2023年半年报点评：收入利润稳健加速，全球布局不断深化

公司研究 证券研究报告 白色家电Ⅲ2023年08月31日 美的集团（000333）2023年半年报点评 收入利润稳健加速，全球布局不断深化 强推首次） 目标价：70元 当前价：56.51元 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 证券分析师：田思琦 资产负债率(%)每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 65.80 20.84 59.74/40.18 市场表现对比图(近12个月) 2022-08-31~2023-08-31 18% 4% -10% 22/08 -25% 22/11 23/0123/0423/0623/08 美的集团沪深300 相关研究报告 《美的集团（000333）2022年报&2023年一季报点评：Q1业绩超预期，龙头稳健优势尽显》 2023-04-29 《美的集团（000333）深度研究报告：机器人与自动化：向阳而生，拥抱智造时代——精研美的系列（三）》 2022-11-18 《美的集团（000333）2022年三季报点评：龙头经营稳健，B端业务顺利》 2022-10-31 事项： 公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业总收入1978.0亿元，同比+7.7%归母净利润182.3亿元，同比+14.0%。单季度来看，23Q2公司实现营业总收入1011.6亿元，同比+9.1%；归母净利润101.9亿元，同比+15.6%。 评论： 邮箱：tiansiqi@hcyjs.com执业编号：S0360522090002 公司基本数据 总股本(万股) 702,298.50 已上市流通股(万股) 688,204.20 总市值(亿元) 3,968.69 流通市值(亿元) 3,889.04 Q2收入稳健提速，B端业务延续高增。上半年内需疲软叠加外销环境波动，家电行业整体缓慢复苏，其中公司Q2同比+9.1%，同、环比均有加速，彰显经营质量。 分业务看，空调上半年因高温天气叠加低基数效应高增长亮眼，23H1暖通空调收入920亿，同比+10.5%。消费电器整体收入681.4亿，同比+2.7%。C端家电龙头地位稳固，主要品类内销份额稳居前三。按新业务口径拆 分，B端业务已逐渐成为成长新动力，其中工业技术136亿（YOY+12%）、楼宇科技148亿（YOY+21%）、机器人自动化152亿（YOY+24%）。 分地区看，H1内外销收入分别为1164.5/805.4亿元，同比+11.1/+3.5%。公司加速自主品牌出海建设，完善海外渠道，23H1新增海外终端网点数量1万家，累计数量已超过10万家。随着外销环境改善以及去年下半年低基数效应体现，我们预计Q3外销有望加速提升。 成本下行叠加产品升级，利润增速优于收入。公司上半年利润表现优于收入主要得益于原材料成本下行、汇兑收益以及部分产品提价。23H1公司销售毛利率为25.2%，同比+2.1pct，其中国内/国外业务毛利率分别同比+1.3pct、 +3.3pct；单Q2销售毛利率为26.4%，同比+2.3pct，均有明显修复改善。费用方面，Q2公司期间费用率为14.1%，同比+1.1pct，其中主要系销售费用率同比提升0.9pct，促销旺季投放有所加强。综合影响下，公司Q2销售净利率为10.3%，同比+0.7pct，盈利能力修复提升。 多元品牌拓展顺利，全球布局不断深化。公司协同全球资源，品牌矩阵不断完善。国内双高端品牌助力产品升级，其中东芝+COLMO零售收入超过58亿元，同比增长超22%，发展势头迅猛；年轻品牌方面，华凌上半年收入接 近60亿元，满足不同消费客群需求。海外方面，美的当前已拥有21个海外生 产基地及24个销售运营机构，23年8月公司发布公告称，正在对境外发行证券（H股）并上市事项进行前期论证，若顺利发行将有利推进公司全球战略布局深化。在美的优秀的制造基础协同下，我们看好公司多元业务的长期发展。 投资建议：考虑到年内空调高景气以及B端业务高成长性，我们上调公司23/24/25年EPS预测至4.80/5.34/5.90元（原值为4.74/5.22/5.80元），对应PE为12/11/10倍。美的作为高股息白马龙头，长期发展信心充足，我们参考绝对估值法，维持公司目标价70元，对应23年15倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，终端需求不及预期，海外市场拓展风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 345,709 378,185 410,273 441,660 同比增速(%) 0.7% 9.4% 8.5% 7.7% 归母净利润(百万) 29,554 33,734 37,514 41,418 同比增速(%) 3.4% 14.1% 11.2% 10.4% 每股盈利(元) 4.21 4.80 5.34 5.90 市盈率(倍) 14 12 11 10 市净率(倍) 2.8 2.5 2.2 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年8月31日收盘价 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 55,270 91,395 111,597 125,288 营业总收入 345,709 378,185 410,273 441,660 应收票据 4,758 5,991 6,378 6,530 营业成本 260,596 282,188 305,385 329,164 应收账款 28,238 28,440 31,678 33,779 税金及附加 1,566 1,962 2,031 2,139 预付账款 4,367 4,058 4,624 5,162 销售费用 28,716 31,432 33,709 35,410 存货 46,045 46,560 50,479 56,004 管理费用 11,583 12,678 13,761 