铜周报：从紧缺到过剩 铜牛市基础松动

铜周报：从紧缺到过剩铜牛市基础松动 研究员：王颖颖 期货从业证号：F3039600投资咨询资格证号：Z0014913 第一章 综合分析及交易策略 2 第二章 内外盘价格走势 4 第三章 铜基本面分析及周度数据跟踪 5 铜矿 本周铜精矿现货TC指数报10.45美元/吨，较上周下降0.64美元/吨。中国华中某冶炼厂、华东冶炼厂及印尼manyar冶炼厂事故，使铜精矿市场紧张情绪稍作缓解，但是金川防城港和西南铜业粗炼投料，以后海外的Amman和Adaniy冶炼厂投产，导致铜精矿供不应求的局面仍然没有改变，现货TC仍然承压。 精铜 海外：刚果金精铜增长超预期，预计今年洛阳钼业产量能达到63万吨、金诚信Lonshi湿法矿投产；智利精铜一直比较低迷，今年1-8月共减产9.5万吨/7%；由于刚果金铜大部分出口到中国，所以中国铜供应充足。 国内：10月SMM中国电解铜产量为99.57万吨，同比增长0.19%，10月份检修的冶炼厂比较多，而且烟台恒邦、大冶阳新弘盛因事故停产，不过783号文被推迟，10月份废铜产阳极铜开始恢复，粗铜加工费回升至1100元/吨，因此电铜供应仍然呈现微幅增长趋势。11月份冶炼厂集中检修，预计11月国内电解铜产量为98.09万吨，同比增长2.09%。 进出口：9月精铜进口量32.25万吨，同比下降1.71%，1-9月份进口264.91万吨，同比增长6.54%。9月精铜出口量为1.61万吨，同比下降12.01%，1-8月份出口量为41.88万吨，同比增长77.92%，大规模出口在7月底基本上结束，8月份出口逐步回归正常。预计10-11月份精铜进口量35万吨，国内进口窗口持续打开，预计LME铜将会持续流回国内。10月份出口维持在1-2万吨左右。 废铜 本周铜价下跌，废铜持货商惜售情绪加强，废铜制杆企业开工率下降；不过冶炼厂正处于集中检修期，对阳极铜需求强，废铜处于供不应求的状态，精废价差 收缩至1000元/吨以内。 消费 本周铜价下跌至75500元/吨附近时，下游点价开始增多，现货市场成交货源。但是消费的持续性不强，主要是电网的订单不佳，如果铜价跌破75000，电网订单可能会回暖。 库存 截至11月9日，全球铜显性库存为60.61万吨，比上周下降1.39万吨。主要是国内库存下降，国内消费开始回暖，而且10-11月份冶炼厂检修，产量环比边际下 降，国内铜到货量下降，导致库存下降。 逻辑分析 宏观方面，美国总统大选尘埃落定，特朗普交易持续。11月8日，中国出台财政刺激政策，未来共计12万亿资金用于地方政府化债。基本面方面，目前全球显性库存仍然在60万吨高位，比去年同期高34万吨。供应端，10月份以后废铜政策逐渐明朗，废铜下游企业复产，粗铜加工费上涨至1100元/吨，虽然冶炼厂10-11月份集中检修，并且两家冶炼厂因为不可抗力停产，但是国内电铜产量仍然实现了微幅增长。消费方面，价格跌到75000-76000附近现货市场消费转好，但是两网订单疲软，消费可持续性不强。总起来看，我们认为铜价仍然有下跌空间。 交易策略 单边：沪铜逢高做空 套利：观望 期权：卖CU2412-C-80000策略止盈，策略提出时间2024年11月9日 (观点仅供参考,不作为买卖依据） 研究员：王颖颖期货从业证号：F3039600投资咨询从业证号：Z0014913 GALAXYFUTURES3 沪铜主力和LME3Month 元/吨 90,000.00 美元/吨 12000 85,000.00 80,000.00 5月9日以后，COMEX铜率先发动逼 仓，三大交易所铜价都创出历史新高 4月中旬，英美制裁俄金属、巴西刚果金赞比亚铜矿干扰，沪铜突破78000元 5月22日以后，COMEX逼仓风险缓解，LME持续垒库，铜价展开回调 LME持续交仓，伦铜跌破9500美元/吨 11000 国内超季节性垒库特朗普赢得美国 总统大选 75,000.002023年11月，巴拿马铜矿停产， 11月28日，巴拿马最高法院裁定巴拿马铜矿运营合同违宪。 70,000.00 65,000.00 3月13日中国重点冶炼厂在北京召开会议，会议上同意削减一些亏损产能开工率，沪铜突破 70000关口。3月29日CSPT小组召开2024年一季度总经理办公室会议，倡议联合减产5-10% 废铜783号文政策，废铜需求下降，国内库存快速去化 10000 9000 2023年12月，英美资源宣布将其2024年的铜产量指导从原先的91-100万吨下调至73-79万吨。 8000 60,000.00 7000 55,000.00 2023-12-282024-01-282024-02-282024-03-282024-04-282024-05-282024-06-282024-07-282024-08-282024-09-282024-10-28 沪铜主力伦铜3M 6000 GALAXYFUTURES4 截至11月9日，全球铜显性库存为60.61万吨，比上周下降1.39万吨。 国内总库存（社会库存+保税区库存） LME铜库存 万吨吨 国内铜社会库存为19.25万吨，较上周下降1.73万吨 保税区库存为5.99万吨，较上周增加0.18万吨。 LME铜库存为27.24万吨，较上周增长1025吨。 80 70 60 50 40 30 20 10 0 COMEX铜库存 202120222023年2024年 375000 300000 225000 150000 75000 0 全球铜显性库存 202120222023年2024年 COMEX铜库存为88802短吨，较上周下降216短吨。 国内铜库存开始去化，主要是因为下游开始接受76000附近的价格，逢低买货开始增多，另外11月份国内冶炼厂检修增多，国内精铜产量下降。预计下周国内铜库存继续呈现下降趋势。 