生物医药行业原料药专题：原料药系列报告之一，美国潜在关税影响下，对中国API行业的影响复盘和成长思考

证券研究报告|行业动态报告 2024年12月24日 美国潜在关税影响下，对中国API行业的影响复盘和成长思考-原料药系列报告之一 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 27%17% 6% -4% -14%-25% 2023/122024/032024/062024/09 化学制药沪深300 分析师：崔文亮邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002联系电话：分析师：徐顺利邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376联系人：孙曼萁邮箱：sunmq1@hx168.com.cnSACNO：联系电话： 生物医药行业：原料药专题 ►回顾：特朗普1.0时代对中国医药制造业影响较为有限 自2018年7月开始，美国共实施4份301条款的关税清单，适用 于总价值约5500亿美元的中国原产产品。具体针对中国医药产 品，部分产品最初被列入18年4月发布的拟议加征关税清单：据我们统计包括38项有机化学品（HS29）（涵盖常用中间体和原料药），主要为合成抗生素、抗病毒、抗癌、激素类药物中间体、还原剂和原料等；47项医药产品（HS30），涵盖如肝素、疫苗、含抗生素类药物、含胰岛素类药物、含青霉素G盐的药品、含有青霉素或链霉素的药品、含有麻黄碱或其盐的药品、含有芳香族或改良芳香族化合物合成的VB2/VB12/VE药品等；26项医疗或外科仪器等（HS90），涵盖如注射器、心电图仪及其组件、除颤器及其相关组件等。但于6月发布的最终清单看，之前所涉及的有机化学品和医药产品均被排除在外。第3&4轮清单中则有更多基础有机化学品被列入其中。 展望特朗普2.0时代，从美国近年来对中国基础药物的进口依赖度来看并未出明显减少，故我们认为中国在美国API的重要性并未下降，参考1.0时代的动作，关税影响或有限。 ►中国供应地位：具备KSMs/DIs/APIs优势，供应地位赋能高话语权 据相关报告统计，印、中、意是美国原料药市场最大生产国，其中欧洲优势主要集中于高端API领域。中印作为两大API出口国，对比下中国在API成本、供应链、规模等方面更具优势，印度则在下游仿制药端更具优势。2023年来看，中国和印度在美国的医药进口量排名中分别位列第1和第2，自中国和印度的医药进口金额排名分别位列第7和第4。根据印度API及中间体进口数据，其对中国高度依赖。印度FY23-24自中国进口的占比超70%且并未下降。同时，我们统计了涵盖在PLI计划内的依赖程度较高的KSM和API，以6APA、青霉素及其盐类、四环素/土霉素、环丙沙星及其盐类、庆大霉素及其盐类、诺氟沙星及其盐类等为例，现阶段来看PLI计划的效果并不明显，后续我们也将持续关注其进展情况。 综上，我们认为，中国是全球医药价值链中许多其他国家的主要供应国，中国向印度（美国第四大医药进口来源国）供应超70%原料药及中间体，供应地位仍难以撼动；故假设全球贸易关系大幅恶化，则中国也可以有效利用其所处供应链中优势一定程度上得以规避风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►投资建议 根据本文中我们对中国API行业所处供应链地位的分析及特朗普 1.0时代的影响复盘，我们认为潜在关税影响或有限，且中国API相关公司或也可以有效利用其所处供应链中优势一定程度上得以规避风险，继续推荐仙琚制药、健友股份、同和药业、奥锐特等；受益标的华海药业、普洛药业、川宁生物、国邦医药、奥翔药业等。 风险提示 原料药价格波动风险、药品价格下降风险、关税风险、募投项目不及预期风险、新产品推进不及预期。