贵金属专题报告：美国大选系列二-特朗普的政策主张对黄金走势影响几何？

研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询号：Z0018401 邮箱：chenjing_qh1@chinastock.co m.cn 特朗普的政策主张对黄金走势影响几何？ 第一部分专题背景 自10月上旬以来，美国大选选情发生逆转，特朗普不仅在民调结果中不断缩小和哈里斯的差距，更在博彩市场上反超哈里斯，市场再度开启“特朗普交易”，由此，美元、美债收益率连续反弹至7月底以来的高位，但同时黄金也受到避险买需等多重因素的支撑而不断刷新历史高点。那么往后看，如果特朗普获选本届总统的预期兑现，他的相关政策主张将为市场带来哪些主要影响？和以黄金为代表的贵金属又将发生怎样的联动？本文将就上述问题做出分析。 第二部分正文 一、美国大选选情现状 截至2024年10月10日，RCP显示哈里斯49%的民调支持率仍领先特朗普2个百分点，但PredictIt博彩数据则显示，哈里斯的领先优势自9月下旬以来不断收窄，特朗普以54%的胜率反超哈里斯。市场由此开始进行“特朗普交易”。 至10月30日，RCP上特朗普的民调支持率已经反超哈里斯0.4个百分点；博彩数据则显示市场对哈里斯的押注触底反弹，但特朗普仍然领先。 无论是民调和博彩数据都可能存在偏差，但博彩赔率往往被视作更加敏感与高频的补充指标，因此可以将两者结合来看，当前两者均指向特朗普赢面较大。 图表1：PredictIt博彩网站押注情况图表2：RCP民意调查 贵金属专题报告美国大选系列二 2024年10月30日 数据来源:PredictIt,银河期货数据来源:RCP,银河期货 另外美国大选的“选举人票”制度则决定了掌握较多选举人票的关键摇摆州的重要性 （详见《美国大选系列一：美国大选规则、进程及当前焦点梳理》）。特朗普重拾多个摇摆州领先优势，重新在宾夕法尼亚州以及内华达州反超哈里斯，再加上始终领先的北卡罗来纳州、佐治亚州和亚利桑那州，共在7个摇摆州中的5个州领先；哈里斯则在密歇根和威 斯康辛州领先。以选举人票最多（19票）的宾州为例，这一领先是2016年和2020年大选 中，特朗普都没做到的。如果按照这一情形投票，特朗普获得的选举人票已达287票，足以锁定胜局（270票获胜），对比哈里斯251票。 图表3：RCP美国各州选情（不含摇摆州）图表4：RCP美国各州选情（含摇摆州） 数据来源:RCP，银河期货数据来源:RCP，银河期货 关于国会选举，我们也曾在系列专题一中提到过，2024年参议院将有34个席位进行换选，其中，目前归属民主党的有23席（包含3个与民主党结盟的独立党派席位），归属共 和党的有11席。这意味着，民主党需要掉卫的席位数量远高于共和党，很容易失去参议院控制权，而当前的基准情景确是共和党基本锁定参议院控制权：RCP数据显示共和党预测领先的席位有50票vs.民主党的45票，博彩赔率也显示共和党胜率持续领先。 众议院方面，根据RCP统计，共和党预测领先的席位有207票vs.民主党的196票，距离主导分别差11票和22票，但博彩赔率显示民主党主导众议院的可能性更高，近期回落后仍超过50%。 图表5：参议院控制权博彩赔率图表6：众议院控制权博彩赔率 数据来源:MacroMicro，银河期货数据来源:MacroMicro，银河期货 结合上述选情现状，下文主要针对特朗普如果当选，其政策可能对市场、尤其是贵金属市场带来哪些影响展开讨论 二、特朗普的政策主张和可能带来的影响 （一）、特朗普的主要政策主张 我们曾在《美国大选系列一：美国大选规则、进程及当前焦点梳理》对特朗普的政策主张进行总结，将之分为经济政策、社会政策和外交政策。本文则选择后续对市场可能影响更大的几个关键政策进行分析，依次为对内减税、对外加征关税、驱逐非法移民、支持传统能源，除此之外，和贵金属关系较为密切的政策包括储备货币和外交（地缘政治）。 1.