短吨吨 100000 80000 60000 40000 20000 0 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 2021 2022 2023年 2024年 202120222023年2024年 GALAXYFUTURES5 LME0-3 本周铜现货市场呈现回暖的趋势，现 货升贴水重心较上周上移。 美元/吨元/吨 铜价回调至75500元/吨左右的时候，下游企业积极采购，现货市场成交明显升温。 供应方面，最近进口铜到货量还比较多，LME铜库存不断流回国内，但是国内铜比较紧张，原因是11月份冶炼厂集中检修，而且国内废铜货源也开始收紧。 0.00 铜进口盈亏 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 -120.00 -140.00 -160.00 -180.00 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 现货进口盈亏（左）沪伦比值（右） 8.5 8.3 8.1 7.9 7.7 7.5 沪铜当月-3个月月差 上海地区升贴水 如果下周铜价保持弱势，现货市场成 元/吨元/吨 交会逐步回暖，现货升贴水也会上升。 1,000 800 600 400 200 2023-04-10 2023-05-10 2023-06-10 2023-07-10 2023-08-10 2023-09-10 2023-10-10 2023-11-10 2023-12-10 2024-01-10 2024-02-10 2024-03-10 2024-04-10 2024-05-10 2024-06-10 2024-07-10 2024-08-10 2024-09-10 2024-10-10 0 -200 -400 -600 -800 900 700 500 300 100 (100) (300) (500) 本周铜精矿现货TC指数报10.45美元/吨， 较上周下降0.64美元/吨。 智利铜矿产量 秘鲁铜矿产量 千吨千吨 大冶阳新弘盛冶炼厂停产、中条山桓曲冶炼厂停产，以及印尼Manyar冶炼厂因为硫酸设备着火推迟投产，使市场对铜精矿的紧张情绪稍作缓解，另外目前中国冶炼厂正在为年度TC长单谈判做准备，现货市场成交需求下降。 但是下半年新投产的冶炼厂非常多，包 500 450 400 350 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 括金川本部和防城港，西南铜业粗炼以 及印度Adani冶炼厂等等。据了解防城2022年2023年2024年 刚果金铜矿产量 港和西南铜业都已经开始投料，明年还有不少冶炼厂投产，所以铜精矿市场整体来看还是供不应求的情况。 2022年2023年2024年 铜精矿现货TC 千吨美元/吨 国际铜业周上，市场普遍预计明年铜矿短缺，但是精铜过剩，对明年长单TC的预期在20-30美元/吨。 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202220232024 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2021-11-122022-11-122023-11-12 (20.00) 精铜供应加总 SMM电解铜产量 10月SMM中国电解铜产量为99.57万吨， 同比增长0.19%，10月份检修的冶炼厂 比较多，而且烟台恒邦、大冶阳新弘盛吨吨 因事故停产，不过783号文被推迟，10 月份废铜产阳极铜开始恢复，粗铜加工费回升至1100元/吨，因此电铜供应仍然呈现微幅增长趋势。11月份冶炼厂集中检修，预计11月国内电解铜产量为98.09万吨，同比增长2.09%。 140 130 120 110 110 102 94 86 9月精铜进口量32.25万吨，同比下降1.71%，1-9月份进口264.91万吨，同比增长6.54%。 9月精铜出口量为1.61万吨，同比下降12.01%，1-8月份出口量为41.88万吨，同比增长77.92%，大规模出口在7月底基本上结束，8月份出口逐步回归正常。 100 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年2024年 78 70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年2024年 精铜进口量 精铜出口量 吨吨 9月份国内进口窗口持续打开，10月份 以后LME铜不断回流到国内，预计10-11月份精铜进口量35万吨。 预计10月份出口维持在1-2万吨左右。 40 35 30 25 20 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年2024年 18 15 12 9 6 3 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年2024年 本周废铜先宽后紧，周三以后，价格大幅下跌加剧了持货商的惜售情绪，精废价差收窄至1000元/吨左右。 南方粗铜加工费 精废价差 元/吨元/吨 随着精废价差回落，废铜杆的销售开始遇冷，而且贸易商做精废套利的需求减少，并且在市场上售卖废铜杆，本周废铜杆开工率下降。 不过冶炼厂的需求还是很强，11月份是冶炼厂集中检修季，加上铜矿紧张的原因，冶炼厂大量采购阳极铜。 总体来看，废铜仍然是供不应求的状态。 2500 2000 1500 1000 500 2023-05-05 2023-06-05 2023-07-05 2023-08-05 2023-09-05 2023-10-05 2023-11-05 2023-12-