国金证券2023年报及2024一季报点评：投行业务承压，一季度自营高基数导致业绩同比下降

国金证券（600109.SH） 2024年04月26日 投资评级：买入（维持） 投行业务承压，一季度自营高基数导致业绩同比下降 ——国金证券2023年报及2024一季报点评 高超（分析师）卢崑（分析师） 日期2024/4/25 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002 当前股价(元)8.21 一年最高最低(元)11.50/7.58 总市值(亿元)304.80 流通市值(亿元)262.68 总股本(亿股)37.13 流通股本(亿股)32.00 近3个月换手率(%)56.98 股价走势图 国金证券沪深300 投行业务承压，一季度自营高基数导致业绩同比下降 2023年公司营业收入/归母净利润为67.3/17.2亿元，同比+17.4%/+43.4%，加权平均ROE5.39%，同比+1.22pct。2024Q1营业收入/归母净利润14.8/3.7亿，同比-24.0%/-38.6%，年化ROE4.48%。2023年下半年以来投行业务承压，自营投资是业绩主要影响因素。考虑公司投行业务承压，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至18/21亿元（调前22/26），新增2026年预测24亿元，同比 +6%/+15%/17%，EPS分别为0.5/0.6/0.7元。公司2023年股利支付率达30%（历史5年平均为11.3%），对股东回报重视程度提升。公司投行品牌优势较强，未来仍坚定落实以投行为牵引的战略，加强业务协同。当前股价对应2024-2026年PB0.9/0.9/0.8倍，维持“买入”评级。 投行业务承压，经纪市占率提升，代销金融产品规模逆势增长 （1）2023年/2024Q1投行净收入13.4/2.3亿元，同比-21%/-43%。2023年/2024Q1 36% 24% 12% 0% -12% -24% 2023-042023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《经纪和投行业务显韧性，自营投资收益率表现亮眼—公司信息更新报告》-2023.11.19 《自营驱动业绩高增，股份回购彰显管理层信心—国金证券2023中报点评》-2023.9.3 《三大业务市占率逆势增长，自营驱动一季度业绩高增—国金证券2022年 报及2023一季报点评》-2023.4.26 公司IPO收入5.9/0.4亿元，同比-40%/-43%，IPO承销规模市占率2.08%/1.77%。公司投行业务项目与人力储备相对充足，截至2024年4月24日，公司IPO总储备量32单，行业排名第6，保荐代表人299名，在全部保荐机构中排名第9。 （2）2023年/2024Q1公司经纪净收入16.5/3.8亿元，同比-0.1%/-1.3%。公司2023年股基市占率1.27%，同比+0.12pct。2023年代销收入1.9亿元，同比+2.1%，代销金融产品规模4258亿元，同比+13%，逆势增长。（3）2023年/2024Q1资管业务实现0.9/0.2亿，同比-32.1%/-8.8%。 付息债务规模增加导致利息支出增加，Q1自营投资受高基数影响同比下降 （1）2023年/2024Q1公司利息净收入分别12.1/2.7亿元，同比-13.5%/-12.5%。2023年/2024Q1两融业务市占率达1.57%/1.53%，较2022年末的1.32%有所提升，利息净收入同比下降主因付息债务规模明显增加导致利息支出同比增加，2023年付息债务规模同比+37%。（2）2023年公司自营投资收益16.4亿，同比+644.5%，自营金融资产规模+19.2%，自营投资收益率4.7%，较2022年的0.7%明显改善。2024Q1公司自营投资收益4.3亿元，同比-40%，年化自营投资收率4.92%，2024Q1沪深300/中证综合债分别+3.1%/+2.1%（2023Q1分别+4.6%/+0.9%）。 风险提示：股市波动使得自营投资收益有波动；受政策影响投行业务有不确定 性。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,733 6,730 6,596 7,368 8,373 YOY(%) -19.6 17.4 -2.0 11.7 13.6 归母净利润(百万元) 1,198 1,718 1,818 2,091 2,445 YOY(%) -48.3 43.4 5.8 15.0 16.9 毛利率(%) 24.1 31.6 34.3 35.3 36.3 净利率(%) 20.9 25.5 27.6 28.4 29.2 ROE(%) 4.3 5.4 5.5 6.0 6.7 EPS(摊薄/元) 0.32 0.46 0.49 0.56 0.66 P/E(倍) 26.1 18.2 17.2 14.9 12.8 P/B(倍) 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 81,483 93,794 108,544 123,990 142,239 营业收入 5733 6730 6596 7368 8373 现金 23,391 25,061 29,732 33,880 37,865 营业成本 4353 4600 4333 4765 5330 应收票据及应收账款 270 879 330 360 390 营业税金及附加 38 36 36 40 45 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 0 0 0 0 0 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 4282 4547 4287 4715 5275 存货 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 57,822 67,854 78,483 89,750 103,985 财务费用 