基础化工行业周报：从提仓位到调结构，建议重点关注优质成长股

敬请参阅最后一页特别声明 1 本周化工市场综述 基于先前A股和大化工历史深度复盘，政策底之后的走势是先反弹再分化之后关键看基本面能否接力上，如果能够接力，行情继续。那么当下市场到了哪个阶段？我们的理解到了分化阶段，市场在经历了前期的大幅上行以及本周的调整开始回归正常状态，先前由于政策组合拳超预期叠加板块估值分位数极低，市场更多关注重点在于提仓位，当市场逐步回归正常状态后，市场的重心可能会逐步转向结构，转向有基本面的标的。另外，先前市场的估值体系处于重构状态，机构担心EPS的上行幅度没办法覆盖成长股的估值压缩，这也是前期成长股表现持续承压的原因，站在当下，我们认为板块的估值体系和预期也将逐步趋于稳定，在这种大背景下利好优质成长股和顺周期龙头的表现，这也是我们近期建议重点关注的方向。大化工板块边际变化方面，本周边际变化较多，一是由于成本端的压力，轮胎企业涨价，后续需关注涨价落地的情况；二是麦芽酚提价，利好金禾实业，叠加公司其它产品竞争格局较佳，后续基本面共振向上的概率越来越高；三是沙特阿拉伯对华二氧化钛发起反倾销调查，我们观察到对华二氧化钛发起反倾销调查的国家有增多的趋势，出口端的压力值得关注；四是森麒麟摩洛哥工厂首胎下线，中国轮胎企业全球化布局再下一城；五是本周部分轮胎企业发布业绩预告，同比数据较佳，但环比数据由于成本端的影响并未呈现明显的增长，我们理解并不是坏事，有助于市场逐步修正轮胎后续盈利的预期；六是欧洲《零毁林法案》推迟；七是煤直接液化二代技术项目在新疆哈密正式开工，新疆未来有成为重要煤化工基地的潜质。房地产方面，存量房贷京沪深外统一降至LPR-30BP，后续政策值得继续关注。海外流动性方面，美国9月CPI涨幅超预期，通胀下降进程有所停滞。 本周大事件 大事件一：金融管理部门已对商业银行进行了窗口指导，要求金融机构应当高度重视投资者适当性管理和投资者保护，强化内控和合规管理，严控加杠杆。 大事件二：我国首个支持资本市场的货币政策工具落地，央行正式决定创设“证券、基金、保险公司互换便利”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。 大事件三：存量房贷京沪深外统一降至LPR-30BP。 大事件四：美国9月CPI涨幅超预期，通胀下降进程停滞。美国劳工部公布数据显示，美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，为2021年2月以来最低水平，但超出预期值2.3%。核心CPI同比上涨3.3%，为6月以来新高，预期为持平于3.2%。9月CPI环比上涨0.2%，核心CPI环比上涨0.3%，均超出市场预期。 大事件五：民营经济促进法草案向社会公开征求意见，草案明确支持民营经济组织参与国家重大战略和重大工程，参与国家科技攻关。禁止利用行政、刑事手段违法干预经济纠纷。规范异地执法行为。 大事件六：10月2日，欧盟委员会向欧洲议会和欧洲理事会提议将《零毁林法案》（EUDR）限制相关农产品进口的最后期限，从2024年底分别推迟到2025年底(大型企业)和2026年6月30日(对于小微企业)，预计21天出结果。 大事件七：由我国自主研发具有自主知识产权的煤直接液化二代技术项目在新疆哈密正式开工，投产后可生产400万 吨煤液化产品，其中煤直接液化生产线320万吨/年。 投资组合推荐 金禾实业、利安隆、宝丰能源 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾4 二、国金大化工团队近期观点7 三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化12 四、本周行业重要信息汇总20 五、风险提示21 图表目录 图表1：本周板块变化情况4 图表2：10月11日化工标的PE-PB分位数4 图表3：A股全行业估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）5 