Q3收款短期承压，高分红延续

行动教育（605098.SH） Q3收款短期承压，高分红延续 业绩概况：公司发布2024三季报。2024Q1~Q3公司实现营收5.63亿元 （YoY+22.07%），归母净利润1.95亿元（YoY+21.12%），扣非归母净利润1.86亿元 （YoY+18.72%），其中2024Q3实现营收1.73亿元（YoY+0.27%），归母净利润5841 万元（YoY+5.74%），扣非归母净利润4934万元（YoY-15.19%）。2024年10月22 日，公司发布第三季度利润分配预案公告，拟向全体股东每10股派发现金红利5元 （含税），2024Q3派发现金红利5963万元（含税），占Q3归母净利润比例为102%。 Q3业绩增速回落，预计主要系宏观经济环境影响下消课节奏放缓，大客户战略提供营收保障。公司单O3收入端增速回落，我们预计主要是1）Q3为相对淡季；2）宏观经济压力下，企业新签及消课节奏放缓，影响本季度收入确认。宏观大背景下，2024年 公司持续执行大客户战略，一定程度提供营收保障。董事长牵头大客户战队周度培训与复盘，客户拓展效率稳步提升。截至2023年底公司已与240余家行业/区域龙头达成合作，2024Q1~Q3与郎酒、今世缘、傲农生物、贵人鸟、蒙牛乳业等多家大客户持续合作，2024年目标开发300家大客户。 费用率保持相对稳定，毛利率因产品结构调整承压。2024Q3整体毛利率75.38%（yoy-4.17PCTs），我们预计主要是由于毛利率较低的咨询课程占比增加所致，销售/管理/研发费用率分别为29.39%/12.74%/2.43%，yoy+2.13/+1.24/-1.60PCTs，其中归母净利 率33.68%（yoy+1.74PCTs），预计受益于政府补贴等非经收益同比增长，扣非后归母净利率28.48%（yoy-5.19PCTs）。 收款端有所承压，合同负债较期初仍保持增长。公司2024Q1~Q3收款（销售商品、提供劳务收到的现金）5.95亿元，同比+0.07%，其中2024Q3收款1.43亿元，同比-24.31%。截止2024Q3账面合同负债9.65亿元，较期初增长0.73%，环比Q2略有下 滑，仍保持相对高位，对未来业绩形成一定支撑。 实效型商学院领导者，教研/师资/渠道/品牌优势全方位强化。1）教研持续迭代更新：“制片厂模式”体系化教研，课程内容跟随行业需求持续丰富，2024年7月“丰田系”精益管理大师田中正知选修课《新精益管理》正式开课；2）渠道布局全面静待发力：全国30余家分支机构，渠道网络覆盖省会及经济发达城市；3）优质师资强化教学水平：公司师资以各领域头部企业实战背景全职导师为主，海外名师引进为辅，2024年8月公司举办第8届企业家校长节，“世界管理大师”彼得·圣吉、著名经济学家朱民等名师领衔演讲；4）品牌力持续加强：公司大量新学员来自于老学员口碑推荐，自上 市以来，公司品牌影响力再上新台阶，助力大客户数量增长与客户粘性提升。 投资建议。公司短期收款订单受到宏观经济影响，中长期我们仍看好公司作为实效型企培龙头渗透率持续提升，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别 为2.6/3.2/3.8亿元，同增18.3%/21.6%/21.6%，现价对应PE17/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济形势或对需求端产生影响；市场竞争加剧；客户拓展不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 451 672 818 995 1,212 增长率yoy（%） -18.8 49.1 21.7 21.6 21.8 归母净利润（百万元） 111 219 260 316 384 增长率yoy（%） -35.1 98.0 18.3 21.6 21.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.93 1.84 2.18 2.65 3.22 净资产收益率（%） 10.5 22.9 23.6 24.6 25.6 P/E（倍） 39.2 19.8 16.7 13.8 11.3 P/B（倍） 4.1 4.5 3.9 3.4 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 证券研究报告|季报点评 2024年10月27日 买入（维持） 股票信息 行业教育 前次评级买入 10月25日收盘价（元）36.45 总市值（百万元）4,346.70 总股本（百万股）119.25 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股2.28 股价走势 行动教育沪深300 50% 36% 22% 8% -6% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含 执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《行动教育（605098.SH）：延续高分红策略，聚焦品牌力提升》2024-08-11 2、《行动教育（605098.SH）：Q1延续高增长，全年业绩确定性较强》2024-04-26 3、《行动教育（605098.SH）：全年业绩订单双高增，品牌影响力持续提升》2024-04-16 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1693 1823 1920 2052 2232 营业收入 451 672 818 995 1212 现金 1206 1358 1449 1579 1749 营业成本 112 146 193 233 282 应收票据及应收账款 2 1 4 1 5 