医药行业：美国大选落幕，对中国CXO行业影响几何？

交银国际研究行业更新 医药行业 行业评级领先 2024年11月8日 美国大选落幕，对中国CXO行业影响几何？ CXO板块近期跑赢市场：过去一周内港股/A股CXO板块分别录得7.0%/7.3% 行业与大盘一年趋势图 的平均涨幅，略高于恒生医疗指数/中证医药指数的+4.1%/+6.5%、恒生指行业表现恒生指数 数/沪深300指数的+3.1%/+6.5%。我们认为，本轮上涨主要和以下因素有关：1）筹码结构调整，此前基金持股低位/减持或YTD表现较弱标的有资金回流、估值修复趋势（图表1）；2）海外景气度复苏，3季度业绩继续显示订单改善趋势；3）特朗普当选美国总统后，板块投资情绪边际改善，叠加美联储11月降息预期逐步反映在股价中。 特朗普当选对CXO和创新药板块影响：对于特朗普当选后的国内CXO海外业务发展前景，市场似乎呈相对乐观态度，但我们认为可能会呈现喜忧参半格局：1）作为共和党商人的特朗普更主张为企业降本控费、市场调控而非政府干预，从而利好成本效率更高的中国CXO企业，但共和党强化控制的国会或将对中国CXO整体采取更不友善的态度，并在药品供应链上倡导“美国优先”；2）拜登政府签发布的IRA（政府参与谈判、控制药价）在特朗普政府下前景不明，但特朗普曾表示仍将继续控制药价工作；3）特朗普或将在医疗健康领域给予小罗伯特肯尼迪（RFKJr.）更多管理职能，后者反对疫苗，且声称将对美国医疗卫生体系进行较大改革，这可能给CXO的下游客户带来一定压力；4）特朗普关税政策和整体宽松的财政政策立场或将给后续通胀和利率走势带来更多不确定性，但关税本身对毛 利率较高的创新药销售/国产创新药出海的影响可能有限。整体来看，我们对于第二届特朗普政府下的中国CXO前景持谨慎乐观态度，继续推荐细分赛道景气度相对较高的药明合联和金斯瑞生物。对于创新药，我们认为关税加征的影响可能十分有限，后续重点关注跨境交易的政策变化。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率股息率 FY24EFY25EFY24EFY25EFY24EFY25EFY24E (当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%) 阿斯利康 AZNUS 买入 93.30 64.69 3.969 4.606 16.3 14.0 2.41 2.20 NA 百济神州 6160HK 买入 156.00 123.20 -0.571 -0.184 NA NA 6.78 6.24 NA 信达生物 1801HK 买入 60.00 38.85 -0.472 0.220 NA 162.9 4.75 4.45 NA 中国生物制药 1177HK 买入 4.80 3.45 0.234 0.178 13.6 17.9 1.98 1.88 NA 康方生物 9926HK 买入 87.00 67.95 -0.302 0.934 NA 67.0 12.12 10.24 NA 传奇生物 LEGNUS 买入 76.00 40.95 -0.724 -0.334 NA NA NA NA NA 和黄医药 13HK 买入 40.40 28.35 -0.007 0.044 NA 82.9 NA NA NA 科伦药业 002422CH 买入 42.50 33.63 1.853 1.956 18.1 17.2 2.72 2.52 NA 药明合联 2268HK 买入 44.00 25.35 0.277 0.711 84.3 32.9 4.38 3.58 NA 金斯瑞生物 1548HK 买入 28.75 10.88 1.082 0.030 1.3 46.2 0.82 0.81 NA 通化东宝 600867CH 买入 14.00 8.73 0.635 0.733 13.8 11.9 2.13 1.88 NA 先声药业 2096HK 买入 10.00 6.74 0.360 0.432 17.3 14.4 1.94 1.71 NA 荣昌生物 9995HK 买入 24.00 18.62 -2.521 -1.963 NA NA 2.65 3.00 NA 康诺亚 2162HK 买入 66.00 44.70 -2.969 -3.003 NA NA 5.33 8.66 NA 云顶新耀 1952HK 买入 44.00 36.30 -3.104 -0.857 NA NA 2.68 2.83 NA 海吉亚医疗 6078HK 买入 24.50 18.68 1.257 1.483 13.7 11.6 2.08 1.59 NA 德琪医药 6996HK 买入 4.40 0.83 -0.677 -0.349 NA NA NA NA NA 恒瑞医药 600276CH 中性 45.00 49.50 0.896 0.980 55.3 50.5 7.23 6.51 NA 翰森制药 3692HK 中性 20.40 17.36 0.750 0.681 21.3 23.5 3.23 2.84 NA 药明生物 2269HK 中性 12.30 17.12 0.869 1.061 18.2 14.9 1.47 1.34 NA 石药集团 1093HK 中性 6.30 5.35 0.517 0.478 9.5 10.3 1.60 1.48 NA 康宁杰瑞制药 9966HK 中性 7.40 4.13 -0.309 -0.336 NA NA 2.13 2.62 NA 百时美施贵宝 BMYUS 沽出 33.10 54.71 -2.480 4.045 NA 13.5 3.96 3.49 NA 平均 23.5 37.0 3.62 3.49 NA 资料来源：FactSet、交银国际预测 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 11/233/247/2411/24 