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）5 图表5：化工细分子版块估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）6 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）6 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况7 图表8：本周（10月7日-10月11日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况12 图表9：硫酸浙江嘉化98%（元/吨）12 图表10：原盐山东地区海盐（元/吨)12 图表11：PXCFR东南亚（美元/吨）13 图表12：己二酸华东（元/吨）13 图表13：涤纶POY华东150D/48F（元/吨）13 图表14：液氯华东地区（元/吨）13 图表15：氯化铵（农湿）石家庄联碱（元/吨）13 图表16：天然气NYMEX天然气(期货)13 图表17：苯酚华东地区（元/吨）14 图表18：纯苯华东地区（元/吨）14 图表19：ABS价差（元/吨）14 图表20：聚丙烯-丙烯（元/吨）14 图表21：聚合MDI价差（元/吨）14 图表22：顺丁橡胶-丁二烯（元/吨）14 图表23：锦纶长丝-已内酰胺（元/吨）15 图表24：PTA-PX（元/吨）15 图表25：PET价差（元/吨）15 图表26：丁酮-液化气（元/吨）15 图表27：煤头尿素价差（元/吨）15 图表28：乙烯-石脑油（元/吨）15 图表29：本周（10月7日-10月11日）主要化工产品价格变动16 图表30：10月11日主要化工产品价格涨跌幅前二十变化情况20 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为78.63美元/桶，环比上涨3.65美元/桶，或4.86%，波 动范围为76.58-80.93美元/桶。本周WTI期货结算均价75.07美元/桶，环比上涨3.83美元/桶，或5.38%，波动范围为73.24-77.14美元/桶。 本周基础化工板块跑输指数（-3.15%），石化板块跑输指数（-0.51%）。 本周沪深300指数下跌3.25%，SW化工指数下跌6.4%。涨幅最大的子行业为其他塑料制品（4.41%）；跌幅最大的三个子行业分别为聚氨酯（-9.95%）、氮肥（-8.8%）、氯碱（-8.49%）。 图表1：本周板块变化情况 来源：Wind、国金证券研究所（本周仅1个子行业上涨） 图表2：10月11日化工标的PE-PB分位数 来源：Wind、国金证券研究所 图表3：A股全行业估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所 图表5：化工细分子版块估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 来源：Wind、百川资讯、国金证券研究所 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：假期开工回落，原料价格分化 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为49.7%，环比提高7.7%，同比降低14.6%；半钢胎开工率为75%，环比降低1.6%，同比提高2.5%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内天然橡胶价格下跌但合成橡胶价格上涨。天然橡胶供应方面国内天然橡胶主产区割胶工作不端推进，胶水供应量增加，但短期内原料价格表现坚挺，下周可多关注产区原料价格变化。丁苯橡胶供应方面吉林石化装置停车检修，预计10 月上半月恢复。兰州石化10月计划检修1个月，具体开始时间暂未确定。后续供应或将缩紧。