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2023A EPS(元)2024E2025E 2026E 2023A 2024E P/E 2025E 2026E 603707.SH 健友股份 13.48 买入 -0.12 0.55 0.74 0.97 -112.33 24.64 18.32 13.86 002332.SZ 仙琚制药 10.37 买入 0.57 0.70 0.85 1.03 18.16 14.76 12.15 10.08 605116.SH 奥锐特 21 增持 0.71 0.91 1.19 1.44 29.58 23.01 17.63 14.57 300636.SZ 同和药业 8.22 增持 0.28 0.30 0.42 0.54 29.50 27.05 19.79 15.36 600521.SH 华海药业 18.70 未评级 0.56 0.88 1.11 1.34 26.19 21.3 16.95 14 000739.SZ 普洛药业 16.07 未评级 0.9 1 1.17 1.37 17.19 16.09 13.75 11.71 301301.SZ 川宁生物 12.42 未评级 0.42 0.64 0.76 0.87 19.85 19.4 16.3 14.34 605507.SH 国邦医药 20.86 未评级 1.1 1.47 1.81 2.17 16.02 14.2 11.52 9.6 603229.SH 奥翔药业 9.33 未评级 0.43 0.36 0.44 0.56 30.86 26.02 21.18 16.74 资料来源：wind，华西证券研究所（注：健友股份、仙琚制药、同和药业、奥锐特等公司在2024-2026年EPS为华西证券研究所估计值，其他公司在2024-2026年EPS为Wind一致预期） 正文目录 1.内容及观点：重点聚焦出海之路，探讨中国API行业的供应优势及地位4 2.复盘：特朗普1.0时代对中国医药制造业的影响4 2.1.近年来美国对华关税始于特朗普时期，征税商品贸易范围从0提升至58.3%4 2.2.针对医药API产品，特朗普1.0时代的影响较为有限6 3.中国具备KSMs/DIs/APIs优势，供应地位赋能高话语权7 3.1.中印系美国API市场供应来源，对美供应排名快速上升7 3.2.印度表现为对中国KSMs/DIs的高度依赖，现阶段看PLI计划进度或不及预期10 4.投资策略及建议13 5.风险提示13 表目录 表1：美国301关税清单5 表2：2020-2021年美国市场通用活性药物成分（API）全球十大制造商9 表3：印度PLI激励计划11 表4：盈利预测与估值13 图目录 图1：中美间及与世界其他国家间关税税率（%）6 图2：受关税影响的中美贸易占比（%）6 图3：美国自中国进口基本药物价值（十亿美元）7 图4：23年HS29中对中国依赖度超20%商品情况7 图5：21年美国药品进口额排名按国家（亿美元）8 图6：23年美国药品进口额排名按国家（亿美元）8 图7：21年美国药品进口量排名按国家（亿美元）8 图8：23年美国药品进口量排名按国家（亿美元）8 图9：活性API药品主文件（按年份和国家/地区）9 图10：印度和中国的成本分解和比较10 图11：印度PLI计划所涵盖的41种已确定产品的分类11 图12：印度原料药及中间体从中国进口量及金额情况（单位：万吨/亿美元）12 图13：印度6APA及青霉素及其盐类从中国进口情况（单位：百万美元）12 图14：印度四环素土霉素/环丙沙星及其盐/庆大霉素及其盐/诺氟沙星及其盐从中国进口情况（单位：百万美元）.12 1.内容及观点：重点聚焦出海之路，探讨中国API行业的供应优势及地位 总体来说，我们认为在当前行业竞争内卷加剧&下游国内制剂集采竞争较为充分和激烈的环境下，继续仅基于原料药优势向下游国内制剂市场拓展或对公司利润的增量空间和性价比较为有限，终局情景下能够脱颖而出的API+制剂公司或为以下几类1）具备大吨位品种&强规模效应带来成本优势壁垒的公司，其即使面临行业内卷也有望通过自身持续的工艺优化+强议价权在终局中胜出。