2024年三季报点评：业绩符合市场预期，锂电+LED毛利率提升亮眼

蔚蓝锂芯（002245） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2024年三季报点评：业绩符合市场预期，锂 电+LED毛利率提升亮眼 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6285 5222 6585 7450 8437 同比（%） (5.92) (16.92) 26.10 13.14 13.25 归母净利润（百万元） 378.34 140.82 399.47 599.30 685.88 同比（%） (43.54) (62.78) 183.68 50.02 14.45 EPS-最新摊薄（元/股） 0.33 0.12 0.35 0.52 0.60 P/E（现价&最新摊薄） 27.92 75.02 26.45 17.63 15.40 买入（维持） 2024年10月31日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 投资要点 Q3业绩符合预期。公司24Q1-3营收48亿元，同增31%，归母净利润 2.8亿元，同增173%，毛利率16.5%，同增3.9pct，归母净利率5.8%， 同增3.0pct；其中24Q3营收18亿元，同环比+23％/+8％，归母净利润1.1亿元，同环比+86%/+19％，毛利率18.9%，同环比+7.4/+3.3pct，归母净利率6.5%，同环比+2.2/+0.5pct。 股价走势 15% 9% 3% -3% -9% -15% -21% -27% -33% -39% 蔚蓝锂芯沪深300 2023/10/312024/2/292024/6/292024/10/28 市场数据收盘价(元) 9.17 一年最低/最高价 5.40/9.81 市净率(倍) 1.57 流通A股市值(百万元) 9,970.19 总市值(百万元) 10,564.27 基础数据每股净资产(元,LF) 5.85 资产负债率(%,LF) 34.09 总股本(百万股) 1,152.05 流通A股(百万股) 1,087.26 Q3出货1.18亿颗，环增18%，毛利率提升明显。锂电Q3收入6.7亿元，环增9%，对应出货1.18亿颗，Q4出货预计1.38亿颗，环增17%，全年出货预计4.3亿颗，同增95%；盈利方面，锂电Q3毛利率19.8%，相比H1提升4.6pct，新增一次性研发费用4千万，Q3贡献利润约2600 万元，环降25%，单颗盈利0.22元，环降35%；圆柱电池价格基本稳定，产能利用率进一步提升，Q4单颗盈利预计恢复至0.4元+，全年单颗盈利预计约0.4元。 LED业务盈利亮眼，金属物流保持稳健。LEDQ3收入4.5亿元，环增12%，Q3毛利率22.5%，相比H1提升6.6pct，系产品结构变化，贡献利润约4600万元，环增120%+，全年预计贡献利润超1亿元；金属物流Q3收入6.2亿元，环增6%，贡献利润约4000万元，环比微增，全 年预计贡献1.5亿+利润，贡献稳定现金流。 Q3研发费用高增，现金流大幅下滑。公司24Q1-3期间费用5亿元，同增29%，费用率9.7%，同减0.1pct，其中Q3期间费用1.9亿元，同环比+41%/+32%，费用率10.7%，同环比+1.4/+1.9pct；24Q1-3经营性净现金流5亿元，同增139%，其中Q3经营性现金流0.7亿元，同环比-47%/- 236%；24Q1-3资本开支5亿元，同增102%，其中Q3资本开支3亿元，同环比+87%，环比转正；24Q3末存货15.8亿元，较年初1.9%。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求持续向好，我们上修公司24-26 年归母净利至4.0/6.0/6.9亿元（原预期3.9/4.8/5.6亿元），同比 +183%/+50%/+14%，对应PE为26x/18x/15x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。 相关研究 《蔚蓝锂芯(002245)：2024年中报点评：业绩符合市场预期，旺季来临迎来量利双升》 2024-07-23 《蔚蓝锂芯(002245)：2024年一季报点评：业绩基本符合预期，单颗盈利持续恢复》 2024-04-21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 东吴证券研究所 公司点评报告 蔚蓝锂芯三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,511 5,734 6,369 7,122 营业总收入 5,222 6,585 7,450 8,437 货币资金及交易性金融资产 1,485 1,467 1,681 1,908 营业成本(含金融类) 4,553 5,562 6,147 6,952 经营性应收款项 1,805 2,052 2,316 2,622 税金及附加 20 26 29 33 存货 1,552 1,541 1,698 1,915 销售费用 43 46 48 55 合同资产 0 0 0 0 管理费用 130 122 130 135 其他流动资产 669 673 675 676 研发费用 314 395 410 464 非流动资产 5,500 5,917 6,281 6,426 财务费用 29 65 67 66 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 33 135 130 131 固定资产及使用权资产 2,936 3,514 3,917 4,144 投资净收益 60 33 37 42 在建工程 1,461 1,296 1,258 1,175 公允价值变动 (1) 0 0 0 无形资产 219 223 222 223 减值损失 (47) (62) (74) (89) 商誉 597 597 597 597 资产处置收益 (3) (3) (3) (3) 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 173 471 710 813 其他非流动资产 284 284 284 284 营业外净收支 1 6 6 6 资产总计 11,011 11,651 12,650 13,548 利润总额 174 477 716 819 流动负债 3,658 3,869 4,304 4,554 减:所得税 (26) 48 72 82 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,667 1,283 1,446 1,324 净利润 200 430 644 738 经营性应付款项 1,443 2,362 2,610 2,952 减:少数股东损益 59 30 45 52 合同负债 73 44 49 56 归属母公司净利润 141 399 599 686 其他流动负债 476 179 198 223 非流动负债 569 569 569 569 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.12 0.35 0.52 0.60 长期借款 339 339 339 339 应付债券 0 0 0 0 EBIT 147 433 686 798 租赁负债 1 1 1 1 EBITDA 472 925 1,257 1,439 其他非流动负债 228 228 228 228 负债合计 4,227 4,437 4,873 5,123 毛利率(%) 12.80 15.53 17.49 17.60 归属母公司股东权益 6,451 6,851 7,370 7,966 归母净利率(%) 2.70 6.07 8.04 8.13 少数股东权益 332 362 407 459 所有者权益合计 6,784 7,213 7,778 8,425 收入增长率(%) (16.92) 26.10 13.14 13.25 负债和股东权益 11,011 11,651 12,650 13,548 归母净利润增长率(%) (62.78) 183.68 50.02 14.45 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 551 1,315 1,097 1,255 每股净资产(元) 5.60 5.95 6.40 6.91 投资活动现金流 (97) (873) (894) (742) 最新发行在外股份（百万股 1,152 1,152 1,152 1,152 筹资活动现金流 (90) (460) 11 (286) ROIC(%) 1.92 4.43 6.71 7.31 现金净增加额 367 (18) 214 227 ROE-摊薄(%) 2.18 5.83 8.13 8.61 折旧和摊销 325 491 571 641 资产负债率(%) 38.39 38.09 38.52 37.81 资本开支 (350) (906) (932) (784) P/E（现价&最新股本摊薄） 75.02 26.45 17.63 15.40 营运资本变动 30 292 (224) (241) P/B（现价） 1.64 1.54 1.43 1.33 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间