顺丁橡胶供应方面台橡宇部预计下周存在检修期，其余装置情况暂无明显波动，预计下周顺丁橡胶产量大稳小动，民营企业开工积极性较低，目前保持低负荷运行状态。 金禾实业：甜味剂市场边际改善 ①三氯蔗糖：市场高位横盘长期仍有看涨 本周三氯蔗糖横稳整理中，国庆前下游适量跟进备货，假期市场气氛转为清淡，不过经过一个月的大规模停车后，供需面已有好转。节后归来市场并无进一步推涨操作，企业报价维持21万元/吨，库存偏少。目前货源累积在中间商手中，考虑到生产企业还有近一个月的停车时间，所以存有惜售情绪，交投价格居于高位，买盘前期备货充足，市场成交刚需主导。供应面行业开工率继续处于低位，主力企业均已经停车一个月，部分已无现货，经销商备库较为充裕，现积极消化中。需求面出口活动比较稳定，下游个别对高价接受能力不足，倾向于小单跟进。 ②安赛蜜：新消息引导不足，市场稳中整理 本周安赛蜜稳中整理，市场再无新的引导消息传来，买卖双方均心态安静，企业报价 在3.9-3.95万元/吨，实单成交可商谈。个别企业减产中，不过市场并无明显货紧现象，持货商走货意愿强烈，买盘存有观望情绪，批量拿货偏谨慎。供应面行业共三家企业，除安徽大厂维持正常生产外，江苏地区企业一家停车，另一家降负，行业平均开工率在50%左右。需求面市场成交活动比较平稳，下游维持随用随采的节奏，出口活动表现较好 ③甲乙基麦芽酚：开工继续下滑，市场继续整理 本周麦芽酚市场区间弱稳整理，终端需求持续利空市场，不过市场并无明显回落迹象，目前场内甲基麦芽粉主流价格在9.7-9.9万元/吨，乙基麦芽酚在7.6-7.8万元/吨，生产商均无太多库存，且月初起产出再度下滑，企业仍旧以保利润为主，有酝酿提价情绪。供应方面企业开工继续走低，宁夏及北京麦芽酚乙基装置停车中，预计月中恢复，安徽大厂1号开始停车，供应端收紧。 浙江龙盛：场内交投清淡，染料市场大稳小动 本周染料市场平稳运行，分散黑ECT300%市场均价在17元/公斤，较上周同期均价持平；活性黑WNN150%市场均价在19元/公斤左右，较上周同期均价持平。原料市场震荡运行为主，成本端支撑力度犹存。染料企业对外报价不变，行业整体开工尚可，场内染料供应量稳定。终端纺织行业接单数量有限，染料开工负荷变化不大，对染料拿货情绪不佳，仅有个别贸易商少量备货，需求整体支撑不足。下游来看本周江浙地区印染综合开机率为68.96%，较上周上涨0.93%；绍兴地区印染企业平均开机率为69.86%，较上周持平；盛泽地区印染企业开机率为66.20%，较上周上涨1.84%。当前，当地染厂车间仍在逐渐出货阶段，内贸及外贸冬季面料逐步交付，家纺类成交动力不足，下游成品库存仍存较大压力，今年整体备货积极性不佳，市场消费成交难有大幅好转预期，多为刚需备货为主，下周即将进入十月中旬，局部市场存收尾预期。 胜华新材：碳酸二甲酯厂家库存低位，价格向上运行 本周碳酸二甲酯市场价格向上运行，市场均价为4600元/吨，本周均价较上周均价上涨117元/吨，涨幅2.61%。供应方面本周开工与上周相比提高。装置方面，中科惠安、卫星化学、重庆东能、东营顺新、维尔斯化工、山东飞扬、云化绿能装置延续停车，青岛碱业装置恢复运行、江苏思派、湖南中创、临涣焦化装置开工，其余装置正常运行。需求方面本周碳酸二甲酯价格向上运行。电解液溶剂方面，碳酸甲乙酯等装置开工低位，对碳酸二甲酯需求偏弱，整体支撑不足。聚碳酸酯方面，非光气法聚碳酸酯方面，甘宁石化、盛通聚源、利华益、浙石化、中沙天津、中蓝国塑装置运行，对碳酸二甲酯需求刚需为主。胶黏剂及涂料等传统溶剂行业以华东、华南地区为主，对碳酸二甲酯指标要求相对宽松，煤质乙二醇副产碳酸二甲酯进行提纯后多可满足其指标要求，目前进场刚需补货为主，整体需求量一般。 钛白粉：利空因素主导市场，钛白粉价格接连下行 截止本周，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为14200-16200元/吨，市场均价为 15000元/吨，较上周相比下降231元/吨，降幅1.52%。这一阶段供应端面临明显的销售压力，节前部分企业让利排库就收效甚微，节后归来主力大型企业价格也窄幅下降，整体市场上企