10月通胀：物价寻底，静待政策提振

宏观点评20241109 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 10月通胀：物价寻底，静待政策提振2024年11月09日 10月份通胀再次走弱，但政策提振下物价回升路径逐步明朗。10月CPI、PPI同比较上期均有所回落，显示当前内需增长仍面临压力，有效需求不足仍然是当前经济增长的一大挑战。但同样后续再通胀路径也逐步明朗，随着近期一揽子增量政策的逐步生效，将对国内需求产生有效提振。最重要的在于近期人大批准的10万亿化债方案，随着化债的持续推进， 将有助于释放前期因存量债务而固化的大量流动性，改善企业经营状况，带动物价回升。 往后看，增量财政可期，再通胀路径更加明朗，对政策可多一份信心和耐心。除了化债以外，11月人大常委会对后续财政部署释放了更多信号，不仅房地产市场税收政策、补充国有大型商业银行核心一级资本、 专项债收储等政策正在加快推动落地，同时对于明年也将实施更加给力的财政政策，包括后续提高赤字空间、扩大专项债发行、以及发行超长期特别国债支持设备更新和消费品以旧换新等。 结合9月底以来，政策力度以及持续性都诚意满满，对增量政策要多一份信心；而由于特朗普新一轮贸易制裁尚未落地，财政工具的适当后置有助于更好地应对外部环境的挑战，给国内政策和经济留有更多调整空间，因此对政策也要多一份耐心。 具体来看10月通胀数据： CPI：食品通胀回落为主要拖累，核心CPI小幅改善。10月CPI环比下行0.3%（前值0%），同比上升0.3%（前值0.4%），均小幅回落。其中，食品分项通胀下降是主因，10月食品CPI环比下降1.2%（前值0.8%），同比上升2.9%（前值3.3%）。随着前期台风暴雨等天气因素影 响的退去，食品供应端改善，猪肉、鲜菜、鲜果、蛋类CPI环比分别下行3.7%、3%、1%和2%，带动食品分项价格下行。此外，油价也有所回落，交通工具用燃料CPI环比下行1.5%。 除去食品、油价因素影响外，核心CPI小幅改善，内需边际改善。10月核心CPI环比变动0%（前值-0.1%），同比上升0.2%（前值0.1%）。主要受国庆期间旅行消费需求增加，宾馆住宿和旅游CPI分别环比上行4.1%和1.3%，但受燃油附加费下调和节后出行快速减少影响，飞机票 CPI环比下行5.6%。；除此之外，10月由于国际金价的上行，国内金饰品价格环比上涨4.2%。 10月PPI同比再度回落，但环比有所收窄。10月PPI同比录得-2.9%，较前值-2.8%继续回落，但环比下行0.1%，较前值-0.6%降幅有所收窄。具体来看： 原油化工：10月国际油价环比下行，带动原油化工产业链价格回落。其中，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学纤维制造业、化学原料及化学制品制造业分别环比下降2.4%、2.6%、0.4%和0.9%。 煤炭：部分非电行业用煤及北方地区供暖用煤需求增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨0.1% 有色金属：国际有色金属价格上行，带动有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别环比上升0.9%和2.1%。 黑色金属：受一揽子增量政策支持，国内建筑业需求有所改善，带动原材料价格上升，钢材、水泥等价格止跌回升。其中，黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业、非金属矿物制品业环比分别上涨3.4%、 0.3%和0.4%。 其他产业：根据统计局数据显示，受国际经济环境及国内企业促销活动等因素影响，装备制造业价格有所下降，其中计算机、家用制冷电器具、电视机、智能消费设备和汽车制造价格环比分别下行0.3%、0.2%、0.2%、 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理武朔 执业证书：S0600124070017 wushuo@dwzq.com.cn 相关研究 《这是什么样的“化债”？》 2024-11-09 《10月出口缘何超季节性回升？》 2024-11-08 1/5 东吴证券研究所 0.1%和0.9%。消费品制造业价格则涨跌互现，其中文教工美体育和娱乐用品制造价格上行1.1%；农副食品加工价格下行0.6%。 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 2/5 CPI分项一览 同比增速（%）环比增速（%） 边际变化2024-102024-092024-082024-072024-06边际变化2024-102024-092024-082024-072024-06 食品 非食品消费品服务 按类别分类一、食品烟酒 粮食食用油鲜菜畜肉类 猪肉牛肉羊肉水产品 蛋类奶类鲜果烟草酒类 二、衣着服装鞋类 三、居住 租赁房房租水电燃料 四、生活用品及服务家用器具 家庭服务 五、交通和通信交通工具 交通工具用燃料 交通工具使用和维修通信工具 通信服务邮递服务 六、教育文化和娱乐教育服务 旅游 七、医疗保健中药 西药 医疗服务 八、其他用品和服务 -0.4 -0.1 -0.3 0.2 -0.3 0.2 0.4 -0.2 0.5 0.2 0.2 0.7 0.5 0.0 0.7 0.5 0.6 -2.1-2.0 0.80.2 -0.1-0.6 0.70.3 -1.2 0.0 -0.4 0.0 0.83.4 -0.2 0.2 -0.3 -0.3 0.7 -0.1 1.2 0.4 0.4 0.6 -0.6 -0.2 -0.4 0.0 -0.3 0.0 -0.1 -1.3 -1.0 -2.0 -0.3 0.5 -0.6 1.6 0.2 -2.0 -0.1 0.5 -0.2 -0.2 -0.3 0.0 0.1 -0.1 2.0 -0.7 -3.8 21.6 2.8 14.2 -13.4 -5.9 1.4 -2.5 -1.7 4.7 0.7 -1.4 1.1 1.4 0.0 -0.1 -0.3 0.3 2.3 -0.7 -3.7 22.9 3.8 16.2 -13.1 -6.4 2.0 -4.1 -1.9 6.7 0.8 -1.9 1.3 1.6 0.3 -0.1 -0.4 0.4 2.1 -0.1 -4.1 21.8 3.8 16.1 -12.9 -6.3 1.7 -3.5 -1.7 4.1 0.9 -1.5 1.4 1.7 0.1 0.0 -0.3 0.6 0.2 0.1 -4.1 3.3 4.9 20.4 -12.9 -6.3 1.2 0.4 -1.9 -4.2 1.0 -1.6 1.5 1.7 0.3 0.1 -0.3 0.9 -1.1-1.3 0.40.2 -4.20.2 -7.3-7.3 3.5-2.4 18.1-4.1 -13.4-0.9 -7.10.0 1.2-1.5 -3.9-4.1 -1.80.5 -8.7-3.1 1.10.0 -1.61.5 1.5-0.8 1.8-0.7 0.5-0.8 0.20.1 -0.20.0 0.90.1 -0.8 0.0 -0.1 -3.0 -2.0 -3.7 -0.5 -0.3 -2.0 -2.0 0.1 -1.0 0.0 0.6 0.0 0.1 -0.2 0.0 -0.1 0.1 0.52.2 -0.2 -0.3 4.3 0.4 0.4 0.4 -0.3 -0.5 2.1 -0.4 -0.1 0.1 18.1 3.6 7.3 0.0 -0.5 0.2 2.8 0.0 0.7 -0.3 -0.6 9.3 0.8 2.0 -0.9 -0.5 0.4 3.7 -0.1 -0.4 -0.1 0.0 -7.3 4.5 11.4 -2.5 -0.9 -0.2 1.5 -0.2 2.13.8 -0.3-3.8 0.0 -0.9 0.8 0.8 0.6 -0.1 -0.1 0.0 0.0 -0.2 -0.2 -0.2 -0.3 0.0 0.0 0.0 0.1 0.2 -0.4 -0.3 -0.5 0.0 0.1 0.0 0.4 0.0 -0.6 -0.2 -0.2 -0.4 0.1 0.1 0.0 -0.4 0.4-1.2 -0.7 0.0 -2.9 -0.1 0.7 0.0 0.1 0.2 0.0 1.7 -0.1 -0.2 0.1 0.0 1.2 -4.8 -5.3 -10.5 0.5 -2.1 0.0 -0.5 0.8 1.2 -0.4 1.1 0.7 -0.9 1.8 4.7 -4.1 -5.3 -7.6 0.6 -2.8 0.0 -0.6 0.6 1.2 -2.1 1.2 0.9 -1.0 1.8 3.5 -2.7 -5.5 -2.7 0.5 -2.1 0.0 -0.6 1.3 1.7 0.9 1.3 2.1 -1.0 1.9 3.4 -0.6 -5.6 5.1 0.5 -2.1 0.0 -0.5 1.7 1.8 3.1 1.4 2.9 -1.0 1.9 4.0 -0.3 -5.3 5.6 0.4 -1.5 -0.2 -0.5 1.7 1.8 3.7 1.5 4.0 -0.9 1.9 4.0 0.6 -0.1 1.3 -0.1 1.0 0.0 0.0 0.5 -0.9 7.6 0.0 0.1 0.0 0.0 1.1 -0.7 -0.2 -1.5 0.0 -1.3 -0.1 -1.1 -0.3 0.1 0.9 0.1 -0.6 -0.6-1.0 1.5-2.0 0.1 0.0 0.4-0.6-0.8 0.0 0.0 0.2 0.0 1.3 0.0 0.0 0.0 0.0 1.1 0.0 0.0 -0.3 0.9 -6.3 0.0 -0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 -0.1 -0.1 0.0 -0.7 0.0 0.0 -0.1 0.0 -0.6 0.1 -0.1 0.0 -0.1 1.3 0.0 9.4 0.0 0.0 -0.2 0.0 0.9 0.0 0.8 0.0 0.0 -0.2 0.0 -0.8 0.1 0.0 0.0 0.1 -0.2 -2.8-2.9 2.93.32.8 图1：10月CPI分项一览 CPI -0.1 0.3 0.4 0.6 0.5 0.2 -0.3 -0.3 0.0 0.4 0.5 -0.2 核心CPI 0.1 0.2 0.1 0.3 0.4 0.6 0.1 0.0 -0.1 -0.2 0.3 -0.1 0.0 0.1 0.1 0.2 0.7 0.9 0.1 0.1 0.0 -0.7 -1.3 -3.3 -2.0 -1.8 -1.8 -1.3 0.0 -0.2 -0.2 -0.7 0.0 1.5 1.5 1.6 1.7 1.7 0.0 0.0 0.0 0.1 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：食品CPI环比回落图3：鲜菜、猪肉、鲜果、蛋类CPI环比回落 %CPI分项同比增速： 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 食品非食品（右轴）% 4 3 2 1 0 -1 -2 %CPI分项环比增速： 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 2024-092024-10 -8-3 粮食食用鲜菜畜肉猪肉水产 蛋类奶类鲜果 2021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-10 油类品 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/5 东吴证券研究所 图4：非食品CPI环比增速一览图5：PPI同比延续下滑 %CPI分项环比增速： 2 1 0 -1 -2 2024-092024-10 %15 10 5 0 -5 -10 PPI同比PPI环比（右轴） % 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 2020-082021-062022-042023-022023-122024-10 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：黑色、有色金属价格改善，原油价格回落 行业类别 PPI增速一览(%) 行业名称 同比增速 2024-102