资料来源:FactSet 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com (852)37661834 诸葛乐懿 Gloria.Zhuge@bocomgroup.com (852)37661845 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:A股CXO标的股价表现及基金持仓变化 代码 公司 股价表现-10月31日 至11月7日 股价表现-年初至10月31日 基金持仓比例– 1H24末 基金持仓比例– 2023年底 688131CH 皓元医药 19.8% -0.8% 7.0% 23.3% 688073CH 毕得医药 17.2% -33.1% 10.8% 19.5% 300363CH 博腾股份 16.4% -24.1% 7.2% 12.3% 688202CH 美迪西 14.4% -48.8% 2.3% 8.9% 300683CH 海特生物 13.8% -17.8% 0.3% 0.2% 688265CH 南模生物 12.8% -32.2% 5.3% 4.1% 688238CH 和元生物 12.8% -40.4% 1.6% 2.3% 603127CH 昭衍新药 12.5% -25.2% 8.0% 7.9% 300725CH 药石科技 9.6% -7.4% 7.0% 15.5% 301333CH 诺思格 8.8% -3.9% 15.1% 23.7% 603259CH 药明康德 8.8% -26.7% 21.4% 26.4% 300149CH 睿智医药 7.9% -12.7% 0.4% 1.0% 603456CH 九洲药业 6.8% -29.9% 13.7% 23.4% 301257CH 普蕊斯 5.4% -39.0% 26.9% 39.4% 300347CH 泰格医药 5.4% 15.7% 46.1% 32.0% 301230CH 泓博医药 5.1% -8.1% 1.2% 13.4% 300759CH 康龙化成 4.6% 1.7% 22.5% 23.0% 688046CH 药康生物 4.5% -33.8% 20.9% 21.6% 301096CH 百诚医药 4.4% -39.6% 23.5% 23.1% 301201CH 诚达药业 3.6% -14.7% 0.1% 1.7% 301520CH 万邦医药 3.5% -23.1% 10.2% 8.3% 300404CH 博济医药 3.3% 2.6% 1.4% 4.4% 688621CH 阳光诺和 3.2% -36.1% 19.5% 31.0% 002821CH 凯莱英 3.1% -26.7% 19.3% 22.5% 600721CH 百花医药 2.9% -4.5% 0.1% 0.0% 301509CH 金凯生科 2.2% -30.7% 2.2% 4.8% 688076CH 诺泰生物 -0.5% 8.9% 26.1% 23.1% 688222CH 成都先导 -4.2% -6.5% 1.7% 2.2% 资料来源:万得，交银国际 图表2:港股CXO标的股价表现 代码 公司 股价表现-10月31日 至11月7日 股价表现-年初至10月31日 6127HK 昭衍新药 17.0% -29.7% 1521HK 方达控股 12.2% -65.5% 2268HK 药明合联 12.0% -27.8% 2359HK 药明康德 11.9% -32.8% 3759HK 康龙化成 9.3% -2.6% 3347HK 泰格医药 8.1% 1.3% 6821HK 凯莱英 3.2% -35.7% 1873HK 维亚生物 -1.0% -7.6% 2228HK 晶泰科技 -26.3% 68.8% 资料来源:万得，交银国际 图表3:交银国际医药行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 9926HK 康方生物 买入 67.95 87.00 28.0% 2024年10月02日 生物科技 1801HK 信达生物 买入 38.85 60.00 54.4% 2024年08月29日 生物科技 1952HK 云顶新耀 买入 36.30 44.00 21.2% 2024年08月28日 生物科技 2162HK 康诺亚 买入 44.70 66.00 47.6% 2024年08月28日 生物科技 9995HK 荣昌生物 买入 18.62 24.00 28.9% 2024年08月19日 生物科技 1548HK 金斯瑞生物 买入 10.88 28.75 164.3% 2024年08月12日 生物科技 LEGNUS 传奇生物 买入 40.95 76.00 85.6% 2024年08月12日 生物科技 6160HK 百济神州 买入 123.20 156.00 26.6% 2024年08月08日 生物科技 13HK 和黄医药 买入 28.35 40.40 42.5% 2024年08月01日 生物科技 6996HK 德琪医药 买入 0.83 4.40 430.6% 2023年08月28日 生物科技 9966HK 康宁杰瑞制药 中性 4.13 7.40 79.1% 2023年11月16日 生物科技 2268HK 药明合联 买入 25.35 44.00 73.6% 2024年08月21日 医药研发服务外包 2269HK 药明生物 中性 17.12 12.30 -28.2% 2024年08月22日 医药研发服务外包 6078HK 海吉亚医疗 买入 18.68 24.50 31.2% 2024年09月02日 医疗服务 AZNUS 阿斯利康 买入 64.69 93.30 44.2% 2024年07月18日 跨国处方药企 BMYUS 百时美施贵宝 沽出 54.71 33.10 -39.5% 2024年07月18日 跨国处方药企 002422CH 科伦药业 买入 33.63 42.50