营业税金及附加 3 4 6 7 8 其他应收款 1 2 2 3 4 营业费用 145 178 213 259 315 预付账款 10 15 16 21 24 管理费用 83 91 110 134 164 存货 3 3 5 4 6 研发费用 28 29 33 40 48 其他流动资产 471 444 444 444 444 财务费用 -33 -26 -25 -30 -36 非流动资产 258 274 319 369 424 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 1 0 0 1 1 其他收益 8 8 7 7 7 固定资产 171 164 212 266 325 公允价值变动收益 2 -3 4 4 5 无形资产 2 2 1 1 1 投资净收益 6 5 5 6 5 其他非流动资产 83 107 106 102 98 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 1951 2096 2239 2421 2656 营业利润 130 259 304 370 450 流动负债 859 1096 1094 1093 1109 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 2 1 1 2 应付票据及应付账款 11 19 21 27 31 利润总额 128 257 304 369 449 其他流动负债 848 1078 1073 1066 1078 所得税 16 37 42 52 63 非流动负债 22 38 38 38 38 净利润 112 220 262 318 386 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 1 2 2 2 其他非流动负债 22 38 38 38 38 归属母公司净利润 111 219 260 316 384 负债合计 881 1134 1132 1130 1147 EBITDA 107 231 273 338 417 少数股东权益 4 3 5 7 10 EPS（元） 0.93 1.84 2.18 2.65 3.22 股本 118 118 119 119 119 资本公积 470 474 474 474 474 主要财务比率 留存收益 459 348 387 366 309 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1066 959 1102 1283 1500 成长能力 负债和股东权益 1951 2096 2239 2421 2656 营业收入(%) -18.8 49.1 21.7 21.6 21.8 营业利润(%) -35.4 99.6 17.5 21.7 21.7 归属于母公司净利润(%) -35.1 98.0 18.3 21.6 21.6 获利能力毛利率(%) 75.2 78.3 76.4 76.6 76.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 24.6 32.6 31.7 31.7 31.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.5 22.9 23.6 24.6 25.6 经营活动现金流 72 454 244 287 363 ROIC(%) 7.4 18.5 19.9 21.2 22.5 净利润 112 220 262 318 386 偿债能力 折旧摊销 15 15 11 15 17 资产负债率(%) 45.2 54.1 50.6 46.7 43.2 财务费用 -33 -26 -25 -30 -36 净负债比率(%) -110.4 -136.7 -128.3 -120.1 -114.0 投资损失 -6 -5 -5 -6 -5 流动比率 2.0 1.7 1.8 1.9 2.0 营运资金变动 -30 228 4 -5 7 速动比率 2.0 1.6 1.7 1.9 2.0 其他经营现金流 14 21 -4 -5 -5 营运能力 投资活动现金流 148 57 -48 -53 -62 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 0.5 资本支出 8 13 45 49 55 应收账款周转率 244.2 503.4 373.8 438.6 406.2 长期投资 152 15 0 0 0 应付账款周转率 9.1 9.7 9.7 9.7 9.7 其他投资现金流 309 85 -3 -5 -6 每股指标（元） 筹资活动现金流 -142 -345 -104 -104 -131 每股收益(最新摊薄) 0.93 1.84 2.18 2.65 3.22 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 3.81 2.05 2.41 3.05 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.94 8.04 9.23 10.75 12.57 普通股增加 34 0 1 0 0 估值比率 资本公积增加 -33 4 0 0 0 P/E 39.2 19.8 16.7 13.8 11.3 其他筹资现金流 -144 -349 -105 -104 -131 P/B 4.1 4.5 3.9 3.4 2.9 现金净增加额 77 166 91 129 170 EV/EBITDA 25.3 11.2 9.1 7.0 5.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户 使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改