美国大选国投总量及行业联合解读电话会议：特朗普归来，影响几何？

2024年11月6日美国大选尘埃落定，共和党候选人特朗普归来，全球市场围绕特朗普胜选的定价也正在展开，本次美国总统大选对于中美宏观经济基本面与大类资产配置将带来哪些影响？ 在11月初人大常委会与美国大选交织的宏观超级周，A股走势后续如何预判？面对特朗普回归，投资机遇在哪些行业？国投证券研究总量联合各行业团队带来重磅解读。 风险提示：（1）政策调整超预期；（2）地缘政治风险等 林荣雄分析师 2024年11月06日 特朗普归来，影响几何？——美国大选国投总量及行业联合解读电话会议 报告摘要： 策略事件点评 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 袁方分析师 SAC执业证书编号：S1450520080004 yuanfang@essence.com.cn 尹睿哲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 徐慧雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 覃晶晶分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 罗乾生分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 董文静分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 相关报告2017-2020年特朗普任期内 2024-11-06 A股市场全复盘11月初迎变局：大切换？ 2024-11-03 基金三季报核心观察：消费 2024-10-28 重仓的重大转向：服务消费+出海北证50，还能牛多久？ 2024-10-27 内容目录 1.宏观3 2.策略3 3.固收4 4.机械4 5.汽车5 6.计算机5 7.食品饮料6 8.电子7 9.有色金属7 10.轻工8 11.建筑建材9 1.宏观 宏观-袁方（SAC编号：S1450520080004） 11月6日特朗普在2024年美国大选中胜出。特朗普的主要政策主张包括：减税、放松监管、支持传统能源、推动制造业回流、提高关税、限制移民等。这些政策将对美国的经济增长和通货膨胀形成助推，10月以来美元指数和美债收益率中枢持续抬升，此前市场已经在对这一前景定价，我们预计这一过程有望延续。 特朗普声称一旦胜选，将对中国出口向美国的所有商品征收60%的关税，并对美国所有进口商品征收10%的关税。因此如果这一政策实施，将导致我国出口活动大幅下滑，同时企业资本开支、居民消费活动也将间接受到拖累。不过考虑到2018年后中国企业开始出海，逐步重构供应链、贸易转口，以及汇率贬值的对冲，预计这些机制将缓解关税征收对经济形成的压力。 回顾2018年贸易摩擦，三轮关税的征加在短期之内将导致风险偏好降低、资本外流压力增加、出口依赖型行业（家电、轻工、纺织服装）盈利走弱，权益市场大幅下跌。尽管当前难以确认关税征加的节奏和规模，但相对确定的是市场参与者、贸易商此前已经在对这一情景调整行为，这些市场自发调整的机制也会使得本次关税征加对市场的冲击弱于2018年。同时为应对美国可能的加关税行为，中国政府或许会通过扩大开放、刺激内需、出口补贴等政策对冲外部影响，这将有助于内需和资本市场的稳定。 因此本轮关税的征加对权益市场可能形成瞬时冲击，但难以主导市场的方向。伴随四季度经济基本面的回暖和稳增长政策的推出，国内权益市场总体表现有望偏强，内需板块表现或许更为占优。 更长期来看，关税的征加可能对美国的通胀中枢、增长的持续性、货币政策的节奏形成明显冲击，这无疑需要持续追踪。