对内减税 在任总统时，特朗普曾在2017年签署了1.5万亿美元的《减税与就业法案》，降低了最 富有的美国人和公司的税率，该法案将于2025年到期。 在本次竞选中，特朗普表示计划将此前的减税法案中的部分减税内容“永久化”，以此继续激励企业投资和居民消费。他还希望将美国企业税率从目前的21%进一步降至15%，以此鼓励制造业回归美国本土。根据CNBC的估算，前总统特朗普提出的税改想法可能会让大约9320万美国人完全或部分免除所得税。 2.对外加征关税 尽管对内减税将使得美国政府收入减少，但特朗普寄希望于通过提高关税来增加国家收入，然后用这些钱来代替现在大家交的所得税。 其核心内容是对进入美国的商品征收10%的基准关税，同时对产自中国的商品征收60%关税，针对某些地区或行业还会征收“特定税”。特朗普认为关税不仅可以为国家创造收入、作为谈判筹码，还可用于鼓励企业在美国本土投资。 3.驱逐非法移民 在特朗普看来，非法移民问题是美国法律得不到尊重和执行最严重的领域。因而，他主张必须严格执行法律规定，对非法移民依法实行抓捕、惩罚和遣返。在此基础上，他主张通过“建墙”、加强边界巡逻队、快捷的司法程序、针对性立法等手段，进一步打造坚实的边境线，从源头上遏制非法入境，确保民众安全。他还认为这将有助于保护本国公民的安全和福利、提高本国工人工资、降低住房成本。 4.鼓励传统能源发展 早在2017年，特朗普就发布了“美国第一能源计划”，旨在促进美国本土石油开采和影响国际油价。在本次竞选中，特朗普仍主张放弃绿色转型，主张增加本土石油开采。他声称如果他重返总统职位，将在上任第一天撤销IRA（《通胀削减法案》）的未动用资金，并取消新能源税收抵免，特别是与电动汽车相关的税收抵免。同时他认为应发放更多联邦钻探许可证和租约，加快美国石油天然气开采进程，让美国成为全世界能源和电力成本最低的国家。 但近期，随着马斯克公开支持特朗普竞选，特朗普对待新能源的言论有所转变。8月他在一次集会上表示将“支持电动汽车”，并强调电动车应是市场的一部分，但不是全部。 5.储备货币 上个总统任期中，特朗普曾认为“加密货币是一种犯罪骗局”。但特朗普在本次竞选中态度发生转变，支持比特币作为美国的战略储备，并建议比特币作为国债的解决方案。特朗普曾公开表示，要让美国成为“全球加密货币之都”，其对加密货币市场的友好态度，也让比特币被归类为“特朗普交易”中的一员。 6.外交政策 俄乌方面，特朗普认为可以迅速解决俄乌冲突，称要停止向乌克兰提供援助，且上届任期内，特朗普与普京的关系比较融洽。 中东方面，特朗普在上一任期采取和伊朗的对抗立场，并推行“以色列优先”系列政策，为后续中东地区的安全局势埋下隐患；本次竞选中，他仍表示要"全力支持"以色列，呼吁以色列政府带领全国对抗哈马斯。 （二）、特朗普政策主张的影响 在经济社会相关政策方面，关于对内减税的争议并不大，市场基本认为这一政策将有助于刺激美国内需，但也存在推高通胀的可能。然而，在驱逐移民和加征关税两个核心政策上，市场和特朗普描画的美好蓝图之间则存在分歧。 驱逐移民方面，特朗普的严格的移民政策或将减少美国经济中潜在劳动力供应，可能导致劳动力短缺，从而带来劳动力成本的上升，用工成本上升则可能进一步推动通胀，影响消费者购买力和企业盈利能力，导致美国经济各领域的投资回报率下降。同时驱逐移民也可能将减少潜在工人的数量以及他们对商品和服务的需求，从而导致经济萎缩。1从定量研究看，根据美国国会预算办公室（CBO）的估计，2022至2024年，进入美国的净移民人数分别为220万人、330万人和330万人，三年总计达到880万人，其中约80%为通过非正式渠道进入美国的移民或难民。这些移民的到来也将美国人口增长率从此前的0.4%大幅提高至1.2%。同时CBO认为移民潮将带来美国GDP的提升、工资和税收的增加、资本回报率和利率的上升以及劳动力市场结构的变化，根据CBO的测算，未来10年中，移民激增带来的收入增加将抵消8970亿美元的美国政府赤字。