2）具备高技术壁垒&特色原料药制备能力的公司，有望获取下游市场增长+欧洲等高成本产能转移/退出的利润增量空间。3）已搭建较强出海能力并通过API优势赋能制剂出海策略的公司，有望获取海外高净利市场增量空间。4）持续向创新迈进，通过多种方式持续追求业务创新和转型的公司。故无论是API出海or制剂出海都或为企业的必经之路之一。 中国作为API制造及出口大国，我们在本文中则主要集中探讨中国API行业在海外市场供应链中的地位，及后续美国潜在关税对中国API行业的或有影响。 观点1：通过对特朗普1.0时代的影响复盘，能看到部分依赖度较高的中间体和API并未受到美国直接关税影响，但同时考虑到其或也受到外界变量因素如COVID-19的影响导致美国的需求依赖度阶段性提高。展望特朗普2.0时代，从美国近几年来看其对中国基础药物的进口依赖度并未展现出明显减少，故我们认为中国在美国API行业的重要性并未下降，关税影响或有限。 观点2：我们认为，假设美国厂商对自中国进口比例大的原料药加征较高关税，同时考虑到美国本土制造业企业高成本且缺少化工背景，则势必导致美国本土制剂企业成本提高且医保吃紧。在美国厂商高价背景下，则印度制剂厂商等作为美国制剂市场的重要参与者则份额有望得以提升。但考虑到印度在KSMs/APIs方面仍对中国具备较高依赖度，故中国也可以有效利用其所处供应链中优势一定程度上得以规避风险，同时对已搭建较成熟出海渠道的API+制剂一体化公司具备竞争力。 2.复盘：特朗普1.0时代对中国医药制造业的影响 2.1.近年来美国对华关税始于特朗普时期，征税商品贸易范围从 0提升至58.3% 美国宪法赋予国会制定和征收关税及管理与外国贸易的权力，但总统在特定法律条款授权下依据其政策目标、经济状况、国家安全或其他外交政策需要具有一定自由裁量权，能够调整或修改关税税率。例如：1962年《贸易扩展法》第232条授权总统调整可能损害美国国家安全的进口关税。《对敌贸易法》第5(b)条和《国际紧急经济权力法》第203条授权总统在战争或紧急时期对所有进口产品征收关税。1974年《贸易法》第201条授权总统在美国国际贸易委员会(ITC)确定突然的进口激增已对美国产业造成或威胁严重损害时暂时提高关税税率。1974年《贸易法》第301条款，授权USTR调查和采取行动以应对其他国家的不公平贸易行为。 近年来美国对华关税始于特朗普政府时期，基于1974年《贸易法》301条款。自 特朗普2017年1月上任后，于2017年8月美国正式对中国发起301条款调查；2018年3月，USTR发布调查报告称，中国在技术转让方面的行为、政策和做法是不合理或具有歧视性的，并对美国的商业构成负担或限制。自2018年7月开始，美国共实施 4份301条款的关税清单，适用于总价值约5500亿美元的中国原产的产品；同时，针 对4份清单中部分商品，美国设置了针对具体产品的排除或豁免程序。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 特朗普1.0时期中国商品加征关税情况： 清单1：2018年7月，美国对340亿美元的中国商品加征25%的关税，包含818项产品税号，涵盖产品包括钢铁产品、铝产品、医用产品、核反应堆、化合物、橡胶制品等； 清单2：2018年8月，美国对160亿美元的中国商品加征25%的关税，涉及284项产品税号，产品包括聚氯乙烯板、塑料管、铁或钢制露台、凉棚和棚架、农业或园艺机械用旋转式内燃机等； 清单3：2018年9月，美国对2000亿美元的中国商品加征10%的关税，涉及5745项产品税号，包括海产品、日用品、水果、农产品等项目；2019年5月，美国将加征关税从10%提升至25%； 清单4（A）：2019年9月，美国对3000亿美元的中国商品分两阶段加征15%的关税，涉及128项产品，产品范围为电机电器、机械设备、电视零部件等。该清单分 两批次，第一批为1200亿美元，于2019年9月1日生效；第二批为1800亿美元，其 于19年12月的中美贸易谈判中被暂缓执行。2020年2月，经中美谈判加