13,935 合同资产 4,499 3,357 4,555 4,878 研发费用 12,619 13,812 14,992 16,140 其他流动资产 117,922 111,390 116,889 130,232 财务费用 -3,387 -2,668 -2,838 -2,959 流动资产合计 261,099 291,192 326,200 361,872 信用减值损失 -514 -514 -514 -514 其他长期投资 1,425 1,483 1,540 1,596 资产减值损失 -533 -533 -533 -533 长期股权投资 5,189 5,189 5,189 5,189 公允价值变动收益 -251 -251 -251 -251 固定资产 26,083 26,998 28,333 29,846 投资收益 208 208 208 208 在建工程 3,844 4,285 5,058 5,953 其他收益 1,896 1,896 1,896 1,896 无形资产 16,909 15,566 14,224 13,199营业利润34,76339,52843,97948,576 其他非流动资产 108,007 107,788 107,613 107,477 营业外收入 395 395 395 395 非流动资产合计 161,456 161,309 161,957 163,260 营业外支出 203 203 203 203 资产合计422,555 452,502 488,157 525,133 利润总额 34,956 39,721 44,172 48,769 短期借款5,169 5,169 5,169 5,169 所得税 5,146 5,694 6,332 6,991 应付票据 25,572 33,525 36,141 37,777净利润29,81034,02737,84041,778 应付账款 64,233 67,999 75,590 81,004 少数股东损益 257 293 326 360 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 29,554 33,734 37,514 41,418 合同负债 27,960 30,604 33,219 35,763 NOPLAT 26,921 31,741 35,409 39,243 其他应付款 4,322 4,322 4,322 4,322 EPS(摊薄)（元） 4.21 4.80 5.34 5.90 一年内到期的非流动负债7,241 7,241 7,241 7,241 其他流动负债 71,844 77,828 84,265 90,287 主要财务比率 流动负债合计 206,342 226,688 245,948 261,564 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 50,686 44,486 39,486 36,486 成长能力 应付债券 3,164 3,164 3,164 3,164 营业收入增长率 0.7% 9.4% 8.5% 7.7% 其他非流动负债 10,440 10,440 10,440 10,440 EBIT增长率 7.6% 17.4% 11.6% 10.8% 非流动负债合计 64,290 58,090 53,090 50,090 归母净利润增长率 3.4% 14.1% 11.2% 10.4% 负债合计270,631 284,777 299,037 311,654获利能力 归属母公司所有者权益 142,935 159,176 180,880 204,718 毛利率 24.2% 25.1% 25.3% 25.2% 少数股东权益 8,989 8,548 8,239 8,761 净利率 8.7% 9.0% 9.3% 9.5% 所有者权益合计 151,924 167,724 189,120 213,479 ROE 20.7% 21.2% 20.7% 20.2% 负债和股东权益 422,555 452,502 488,157 525,133 ROIC 41.4% 34.4% 34.9% 34.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.0% 62.9% 61.3% 59.3% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 50.5% 42.0% 34.6% 29.3% 经营活动现金流34,658 37,928 46,895 41,492 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.4 现金收益26,423 33,366 36,831 40,479 速动比率 1.0 1.1 1.1 1.2 存货影响 -120 -515 -3,918 -5,525营运能力 经营性应收影响 -3,056 -593 -3,656 -2,259 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 -8,896 11,718 10,208 7,050 应收账款周转天数 28 27 26 27 其他影响 20,307 -6,047 7,431 1,747 应付账款周转天数 90 84 85 86 投资活动现金流 -13,510 -1,818 -2,356 -2,238 存货周转天数 64 59 57 58 资本支出 -4,119 -2,021 -2,594 -3,043每股指标(元) 股权投资-1,392 0 0 0 每股收益 4.21 4.80 5.34 5.90 其他长期资产变化-7,999 203 238 805 每股经营现金流 4.93 5.40 6.68 5.91 融资活动现金流-10,855 14 -24,336 -25,564 每股净资产 20.35 22.67 25.76 29.15 借款增加 12,196 -6,200 -5,000 -3,000估值比率 股利及利息支付 -13,740 -17,221 -19,117 -21,057 P/E 14 12