2 图表7：2022年以来非法移民（otherforeignnational）人数激增 图表8：非法移民推动美国人口增长率大幅提高至1.2% 1https://www.piie.com/blogs/realtime-economics/2024/how-much-would-trumps-plans-deportations-tariffs-and-fed-damage-us 2https://www.cbo.gov/publication/60569#_idTextAnchor069 数据来源:CBO，银河期货数据来源:CBO，银河期货 图表9：移民激增对美国赤字的估计影响（十亿美元） 数据来源:https://www.cbo.gov/publication/59697,银河期货 然而，此前已有130万在美国境内的非法移民收到驱逐令，且如果施行更加严厉和长久的驱逐移民政策，数目将远非如此，对劳动力市场和经济增长带来的负向影响也将进一步加深。根据McKibbin、Hogan和Noland（2024）的研究，在驱逐130万移民的情境下，预计将降低美国GDP增长约0.2个百分点，推高CPI通胀约0.35个百分点。 图表10：若驱逐130万移民GDP降低约0.2个百分点图表11：若驱逐130万移民CPI提高约0.35个百分点 数据来源:PIIE，银河期货数据来源:PIIE，银河期货 对外加征关税方面，有人认为，由于高关税的保护，工业复兴将使工人受益，因此增加高关税带来的消费税负担对他们来说可能是值得的。 然而，无论是经济学还是经验都不支持这种观点。美国经济已经处于充分就业状态，因此扩大关税行业的生产不可避免地会从经济的其他部门抽走资源，这一过程使美国经济效率降低。与此同时，美国贸易伙伴不可避免的报复或将导致供应链严重中断，这将带来新的冲击。多项研究表明，特朗普第一轮关税损害了就业增长和工业竞争力。从定量研究看，根据美国TaxFoundation的估计，如果实施特朗普提出的提高关税计划，根据2023年美国商品进口额测算（商品进口总额为3.1万亿美元，从中国进口总额为4214亿美元），那 么每年将使税收增加5240亿美元（普遍关税将使税收增加3110亿美元，而单独将中国商品的平均关税税率提高到60%将增加约2130亿美元），但会使GDP至少减少0.8%，资本存量减少0.7%，就业岗位减少684,000个。且这个估计没有考虑贸易伙伴报复的影响，也没有考虑发起全球贸易战可能带来的额外损害。另外，McKibbin等人的研究也同样指向加征关税对经济将带来负面冲击，预计加征关税措施会降低GDP增长0.2个百分点，推高CPI增长0.6个百分点。 图表12：普遍征收10%关税情境下，预计美国通胀将升高0.2个百分点 数据来源:PIIE,银河期货 支持传统能源方面，特朗普的政策能够促进传统能源行业投资和供给释放，从而推动油价下降。而油价下降会通过传导，减少居民的相关生活成本，从而降低通胀水平、促进消费支出，支持经济增长，对经济起到正向作用。 加密货币方面，对加密货币的支持当前已成为2024年选举中的重要因素，影响着总统候选人和下级选举。特朗普做出了慷慨的承诺，拥抱加密货币支持者。加密货币支持者也在为竞选活动注入大量资金，试图推动对他们有利的监管变革。往后看，加密货币的影响或将进一步凸显，但是否能够撼动历史对黄金作为储备货币的选择仍需要打一个大大的问号，毕竟加密货币去中心化的特点天然为各国政府的监管带来了巨大难度，且本身还处于发展早期、并未被所有主要市场所承认。 外交政策方面，尽管俄乌冲突有望随着特朗普的上台结束，但中东地区的形势仍不容乐观。上一任期中，特朗普和他的外交和安全团队，反映出其中东政策强烈反伊朗、亲以色列、亲海湾国家的色彩，当时经过了退出伊核协议、进行极限施压、美伊间极限施压与极限抵抗尖锐博弈三个阶段。特朗普的政策重塑了中东局势，沙特、阿联酋和以色列更加强大