百济神州2024Q3业绩点评：收入持续高增长，全球布局深化

核心观点与关键数据

• 维持“增持”评级：百济神州2024Q3实现产品收入9.93亿美元，同比+66.9%、环比+7.9%，维持高速增长趋势；2024Q3净亏损1.21亿美元（2023Q3同期盈利2.15亿美元），同比下降主要系2023Q3仲裁和解所产生的非现金收益影响。
• 上调收入预测：上调2025-2027年营业收入预测为36.73/44.71/52.24亿美元（原预测36.45/44.40/50.44亿美元）。

业务表现

• 泽布替尼：2024Q3实现收入6.90亿美元，同比+93%、环比+8%；其中美国销售额5.04亿美元，同比+86%、环比+5%；欧洲市场销售额9,730万美元，同比+217%、环比+20%；中国市场销售额6,780万美元，同比+43%、环比+7%。
• 替雷利珠单抗：2024Q3在中国实现销售额1.63亿美元，同比+13%、环比+3%，海外市场新晋获批，有望逐步放量。

经营效率与研发投入

• 费用控制：2024Q3公司SG&A费用、研发费用分别4.55亿美元、4.96亿元，占总营业收入比重分别为45.5%、49.5%，较2024Q2分别环比-2.4 pct、+0.6 pct，运营效率持续提升，研发投入有所加大。
• 盈利改善：2023Q3非GAAP经营利润6,563万美元，环比+35%、同比扭亏为盈，亏损幅度持续收窄。

在研管线进展

• Sonrotoclax：预计2025Q1完成一线CLL III期、WM II期的临床患者入组，2025H1完成r/r CLL、r/r MCL全球III期临床的首批入组。
• BTK CDAC：R/R CLL潜在注册可用扩展队列持续入组，预计2025H1启动r/r CLL的III期临床。
• 实体瘤领域：全年有望超10款分子进入临床，包括CDK4、CDK2、B7H4 ADC、GPC3/4-1BB双抗、CEA ADC等，其中CDK4抑制剂预计2024年12月于SABCS会议迎来首次数据披露。

风险因素

• 研发失败；商业化进展不及预期；专利纠纷风险。