汽车后市场行业深度报告：关于途虎核心关注点的更新

证券研究报告 关于途虎核心关注点的更新 ——汽车后市场行业深度报告 西部证券研发中心 2024年8月8日 分析师|齐天翔S0800524040003 联系人|庄恬心 机密和专有 未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止 市场规模：中国汽车养护快修市场规模，新能源汽车的影响？预计新能源汽车渗透率提升，对中国汽车后 市场规模影响较小。 评级变动维持 前次评级超配 核心结论 【核心结论】 行业评级超配 •我们预计到2030年，新能源乘用车保有量在乘用车总保有量中的渗透率将达到26.4%，纯电动乘用车保有量在乘用车总保有量中的渗透率将达到14.8%。我们对汽后养护快修市场规模进行测算，我们认为新能源车占比提升对市场规模的影响较小，预计在2024-2030年，中国汽后养护快修市场每年仍有9%的同比增速。 竞争格局：如何看待京东养车、天猫养车、驰加、小拇指等公司的竞争？途虎竞争优势较为明确，有望抢占4S店+小型修理厂份额。 •目前与途虎同属于线上线下一体化汽车服务供应商的、且规模较大的品牌有天猫养车和京东养车两家。我们认为天猫养车及京东养车相比途虎而言，在成本、流量、管理加盟商模式上具有一定区别。 •通过对标美国市场，我们测算，预计远期中国约将有25万家独立修理厂，将较现在大幅缩减。我们认为途虎有望凭借高性价比（更多相较于4S店）和高正品率&标准化服务（更多相较于小型街边养护修理厂）的优势，不断提升市场份额。 •我们针对不同城市层级途虎门店、京东养车门店、天猫养车门店、小型街边养护修理厂等类型门店进行测算，从测算结果来看，我们认为途虎加盟商稳态利润有望优于其他类型门店。 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% 2023-06 2023-10 2024-02 相对表现 1个月 3个月 12个月 汽车 -3.85 -3.20 -2.08 沪深300 -2.33 -0.80 -9.78 -22% 汽车沪深300 核心结论 商业模式：与美国连锁巨头、其他行业连锁龙头对比异同点？途虎与GenuineParts等美国公司存在相似处。 行业评级超配 •与美国连锁巨头对比：1）相同点：我们认为，与途虎商业模式最接近的美国汽后连锁公司为GenuinePartsNAPA，NAPA采取加盟合作门店的形式，实现了对门店库存的较强管控，根据AC汽车，加盟修理厂从NAPA购买的零部件可以占到门店总采购量的60-70%。另外二者均通过门店提供服务。 •2）不同点：①从品类来看，美国可比公司收入多集中于故障件、保养、汽车零件及电池等品类。②途虎自有品牌销售额占比远低于美国可比公司。③途虎更重线下履约。此外，美国可比公司2B业务占比较高。 公司增长：未来开店节奏，如何在下沉城市拓展？途虎将在下沉城市稳健拓展，品类逐步拓宽至快修等。 •我们认为公司将以相对稳健的速度进行扩张，主要原因在于：1）总体收入增速受制约于用户的增长。2）开店速度过快，会带来管理上的困难，销售费用、建仓及物流支出将快速上行。3）途虎对加盟商的选择和培训需要时间。4）新门店成熟需要时间。 •我们以目前中国乘用车保有量测算，目前途虎开店数量上限约1.68万家。 •我们认为，途虎未来有望从相对标品逐步拓展到相对非标业务，有望重点拓展的品类包括：1）汽车快修件、底盘件、二类易损件等业务。2）深洗美业务。3）细分类别较多的保养业务。4）车载电器业务。 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% 2023-06 2023-10 2024-02 相对表现 1个月 3个月 12个月 汽车 -3.85 -3.20 -2.08 沪深300 -2.33 -0.80 -9.78 -22% 前次评级超配 评级变动维持 汽车沪深300 公司利润：门店单店收入和盈利能力变化趋势？预计店平均收入将同比微降，较同业的成本优势不断提升。 •我们对途虎未来几年单店收入进行测算：我们认为未来几年途虎工场店单店平均年收入将同比微降，但降 幅较小。 •我们对流量分摊下途虎工场店盈利能力进行测算：我们认为，流量分摊不会过多影响老店。但对更依赖线上流量的新店，开店数量增多对新店收入或有一定影响。根据途虎招股书，除了2022年受卫生事件影响，单个工场店支付利润分成有所下降，2019-2021年单个工场店支付利润分成稳步上升。我们预计在2023-2026年，单个工场店支付利润分成将呈现先平稳、后回升的趋势。 •对标美国可比公司，预计途虎的成本优势将不断提升：1）途虎年采购额达到或接近一百亿元，且采购额逐年提升，根据AC汽车，途虎一年销售替换胎1500万条左右，途虎在轮胎领域有较强的议价权；2）上游轮胎、 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% 前次评级超配 评级变动维持 汽车沪深300 核心结论 【核心结论】 行业评级超配 机油大牌厂商的议价权相对下降；3）自有品牌供货比例的提升，加强了途虎的成本优势；4）途虎不断拓 展品类，多品类采购额有望提升，而快修品和深洗美等领域上游厂商议价权或相对更弱。 风险提示：汽车服务市场高度分散且竞争激烈；新能源业务拓展风险；监管风险；汽车技术进步的风险；数据 测算偏差风险。 2023-062023-102024-02 相对表现1个月3个月12个月 沪深300-2.33-0.80-9.78 汽车-3.85-3.20-2.08 1市场规模：预计新能源渗透率提升对中国汽车后市场规模影响较小 目录 ENTS 2竞争格局：途虎竞争优势较为明确，有望抢占4S店+小型修理厂份额 录 目 3商业模式：途虎与GenuineParts等美国公司存在相似处 CONTENTS 4公司增长：途虎将在下沉城市稳健拓展，品类逐步拓宽至快修等 5公司利润：店平均收入将同比微降，较同业的成本优势将不断提升 6风险提示 1市场规模：新能源渗透率提升，预计不会影响中国汽车后市场规模 预计到2030年前，中国的纯电动乘用车保有量在乘用车总保有量中所占的比例仍然较少。