0 0 0 0 0 非流动资产 20,697 23,238 25,428 28,437 31,863 资产减值损失 33 -18 10 10 10 长期投资 485 520 546 573 602 其他收益 1 1 787 826 868 固定资产 113 107 107 107 107 公允价值变动收益 -1043 341 0 0 0 无形资产 373 341 341 341 341 投资净收益 1325 1347 1674 2016 2468 其他非流动资产 19,726 22,270 24,433 27,416 30,812 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 102,180 117,032 133,972 152,427 174,102 营业利润 1380 2130 2263 2602 3043 流动负债 61,151 72,441 85,285 99,399 115,904 营业外收入 4 6 13 15 17 短期借款 29,488 41,629 49,955 59,946 71,936 营业外支出 5 6 23 26 29 应付票据及应付账款 1,305 1,497 3,052 4,070 5,087 利润总额 1380 2130 2253 2592 3031 其他流动负债 30,359 29,315 32,277 35,383 38,882 所得税 175 384 406 467 547 非流动负债 9,697 11,795 14,579 17,363 20,702 净利润 1205 1746 1846 2124 2484 长期借款 8,953 11,095 13,869 16,643 19,972 少数股东损益 6 27 29 33 39 其他非流动负债 744 700 710 720 730 归属母公司净利润 1198 1718 1818 2091 2445 负债合计 70,848 84,236 99,864 116,762 136,606 EBITDA 1636 2436 2609 2998 3487 少数股东权益 203 230 240 251 263 EPS(元) 0.32 0.46 0.49 0.56 0.66 股本 3,724 3,724 3,724 3,724 3,724 资本公积 7,852 7,852 7,852 7,852 7,852 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 17,538 19,002 20,313 21,870 23,701 成长能力 归属母公司股东权益 31,129 32,566 33,868 35,414 37,232 营业收入(%) -19.6 17.4 -2.0 11.7 13.6 负债和股东权益 102,180 117,032 133,972 152,427 174,102 营业利润(%) -52.8 54.3 6.3 15.0 16.9 归属于母公司净利润(%) -48.3 43.4 5.8 15.0 16.9 获利能力毛利率(%) 24.1 31.6 34.3 35.3 36.3 净利率(%) 20.9 25.5 27.6 28.4 29.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 4.3 5.4 5.5 6.0 6.7 经营活动现金流 3455 4195 4496 4974 5534 ROIC(%) 1.7 2.0 1.9 1.9 1.9 净利润 1205 1746 1846 2124 2484 偿债能力 折旧摊销 256 306 356 406 456 资产负债率(%) 69.3 72.0 74.5 76.6 78.5 财务费用 1 1 1 1 1 净负债比率(%) 122.7 160.8 187.1 214.7 245.1 投资损失 -524 -574 -624 -674 -724 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.2 1.2 营运资金变动 1385 1485 1585 1685 1785 速动比率 1.3 1.3 1.3 1.2 1.2 其他经营现金流 1131 1231 1331 1431 1531 营运能力 投资活动现金流 1040 1060 1080 1100 1120 总资产周转率 6.0 6.1 5.3 5.1 5.1 资本支出 1 1 1 1 1 应收账款周转率 2,980 1,171 1,091 2,136 2,233 长期投资 1681 1701 1721 1741 1761 应付账款周转率 450 328 191 134 116 其他投资现金流 281 291 301 311 321 每股指标（元） 筹资活动现金流 154597 -19293 269218 189573 150632 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.46 0.49 0.56 0.66 短期借款 374 394 414 434 454 每股经营现金流(最新摊薄) 0.93 1.13 1.21 1.34 1.49 长期借款 7212 7312 7412 7512 7612 每股净资产(最新摊薄) 8.36 8.74 9.09 9.51 10.00 普通股增加 1 1 1 1 1 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 26.1 18.2 17.2 14.9 12.8 其他筹资现金流 1 1 1 1 1 P/B 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 现金净增加额 159091 -14038 274794 195647 157285 EV/EBITDA 6.4 4.4 6.0 5.4 5.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）