此外，美国孤立主义的兴起，对全球地缘政治格局会形成深远影响。在这一过程中，中国如何重塑与欧洲、发展中国家的关系，以及由此带来的潜在投资机遇值得留意。 总体而言，特朗普的胜选、以及随后的加关税行为可能对中国资本市场形成瞬时冲击，但出口企业的供应链重构、贸易转口等行为会部分对冲这一影响，同时中国政策更大力度的对外开放、刺激内需政策也会缓和这一冲击。权益市场总体处于有利的宏观环境中，内需品种的表现或将占优。 风险提示：（1）政策调整超预期；（2）地缘政治风险 2.策略 策略-林荣雄（SAC编号：S1450520010001） 基于最新美国选情，特朗普基本赢得第47届总统人选，同时共和党赢得参议院控制权。美东 时间11月6日凌晨，特朗普在佛罗里达州庆祝活动上宣布获胜。同时，可以看到世界各国政要纷纷对特朗普有望赢得大选表示祝贺，包括以色列、匈牙利总理、法国总统、北约秘书长。 回顾特朗普在2017-2020年任期期间A股定价，客观而言我们可以总结出的规律是：若国内具备宏观基本面向上的持续力量与产业基本面形成主线的机会，A股定价本质上还是以内为主，人民币汇率将成为大盘指数重要跟踪指标。 从特朗普任期内对华政策看，2017~2020年经历从交易型外交转向全面战略竞争，再从全面战略竞争转向全面战略对抗的三个阶段。主要政策体现为在以贸易和科技为代表的多领域与中国进行竞争和对抗，包括连续加征关税、基于贸易保护主义的反倾销调查、基于技术封锁的所谓“301调查”等等。我们根据中美贸易摩擦的重要事件，将其演进过程划分成三个阶段：2017年8月~2018年3月是贸易摩擦开端（从301调查启动到第一轮加征关税），2018年3月~2018年9月是贸易摩擦升级阶段（美国连续加征三轮关税，并不断提高税率，中国同样 加征关税予以反击），2018年9月~2019年2月是贸易摩擦缓和阶段（中美贸易谈判重启，G20元首会晤后双方暂停加征关税）。 2017-2021A股上演中国核心资产结构牛，2017-2020年以食饮和家电为代表消费升级是绝对主线；2019-2020年新能源（车）产业进入到渗透率快速抬升阶段，大盘成长风格明显占优于小盘，19-20年上证综指连续10%以上涨幅。可以看到，在上一特朗普任期中，除2018年中美贸易摩擦导致大跌外大盘指数均维持正收益。事实上，2018年中美贸易摩擦因素引发境内投资者第一次感受到中美战略关系的转向，使得风险偏好骤然回落，在中美贸易摩擦冲击出口影响基本面同时，内部相对严厉以去杠杆为核心的供给侧改革使得内需层面也遭受到冲击，两者叠加使得大盘指数在2018年出现明显下跌超过20%。 当前从内部因素来看，后续能促发市场上涨是两个条件：1、11月4-8日重要会议除化债外有进一步明显增量刺激政策（有增量政策则为超预期），例如明年财政赤字率和后续特别国债安排的显著提升以及扩大消费的支持力度；2、未来1-2个季度内一系列政策作用效果能够在基本面持续兑现，例如A股ROE或者短期房地产价格能够企稳回升。目前，国内政策依然存在不确定性，Q3全A（非）ROE尚未看到企稳迹象，A股第二波上涨突破震荡上沿的动力并不明确。同时，值得注意的是10月PMI出现边际回暖、房地产销量脉冲式回升以及9月起国内财政端开始明显发力，即便无法判断当前宏观基本面回暖的持续性，但我们相信这将使得当前市场尾部明显向下跌破震荡下沿的风险大幅减弱。在此，我们依然维持并反复强调：随着目前A股大盘指数估值修复至中位水平，暂且将当前行情类比2019年初是相对恰当的 （1、2019年初行情属于反转定价经典案例，大盘指数在大涨30%后进入到震荡；2、历史复盘看，震荡区间在于底部上涨15%-30%），对应当前在急涨之后A股市场已经过渡到震荡思维，“震荡市底色”判断。 风险提示：政策不及预期。 