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2024Q3业绩点评：业绩短期承压，全球扩张持续

2024-11-04 蔡雯娟,李汉颖,谢丛睿国泰君安证券墨

事件：公司2024Q3业绩短期承压，低于预期。前三季度实现营业收入70.07亿元，同比+23.17%；归母净利润14.72亿元，同比+8.22%；扣非归母净利润11.86亿元，同比-5.40%。Q3实现营业收入25.91亿元，同比+11.91%；归母净利润3.51亿元，同比-43.4%；扣非归母净利润3.25亿元，同比-45.25%。
收入端：国内/美国/亚太市场符合预期，欧洲市场低于预期。预计Q3国内市场收入同比+30%，亚太+20%，北美+50%，欧洲-10%。欧洲收入增长略低于预期，与公司渠道模式切换相关，ToC收入占比提升导致收入确认延迟。
利润端：毛利率相对稳定，环比Q2维持。Q3毛利率为53.95%，同比-5.16pct。主要原因为产品价格带下探和中美关税加征。费用有所提升，Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为26.18%、3.8%、8.9%、-0.49%，同比+6.85、+1.16、+1.92、+0.64pct。公司自6月以来采取更积极的海外市场策略，导致费用率上升。
资产及现金流：大促备货积极，Q4销售可期。Q3期末现金+交易性金融资产为65.67亿元，同比+13.16%；存货为17.19亿元，同比+86.65%；应收票据和账款合计为2.82亿元，同比+49.64%。存货提升明显，为Q4大促备货。展望Q4，国内市场双十一和国家补贴利好，海外市场大促受益于新品周期放量。
投资建议：公司2024Q3业绩低于预期，主要受收支错期和更积极的投放策略影响。长期来看，公司拓展全球市场份额的地位稳固，仍具备充足成长空间。下调2024~2026年盈利预测，预计EPS为11.62/12.98/13.37元，增速为+4.7%/+11.7%/+3.0%。参考同行业可比公司，给予2025年20×PE，目标价下调至259.69元，维持“增持”评级。
风险提示：关税对成本的潜在影响，新渠道拓展存在不确定性。