宏观点评20241014：9月通胀：底部区间确认，静待政策提振

核心观点

• 三季度通胀底部区间基本确认，四季度财政货币发力将带动物价温和修复。
• 9月物价延续下行，尤其是PPI同比回落至年内低点，显示内需放缓依然是经济修复的较大阻碍。
• 9月“政策底”基本确认，随着增量财政政策的落地，财政货币的协同发力将有助于微观主体预期的提振和资产负债表的修复。

CPI分析

• 9月CPI同比上涨0.4%，环比录得0%，均弱于季节性。
• 食品分项明显回落，9月食品CPI环比上涨0.8%，较前值3.4%大幅回落，鲜菜、蛋类、鲜果和猪肉价格环比分别上涨4.3%、2.1%、2.1%和0.4%，较前值明显回落。
• 核心CPI环比延续负增长，但边际有所改善，非食品项环比降幅收窄0.1pct至-0.2%，核心CPI环比降幅同样收窄至-0.1%。
• 后续CPI将稳步回升，得益于一揽子政策的影响以及四季度增量财政政策的逐步推出，居民信心和预期有效改善，居民消费将有效改善。

PPI分析

• 9月PPI同比录得-2.8%，环比-0.6%，均低于市场预期。
• 三季度PPI回升空间明显受阻，需求不足仍然是当前经济的主要制约。
• 原油化工：9月国际油价环比下行，带动原油化工产业链价格回落。
• 有色金属：受降息和软着陆预期升温影响，有色金属价格回升。
• 黑色金属：房地产市场仍在调整，黑色金属价格端未见明显修复。
• 其他产业：装备制造业中，锂离子电池制造、新能源车整车制造价格环比下行；消费品制造业中，农副食品加工业、食品制造业价格环比下降。

研究结论

• 9月或为全年PPI底部，四季度随着财政资金的加快使用，PPI将进入回升通道。
• 四季度价格端的复苏将是重要的宏观主线，政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩为风险提示。