根据途虎招股书，2022年，中国新能源 乘用车保有量达到1260万辆，占乘用车总保有量的4.6%。我们参考新车销量、报废量等数据对2030年前中国乘用车保有量进行测算，我们预计到2030年，新能源乘用车保有量在乘用车总保有量中的渗透率将达到26.4%，纯电动乘用车保有量在乘用车总保有量中的渗透率将达到14.8%。 图：2018年-2030年中国乘用车保有量预测（百万辆）图：2018年-2030年中国乘用车保有量中的新能源&纯电渗透率 450 30% 400 350 25% 300 20% 250 200 15% 150 10% 100 5% 50 0 燃油车纯电车插混车（含增程） 0% 中国乘用车保有量中的新能源车渗透率中国乘用车保有量中纯电车渗透率 车开支。根据灼识咨询及目前市场的销量预测，我国平均车龄到2022年已超过6年，预计到2027年有望达到8年，复合年增长率为5%。预计中国车主在独立后市场门店购买汽车服务的单车年度开支将由2022年的人民币2102.3元增至2027年的人民币3001.0元，复合年增长率为7.4%。 根据F6大数据研究院，2022年,中国乘用车平均车龄达到6.4年。其中车龄处于7-12年之间的占比达到35%。 图表：预计未来5年中国平均车龄将保持增长（年）图表：2022年中国乘用车车龄分布 CAGR 2018-2022年 2023-2027年 中国 6.20% 5% 14 12 10 8 6 4 2 0 2018年2022年2027E 10-12年 14% 7-9年 21% >12年10% 平均车龄6.4年 1-3年 26% 4-6年 29% 欧盟成员国 2.50% 0.60% 美国 1.10% 0.50% 中国欧盟成员国美国 1-3年4-6年7-9年10-12年>12年 1市场规模：22年我国平均车龄超过6年，车龄处于7-12年之间的占比达到35% 我国平均车龄超过6年，恰好处于出保的高峰期，有望直接推动汽后市场增长；其次，用户车龄的提升也将提升年度平均单 1市场规模：预计2024-30年，中国汽后养护快修市场每年仍有9%的同比增速 我们对汽后养护快修市场规模进行测算，我们认为乘用车保有量中新能源车占比提升，对市场规模的影响较小，预计在2024-2030年，中国汽后养护 快修市场每年仍有9%的同比增速。主要原因系伴随新能源车车龄不断提升，新能源车年均维修养护成本将逐年提升，且增速越来越快（尤其在超过6 年之后）。 测算中的关键假设如下： •假设1：车龄较新时年均养护消费额增长速度不快，但超过6年后将会快速提升。 •假设2：相较于燃油车，增程车和插混车轮胎和底盘更易磨损，但增程车和插混车发动机使用时长较低&工况较好，假设在车主同等车龄的条件下，插混和增程车年度定期保养及维修服务开支为燃油车的95%。 •假设3：按途虎招股书数据，纯电车年度定期保养及维修服务开支为燃油车70%，此处假设在同等车龄的情况下上述条件成立。 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 图：我国乘用车养护快修市场规模测算（不含事故件） 2018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E 乘用车汽后养护快修市场（亿元）总年均养护快修消费额（元）中国乘用车保有量（亿辆，右轴） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1市场规模：预计新能源渗透率提升对中国汽车后市场规模影响较小 2竞争格局：途虎竞争优势较为明确，有望抢占4S店+小型修理厂份额 目录 ENTS 录 目 3商业模式：途虎与GenuineParts等美国公司存在相似处 CONTENTS 4公司增长：途虎将在下沉城市稳健拓展，品类逐步拓宽至快修等 5公司利润：店平均收入将同比微降，较同业的成本优势将不断提升 6风险提示 2.1竞争格局：我们认为，较京东养车和天猫养车，途虎竞争优势较为明确 目前与途虎同属于线上线下一体化汽车服务供应商的、且规模较大的品牌有天猫养车和京东养车两家。 途虎：截至24年5月8日，根据途虎养车公众号，途虎工场店数量超6000家，预计公司24年开店数量在1000家以上。23年全年公司营收达136亿元。 天猫：截至24年6月20日，天猫养车小程序中门店数达到2009家。根据天猫养车2024加盟商大会，天猫24年目标为门店总产值增长30%以上。 京东：京东养车品牌于22年8月正式成立，之前名称为京车会。根据途虎招股书，22年末门店数量为850家。根据中国连锁经营协会，23年末门店数达到1518家，全年营收达到30亿元。根据京东养车官方，2024年，京东养车将聚焦核心的100座城市开拓养车门店。 图：汽车养护维修TOP品牌营收规模（万元，2023年）图：汽车养护维修TOP品牌门店数量（个，2023年） 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2.1竞争格局：我们认为，较京东养车和天猫养车，途虎竞争优势较为明确 我们认为，京东养车的优势更多在于品牌及物流，天猫的优势更多在于品 图表：途虎app月活用户较其他平台遥遥领先（月活数） 牌及供应链。 而天猫及京东养车相比途虎而言，我们认为有以下区别： 1）途虎年销售额高于另外两家，故规模效应较强（参考上页图片）。 2）途虎在流量方面有一定优势（参考右图）。 3）天猫及京东养车管理加盟商的模式较途虎也有一定差异。