2024年三季报点评：业绩符合预期，工业利润表现亮眼

事项： 近期公司发布2024年三季报，Q1-3收入314.78亿元（+3.56%），归母净利润25.62亿元（+17.05%），扣非净利润24.82亿元（+14.90%），扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，扣非净利润为27.39亿元（+26.81%）。单Q3收入105.13亿元（+5.03%），归母净利润8.66亿元（+14.71%），扣非净利润8.57亿元（+16.93%），业绩符合预期。 评论： 医药工业：24Q3收入32.43亿元（含CSO业务），同比增长10.32%，归母净利润7.55亿元，同比增长20.44%。存量业务方面，中成药联盟集采规则温和，预计百令胶囊定价相对友好，吲哚布芬未纳入第十批国采，因此我们预计存量品种短期不会对业绩造成拖累。创新业务方面，卵巢癌ADCELAHERE、乌司奴单抗、自免罕见病品种ARCALYST等产品均处于NDA阶段。公司持续推进创新研发，当前已拥有超过70项新品，产品种类包含小分子、多肽、ADC、双抗等方向。 医美板块：1）国内医美，欣可丽24Q3收入2.91亿元，同比减少5.55%，国内医美受业务调整影响，三季度收入出现下滑；2）海外医美，英国Sinclair收入2.06亿元，同比减少32.36%，受全球经济增长乏力等因素影响三季度海外医美尚未有所改善。 工业微生物：整体销售趋势持续向好，2024年1-9月合计实现销售收入4.43亿元，同比增长30.17%，随着后续海外市场的持续拓展及合作客户数量的不断增多，工业微生物板块整体有望继续保持较快增长。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.9、39.4、45.2亿元，同比增长19.3%、16.4%和14.7%。当前股价对应PE为19、16和14倍。 根据分部估值计算，公司2025年医药工业对应估值631亿元（传统药品427亿元+创新药和生物类似药121亿元+工业微生物83亿元），医美业务对应估值134亿元，医药商业对应估值53亿元，2025年公司合理估值为818亿元。 维持“推荐”评级。 风险提示：1、创新药和医美产品研发进度不及预期；2、药品集采和医保控费力度加大；3、内分泌、自免和肿瘤药品市场竞争格局恶化。 主要财务指标