2023年报、2024一季报点评：出货结构及原料库存致短期承压，Q2大幅好转重回高增

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 锦浪科技（300763） 2023年报&2024一季报点评 ：出货结构及原料库存致短期承压，Q2大幅好转重回高增 2024年05月02日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 研究助理 余慧勇 执业证书：S0600122080038 yuhy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 53.55 一年最低/最高价 51.11/117.89 市净率(倍) 2.75 流通A股市值(百万元) 17,218.18 总市值(百万元) 21,456.79 基础数据 每股净资产(元,LF) 19.45 资产负债率(%,LF) 64.35 总股本(百万股) 400.69 流通A股(百万股) 321.53 相关研究 《锦浪科技(300763)：质量回报双提升方案彰显信心，看好公司长期发展》 2024-02-05 《锦浪科技(300763)：2023年三季报点评：受股权激励+汇兑损失影响Q3承压，Q4将有所改善》 2023-10-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5,890 6,101 8,337 11,090 14,372 同比（%） 77.80 3.59 36.65 33.03 29.60 归母净利润（百万元） 1,059.73 779.36 1,079.66 1,551.29 2,065.34 同比（%） 123.65 (26.46) 38.53 43.68 33.14 EPS-最新摊薄（元/股） 2.64 1.95 2.69 3.87 5.15 P/E（现价&最新摊薄） 20.46 27.81 20.08 13.97 10.50 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司2023年营收61亿元，同增3.6%；归母净利润7.79亿元，同减26.5%；扣非归母净利润7.86亿元，同减24.8%，其中2023Q4营收14.59亿元，同减15.3%；归母净利润0.28亿元，同减92.2%；扣非归母净利润0.14亿元，同减95.6%；2024Q1营收13.97亿元，同减15.6%/环减4%；归母净利润0.2亿元，同减93.7%/环减29%；扣非归母净利润0.14亿元，同减95.6%/环比基本持平，业绩略低于预期 ◼ 并网出货持续环增、储能逐步走出低谷。公司2023年逆变器出货约74.7万台，同降约21%，其中2023Q4并网/储能出货约19/1万台，并网环比略增，储能略降；2024Q1并网/储能出货约20/1+万台，并网持续环增，储能环比略增；盈利端2024Q1毛利率我们预计总体低于20%，主要系①海外占比较低约55%，其中欧洲占比较低，低毛利率的亚非拉及国内占比较高，国内毛利率我们预计不到10%，亚非拉价格相对低一些、功率段低毛利率低于欧洲，平均功率降低使得均价同比明显下降；②部分高价库存物料使用导致2024Q1毛利率较低。展望二季度则有望量利双升：2024年4月排产已超10万台，2024Q2逆变器整体排产有望达30万台，其中储能有望达2-3万台，整体环增10万台主要由海外市场贡献，海外占比提升至70%，再叠加高价物料的消化和元器件降价，毛利率有望大幅恢复，考虑到电力电子的规模效应，我们预计净利润率有望大幅提升至正常水平；下半年有望逐季向好，全年预计并网出货可达120万台+，储能出货10万台+，均同增50%+。 ◼ 分布式发电2024Q1季节性影响发电相对偏少一点、依然是利润主要支撑。公司2023年实现户用光伏发电系统及新能源电力生产业务营收共14.9亿元，同比翻倍以上增长，贡献利润约5亿元，截止2023年底公司分布式电站累计并网量达1187MW；2024Q1实现营收约4亿元，贡献利润约0.9亿元，主要系受季节性因素影响四季度及一季度发电小时数较少，二三季度夏季时期发电小时数较高有望带动盈利回升，全年有望稳健增长。 ◼ 费用率显著提升、经营现金转负。公司2023年/2024Q1费用率18%/23%，同比提升5/8 pct。期间费用同增44%/30%至11亿/3.2亿元，主要系收入规模下降+子公司项目融资规模扩大导致利息增加所致。2024Q1经营性现金净流出0.07亿，环降3.98亿，主要系销售回款减少及期间费用增加所致。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑平均功率下行带动售价有所下降，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为10.8/15.5/20.7亿元（2024-2025年前值为14.1/18.9亿元），同增39%/44%/33%，对应PE为20/14/11倍，考虑公司并网出货环比大幅改善，后续有望逐季增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。 -53%-48%-43%-38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28锦浪科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 锦浪科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,579 6,851 9,970 14,651 营业总收入 6,101 8,336 11,090 14,372 货币资金及交易性金融资产 1,179 2,299 3,944 6,874 营业成本(含金融类) 4,125 5,668 7,643 10,035 经营性应收款项 1,084 1,421 1,914 2,479 税金及附加 26 17 22 29 存货 1,960 2,685 3,621 4,752 销售费用 366 442 554 675 合同资产 36 40 59 73 管理费用 277 350 444 532 其他流动资产 320 407 432 473 研发费用 312 400 510 632 非流动资产 17,013 18,415 19,234 19,498 财务费用 156 331 288 310 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 44 83 111 144 固定资产及使用权资产 15,350 17,196 18,285 18,713 投资净收益 (18) 8 11 14 在建工程 1,093 656 394 236 公允价值变动 (16) 0 0 10 无形资产 148 140 133 125 减值损失 (12) (23) (28) (35) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 1 长期待摊费用 18 19 20 21 营业利润 837 1,198 1,723 2,293 其他非流动资产 403 403 403 403 营业外净收支 0 2 1 2 资产总计 21,592 25,266 29,205 34,149 利润总额 837 1,200 1,724 2,295 流动负债 6,236 7,834 10,221 13,100 减:所得税 58 120 172 229 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,039 939 939 939 净利润 779 1,080 1,551 2,065 经营性应付款项 4,498 5,948 8,021 10,529 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 51 113 153 201 归属母公司净利润 779 1,080 1,551 2,065 其他流动负债 648 833 1,108 1,431 非流动负债 7,600 8,597 8,597 8,597 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.95 2.69 3.87 5.15 长期借款 7,545 8,545 8,545 8,545 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,027 1,460 1,917 2,469 租赁负债 22 19 19 19 EBITDA 1,600 2,561 3,100 3,708 其他非流动负债 33 33 33 33 负债合计 13,836 16,430 18,818 21,697 毛利率(%) 32.38 32.01 31.08 30.18 归属母公司股东权益 7,756 8,836 10,387 12,452 归母净利率(%) 12.77 12.95 13.99 14.37 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 7,756 8,836 10,387 12,452 收入增长率(%) 3.59 36.65 33.03 29.60 负债和股东权益 21,592 25,266 29,205 34,149 归母净利润增长率(%) (26.46) 38.53 43.68 33.14 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 383 3,121 4,064 4,845 每股净资产(元) 19.35 22.04 25.91 31.07 投资活动现金流 (7,138) (2,492) (1,991) (1,486) 最新发行在外股份（百万股） 401 401 401 401 筹资活动现金流 6,237 491 (428) (428) ROIC(%) 7.46 7.57 9.02 10.62 现金净增加额 (501) 1,120 1,645 2,930 ROE-摊薄(%) 10.05 12.22 14.93 16.59 折旧和摊销 573 1,101 1,183 1,239 资产负债率(%) 64.08 65.03 64.43 63.54 资本开支 (7,107) (2,498) (1,999) (1,497) P/E（现价&最新股本摊薄） 27.81 20.08 13.97 10.50 营运资本变动 (1,227) 522 885 1,104 P/B（现价） 2.80 2.45 2.09 1.74 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，