3.固收 固收-尹睿哲（SAC编号：S1450523120003） 美国大选主要通过三个渠道对债市产生边际影响： 第一，选举结果公布后，美元指数大幅上涨，人民币汇率阶段性承压，下一阶段需继续关注中间价是否重回调节状态，若重回维稳期，或对资金价格进一步下行不利。但在国内政策重心转向后，可能会允许阶段性汇率弹性增强，重回维稳状态概率不高。 第二，通过关税调节影响出口，现阶段出口订单本身处于高位，本身存在下行压力，关税或加剧这一转变。需要注意的是，今年以来利率和出口变为负相关，出口下行反而加大内需调节决心。 第三，影响国内一揽子政策力度，目前市场定价的预期已经较高，政策再超预期概率不高。风险提示：政策落地及实施不及预期、经济下行风险等 4.机械 机械-郭倩倩（SAC编号：S1450521120004） 市场交易美国大选已经半年时间，特朗普当选属于不确定性落地，符合预期。此前市场担忧关税的影响，我们认为，出口链短期在情绪上或有压力，但同时，美国减税+发展基建，海外需求有望向好。建议关注： 1）业绩好+低估值的板块，如出口链方向，标的包括：巨星科技，具备海外产能，订单充沛助力业绩增长； 2）主题性顺周期的方向 工业母机：受益自主可控的卡脖子环节——华中数控、科德数控，以及国企机床改革受益标的秦川机床、沈阳机床； 人形机器人：后续催化不断，关注q4产业链定点进度。标的包括鸣志电器、北特科技、双林股份、绿的谐波等。 仪器仪表：川仪股份，国产工业仪表龙头，自主可控受益标的。 风险提示：政策落地及实施不及预期、经济下行风险等 5.汽车 汽车-徐慧雄（SAC编号：S1450520040002） 特朗普上台对汽车影响：利好特斯拉产业链 北美新能源汽车渗透率可能增速放缓，但是特斯拉市占率提升。 ①特朗普曾多次公开表示，将加快石油勘探，并将新能源汽车称作“绿色骗局”。16年到19年之间，特朗普当时降低了燃油效率要求、提出了《美国优先能源计划》，废除了《清洁电力计划》、退出了《巴黎协定》，提议撤销购买电动汽车税收减免。 ②2022年~2024年，stellantis、大众、本田、起亚、宝马、奥迪等均宣布在墨西哥建立新能源汽车工厂（在16年之后车企在墨西哥建厂进度是放缓的，直至2020年后开始新一轮扩张墨西哥产能），特朗普上台后这些企业在墨西哥建厂的进程可能会放缓。 对华加税对整车端影响不大，短期影响零部件出口，中期对零部件的影响可以消化。 ①整车端影响不大，目前仅有少量车出口到北美，即使比亚迪等车企在墨西哥建厂，目标市场也不是美国。 ②零部件中期可以消化，a.短期有不利影响，加关税中期可以消化，2018~2019年加了三轮关税，到目前为止海外关税已经通过转嫁给下游、供应链降本、在海外建厂等方式消化；b.大部分公司配套T在墨西哥建厂是配套特斯拉。 利好特斯拉产业链： 原因：①特斯拉不依靠北美的政策补贴可以持续盈利；②特斯拉的市占率有望提升，今年有 IRA补贴的情况下，北美今年雪佛兰bolt、福特电马等电动车大幅降价，特斯拉在北美市占率下滑。③据特斯拉公开发布会，特特斯拉计划2025年发布2.5万美元新车型，有望带动特斯拉销量增长。 利好特斯拉产业链，关注拓普集团、新泉股份、岱美股份、三花智控、银轮股份等。风险提示：政策落地及实施不及预期、经济下行风险等 6.计算机 计算机-赵阳（SAC编号：S1450521120008） 结合特朗普胜选的背景，我们建议关注三大投资方向—— 一是泛自主可控，中美竞争加剧，科技必然打头阵，这里有几个代表性的细分方向。1）信创基础软硬件，今年下半年以来，微软全球蓝屏事件和黎巴嫩BP机爆炸事件相继发生，外部突发事件频发彰显了信创的重要性，也催生了8月中旬以来自主可控相关的投资机会。特朗普当选后，党政和关基领域的基础软硬件国产替代刻不