销售旺盛，Q3毛利率超预期

零跑汽车（09863.HK）季报点评

销量与收入

• Q3销量：交付86,165辆汽车，同比增长94%，环比增长62%。
• 收入：同比增长74.3%至98.6亿元人民币。

毛利率与盈利

• 毛利率：Q3毛利率同比/环比大幅提升至8.1%，环比提升5.3个百分点。
• 净亏损：Q3归母净亏损收窄至6.9亿元，同比下降30%，亏损率环比收窄15个百分点至7%。
• 经调整净亏损：5.4亿元，经调整净亏损率为5%左右。

产品结构与未来规划

• 产品结构：Q3销售的86,165辆汽车中，78.3%为C系列车型。
• 月度销量：7月至10月，销量分别为22,093/30,305/33,767/38,177辆。
• Q4预测：预计Q4销量将进一步增长至11万辆以上，全年销量有望超过25万辆。
• 未来车型：规划3款B系列新车，分别在Q2/Q3/Q4开始交付，预计2025年销量可达50万辆以上。

产能与国际化

• 产能扩张：浙江金华工厂月产能基本打满，正在建设杭州工厂，目标2025年上半年投产；规划第三座工厂，预计2025年底或2026年初投产，目标年产能达100万台。
• 海外市场：2024年海外销售目标为8,000-12,000台，预计年底实现本地化生产；T03和C10两款车型已完成欧盟WVTA认证，于2024年9月24日在欧洲上市；计划逐步布局亚太、中东、非洲和南美市场，预计到2025年形成500家以上渠道规模。

盈利预测与投资建议

• 毛利率目标：预计全年毛利率目标超额完成。
• 毛利率展望：预计2025年国内市场毛利率达10%以上，出海部分毛利率达3%，总体平均毛利率约为9%。
• 投资评级：维持“买入”评级，给予目标价45港元，目标市值595亿港元。

风险提示

• 新车型销量不及预期风险
• 海外销售不及预期
• 价格竞争激烈风险
• 自动驾驶能力提升和功能落地不及预期风险
• 毛利率提升不及预期风险