隧道股份2024年三季报点评：前3季度净利小幅增长，经营现金流显著改善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年前3季度，隧道股份净利润同比增长0.35%，略低于预期，营收下降8.57%。经营现金流显著改善，从2023年同期的3.68亿元增至23.92亿元。
• 财务指标：费用率上升1.02个百分点至10.35%，归母净利率提升0.31个百分点至3.50%，加权ROE下降0.26个百分点至5.11%。截至3季度末，应收账款208亿元，同比下降8.9%，应收账款/营业收入为48.48%。
• 新签订单：2024年前3季度新签订单657亿元，同比增长9.5%，其中施工订单增长13.3%，设计订单增长11.1%，运营订单增长3.6%。细分来看，市政工程新签订单增长43%，道路工程新签订单增长52%。
• 分红与国际化：公司拟进行中期分红，每股派发现金红利0.1元。同时，设立阿联酋分公司和沙特代表处，拓展境外业务。
• 估值与股东回报：当前股息率4.65%，市净率0.75倍，近10年历史分位分别处于31%和28%。智慧运营业务覆盖城市交通基础设施运维，并完成数交所首例数据产品交易。

研究结论

• 维持增持评级：考虑到行业资金来源影响，下调2024-2026年EPS预测至0.97/1.01/1.04元，对应增速4%/4%/3%。维持目标价8.71元，对应2024年9倍PE。
• 风险提示：宏观政策超预期紧缩、基建投资低于预期等。

财务预测

• 收入与利润：预计2024-2026年营业收入分别为74.94亿元、76.12亿元、77.34亿元，净利润分别为3.061亿元、3.170亿元、3.273亿元。
• 现金流：预计2024-2026年经营活动现金流分别为3.219亿元、4.928亿元、5.294亿元。
• 估值指标：预计2024-2026年市盈率分别为7.28倍、7.03倍、6.81倍，市净率分别为0.68倍、0.63倍、0.60倍。