核心观点
- 复盘及展望：传媒板块在2024年经历两轮上涨，主要受AI产业进展和政策推动影响。板块整体估值有所提升，但内容板块（影视、游戏）受供给端影响业绩下滑。展望2025年，游戏新品和头部影片的释放、广告板块随消费复苏修复、出版板块延续稳健和高股息特征，以及AI赋能降本提效和拓展变现模式，或推动板块迎来估值和业绩共振。
- 2025年核心主线之一：AI应用
- AI应用持续推新，商业化空间逐步打开。
- 重点推荐：芒果超媒、快手-W、顺网科技、值得买。
- 受益标的：华策影视、汤姆猫、返利科技、引力传媒、因赛集团、世纪天鸿、豆神教育、盛通股份、南方传媒。
- 2025年核心主线之二：文化出海
- 国内公司手游出海竞争力突出，《黑神话：悟空》带动PC及主机游戏出海。
- 短剧出海延续高增长，市场规模或达百亿美元级。
- TikTok用户快速增长，商业化加速，为出海营销公司拓展成长空间。
- 重点推荐：腾讯控股、心动公司、神州泰岳、恺英网络、完美世界、吉比特。
- 受益标的：宝通科技、中文在线、蓝色光标、易点天下。
- 2025年核心主线之三：IP衍生
- 动漫游戏周边：Z世代用户基数大，“谷子”经济兴起，供给端释放驱动行业规模扩容。
- 集换式卡牌：用户收藏、社交需求驱动下，量价齐升，市场规模延续高增长。
- 重点推荐：上海电影、姚记科技、奥飞娱乐、阅文集团。
- 受益标的：华立科技。
- 风险提示
- AI大模型研发进展不及预期、新游戏上线推迟或流水不及预期、IP衍生产业规模增长不及预期等。
关键数据和研究结论
- 板块复盘：2024年前三季度，广告、出版板块业绩相对稳健，游戏、影视板块受供给端影响业绩下滑。
- 游戏板块：2024年前三季度营收同比增长5.1%，净利润下滑30.4%，主要受头部新品供给较少影响。2025年游戏新品陆续上线，供给释放或推动业绩修复。
- 影视板块：2024年前三季度营收下滑16.3%，净利润下滑69.5%，主要受头部影片供给不足影响。2025年多部头部影片有望定档重要档期，或驱动业绩改善。
- 广告营销板块：2024年前三季度营收同比增长8.5%，净利润下滑4.8%，广告刊例花费持续上涨，业绩或随消费复苏继续修复。
- 出版板块：2024年前三季度营收下滑2.0%，净利润下滑26.4%，整体业绩趋稳，高股息特征凸显。
- AI应用：2024年中国AI影视市场规模达216亿元，AI技术参与影视制作程度加深，未来市场空间或进一步打开。
- AI+社交陪伴：2027年国内AI陪伴市场或达千亿规模，海外头部产品Character.AI下载量超3432万。
- AI+电商：2032年全球AI电商市场规模或达457亿美元，AI助手及Agent应用有望提升用户购买转化率。
- AI+营销：2024年全球营销人工智能产业规模预计达360亿美元，AIGC赋能营销全流程，提升营销生产力。
- AI+教育：多邻国月活跃用户达1.13亿，付费用户总数达860万，国内公司积极布局AI教育，出海、B/C端商业化加速可期。
- 游戏出海：中国移动游戏出海竞争力不断增强，头部公司有望延续快速成长。2024Q3海外市场收入达51.69亿美元，同比增长20.74%。
- 短剧出海：2024上半年出海短剧平台总流水突破2.3亿美元，预计全年达4亿美元以上，供需共振驱动行业高增长。
- 动漫/游戏周边：2023年国内二次元周边衍生市场规模达1024亿元，增速快于内容市场。
- 集换式卡牌：2027年中国集换式卡牌市场规模或达310亿元，量价齐升驱动行业高增长。
- 重点推荐公司：芒果超媒、快手-W、腾讯控股、心动公司、神州泰岳、恺英网络、完美世界、吉比特、上海电影、姚记科技、奥飞娱乐、阅文集团。
