) 究目标价:9.20 昨收盘:8.48 珠江啤酒：大单品放量助力结构升级，利润端弹性凸显 走势比较 10% 23/8/23 23/11/4 24/1/16 24/3/29 24/6/10 24/8/22 太2% 平(6%) 洋(14%) 证(22%) 券(30%) 股珠江啤酒沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)22.13/22.13 公总市值/流通(亿元)187.69/187.69 事件：珠江啤酒发布2024半年报，2024H1实现营收29.86亿元， 同比+7.69%，归母净利润5.00亿元，同比+36.52%，扣非归母净利润 4.76亿元，同比+41.72%。2024Q2实现营收18.78亿元，同比+8.07%， 归母净利润3.79亿元，同比+35.63%，扣非归母净利润3.71亿元，同比+40.61%。 二季度量价齐升，97纯生持续放量，推动吨价同比高增6.7%。二季度啤酒行业受到雨水天气以及餐饮走弱影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-6月中国规模以上啤酒企业累计产量1908.8万吨，同比增长0.1%。2024H1公司销量/吨价分别为69.85万吨/4116元/吨，同比+1.4%/+6.7%，销量增速好于行业，97纯生放量增长带动吨价提升超预期。分结构，2024H1高档/中档/大众化产品分别实现收入20.40/6.48/1.87亿元，同比+17.19%/-13.40%/+11.95%，高档收入占比达70.95%，同比提升5.4pct。以零度为主的中档酒上半年销量预计双位数下滑，高档啤酒销量同比增长14.3%，根据渠道调研，预计纯生系列销量占比超过55%，97纯生增长超过30%。97纯生 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 9.37/6.6 通过保持较高的奖盖投放、完善数字化系统等方式推动增长，同时抢 占了竞品的部分市场份额。97纯生是上市第5年正处成长期的大单品，同价位竞品相对老化之下看好势能持续释放。分区域，2024H1华南/其他地区收入27.83/2.03亿元，同比+8.53%/-2.64%，广东省内增 研<<珠江啤酒2017中报点评：销量近究两位数增长，盈利能力逐季改善>>--报2017-08-27 告 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 研究助理：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030019 长有韧性，省外北方区域表现相对疲软。分渠道，2024H1普通/商超/夜场/电商分别实现收入27.24/0.84/0.45/0.22亿元，同比 +7.80%/+36.74%/-6.73%/+13.21%，商超渠道增长较快，夜店渠道承压。截至2024Q2末广东/其他地区经销商数量637/963家，环比年初净增加+33/+96家，公司以广交会、糖酒会、招商会等多种渠道开展全国招商，珠江原浆体验店布局突破400家，营销外延式发展步伐持续加快。 降本增效明显，二季度净利率创历史新高。成本端，2024H1吨成本下降0.8%至2179元/吨，主要系吨折旧及吨人工成本下滑。2024H1公司毛利率达49.03%，同比+3.6pct，2024Q2公司毛利率达53.11%，同比 +4.9pct，毛利率上升预计主因产品结构升级以及成本优化所致。2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为7.97%/13.06%/5.39%，同比-0.37/-0.28/-0.5pct,公司费用率优化明显，降本增效明显。2024H1归母净利率 /扣非归母净利率达17.10%/15.93%，同比+3.5/+3.8pct，2024Q2归母净利率/扣非归母净利率达20.49%/19.78%，同比+4.0/+4.6pct，公司产品结构推升以及成本费用持续优化，利润端充分释放弹性。 投资建议：预计2024-2026年收入增速8%/8%/7%，归母净利润增速分别为41%/18%/13%，EPS分别为0.40/0.47/0.53元，对应PE分别为21x/18x/16x，按照2024年业绩给予23倍，目标价9.20元，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,378 5,795 6,252 6,670 营业收入增长率(%) 9.13% 7.76% 7.88% 6.68% 归母净利（百万元） 624 877 1,039 1,174 净利润增长率(%) 4.22% 40.67% 18.41% 13.08% 摊薄每股收益（元） 0.28 0.40 0.47 0.53 市盈率（PE） 28.21 21.40 18.07 15.98 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,713 7,094 8,018 9,228 10,636 营业收入 4,928 5,378 5,795 6,252 6,670 应收和预付款项 42 47 44 49 52 营业成本 2,837 3,075 2,961 3,139 3,305 存货 1,803 1,804 1,862 1,937 2,019 营业税金及附加 439 461 493 500 534 其他流动资产 351 187 188 189 188 销售费用 738 817 823 869 900 流动资产合计 8,910 9,131 10,112 11,403 12,896 管理费用 340 400 423 438 467 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -226 -182 0 0 0 投资性房地产 18 49 62 79 99 资产减值损失 -16 -17 3 3 3 固定资产 2,680 2,980 2,961 2,971 3,042 投资收益 2 4 5 4 5 在建工程 417 473 606 748 859 公允价值变动 6 9 0 0 0 无形资产开发支出 1,371 1,322 1,447 1,465 1,497 营业利润 708 743 1,041 1,231 1,393 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 -2 -3 0 0 0 其他非流动资产 9,462 9,694 10,671 11,968 13,467 利润总额 706 740 1,041 1,231 1,393 资产总计 13,948 14,518 15,747 17,231 18,964 所得税 101 97 144 169 188 短期借款 992 1,598 1,877 2,205 2,609 净利润 606 643 898 1,062 1,205 应付和预收款项 516 624 574 606 650 少数股东损益 7 20 21 23 31 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 598 624 877 1,039 1,174 其他负债 2,771 2,255 2,359 2,421 2,500 负债合计 4,278 4,478 4,809 5,231 5,759 预测指标 股本 2,213 2,213 2,213 2,213 2,213 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4,505 4,505 4,505 4,505 4,505 毛利率 42.44% 42.82% 48.91% 49.78% 50.44% 留存收益 2,897 3,255 4,132 5,170 6,345 销售净利率 12.14% 11.59% 15.14% 16.61% 17.61% 归母公司股东权益 9,618 9,976 10,853 11,891 13,066 销售收入增长率 8.60% 9.13% 7.76% 7.88% 6.68% 少数股东权益 52 64 85 108 139 EBIT增长率 7.75% 16.69% 88.24% 18.16% 13.22% 股东权益合计 9,669 10,040 10,938 12,000 13,205 净利润增长率 -2.11% 4.22% 40.67% 18.41% 13.08% 负债和股东权益 13,948 14,518 15,747 17,231 18,964 ROE 6.22% 6.25% 8.08% 8.73% 8.99% ROA 4.29% 4.29% 5.57% 6.03% 6.19% 现金流量表（百万） ROIC 3.64% 4.13% 7.00% 7.47% 7.61% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.27 0.28 0.40 0.47 0.53 经营性现金流 592 819 1,159 1,297 1,458 PE(X) 29.67 28.21 21.40 18.07 15.98 投资性现金流 -461 -506 -481 -414 -454 PB(X) 1.84 1.75 1.73 1.58 1.44 融资性现金流 -227 -208 247 328 404 PS(X) 3.60 3.25 3.24 3.00 2.81 现金增加额 -96 105 925 1,210 1,408 EV/EBITDA(X) 16.47 14.19 9.81 8.01 6.60 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。