汽车行业专题研究：行业销量整体平稳，汽零板块盈利改善

汽车行业专题研究 / 行业销量整体平稳，汽零板块盈利改善 挖掘价值投资成长 / 2024年11月08日 【投资要点】 乘用车增收不增利，商用车整体承压，汽零利润增速高于营收。2024Q3乘用车企业实现营收5104.18亿元，同比+2.36%，环比+7.86%。实现归母净利润153.03亿元，同比-22.94%，环比-17.69%。实现毛利率 16.78%，同比+0.93pct，环比+1.50pct。实现净利率3.00%，同比 -0.98pct，环比-0.93pct。2024Q3商用车企业实现营收744.36亿元，同比-12.33%，环比-14.99%。实现归母净利润14.47亿元，同比-2.48%，环比-44.78%。实现毛利率11.10%，同比-1.28pct，环比-1.02pct。实现净利率1.94%，同比+0.20pct，环比-1.05pct。2024Q3汽车零部件企业实现营收3328亿元，同比+0.79%，环比+0.13%，收入增速平 稳。实现归母净利润184亿元，同比+15.2%，环比-3.7%。汽零块毛利率达到18.9%，同比+0.16pct，环比+0.10pct，净利率达到5.5%，同比+0.7pct，环比-0.2pct。 整体跑赢大盘，商用车板块领涨。截至2024年11月6日，汽车板块涨幅18%，跑赢沪深300指数0.9pct。其中，乘用车/商用车/汽零/汽车服务板块涨跌幅分别为32%/64%/6%/-20%,商用车和乘用车板块 超额收益显著。乘用车板块里，力帆科技、赛力斯、吉利汽车、北汽蓝谷、比亚迪等公司领涨，涨跌幅分别达到127%、76%、69%、58%和52%。商用车板块中，江淮汽车、金龙汽车、宇通客车、江铃汽车等公司领涨，涨跌幅分别达到155%、88%、80%和37%零部件板块中，万丰奥威、双林股份、北特科技、沪光股份、福耀玻璃等公司领涨，涨跌幅分别达到387%、111%、99%、78%和54%。当前汽车板块整体PE约25.85倍，相较于年初的24.81略有提升，近三年PE均值为28.52倍，当前估值位于近三年的约34%分位点，仍具有修复空间。 销量整体平稳，商用车销量同环比均下滑。2024前三季度汽车销量2156.78万辆，同比+2.37%。2024Q3汽车销量752.44万辆，同比 -3.88%，环比+2.71%。其中乘用车销量670.04万辆,同比-2.33%，环 比+6.51%；商用车销量82.40万辆,同比-14.88%，环比-20.39%。2024Q3新能源乘用车渗透率47.26%，同比+10.88pct，环比+2.91pct；新能源商用车渗透率13.95%，同比-1.14pct，环比+0.91pct。2024Q3新能源乘用车销量324.23万辆，同比+34.40%，环比+19.25%；新能源 商用车销量13.50万辆，同比+14.26%，环比+0.23%，其中新能源货 车销量10.3万辆,同比+9.57%，环比-2.33%；新能源客车销量3.2万辆,同比+32.54%，环比+9.48%。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586313 相对指数表现 17.16% 8.58% 0.00% -8.58% -17.16% -25.74%11/61/63/65/67/69/611/6 汽车行业沪深300 相关研究 《特斯拉Robotaxi发布在即，商业化进程有望加速》 2024.10.10 《行业盈利能力改善，整车利润弹性释放》 2024.09.06 《新能源车检新规发布，检测设备与运营端有望率先受益》 2024.08.27 《汽车智能底盘系列（二）：乘高阶智驾东风，线控转向有望加速渗透》 2024.08.19 《黑芝麻智能、地平线即将上市，自主车芯供应商市占率有望不断提升》 2024.08.07 行业研究 汽车行业 证券研究报告 2017 出口贡献较大增量，插混车型增速领先。2024Q3出口整车151.9万辆，同比+22.11%，环比+3.33%。其中新能源整车出口32.4万辆，同比+12.9%， 环比+8.36%，燃油整车出口119.5万辆，同比+24.0%，环比+2.05%。2024Q3 新能源汽车销量337.58万辆，同比+33.43%，环比+18.38%。其中纯电车 型销量197.31万辆,同比+11.86%，环比15.14%；插混车型销量140.27万辆,同比+83.10%，环比+23.25%。 【配置建议】 乘用车整车方面，需关注电动智能化、自主品牌、出海的细分催化，建议关注：比亚迪（002594.SZ）、理想汽车（02015.HK）、零跑汽车(09863.HK)、小鹏汽车（09868.HK）、吉利汽车（00175.HK）、赛力斯（601127.SH）、长安汽车（000625.SZ）等。商用车整车方面，需要关注出口及以旧换新政策的催化，建议关注：一汽解放（000800.SZ）、中国重汽（000951.SZ）、中集车辆（301039.SZ）、福田汽车（600166.SH）、宇通客车（600066.SH）等。 零部件方面，一方面国内零部件企业加速全球化布局带来市场扩容，同时在内销政策刺激+外销强势开拓背景下，自主车企销量持续增长，另外叠加智驾加速落地、增混车型高速扩张带来增量，优质零部件企业增长确定性较高。建议关注：银轮股份（002126.SZ）、保隆科技（603197.SH）、科博达（603786.SH）、福达股份（603166.SH）、经纬恒润（688326.SH）、均胜电子（600699.SH）、拓普集团（601089.SH）、伯特利（603596.SH）、瑞鹄模具（002997.SZ）、湘油泵（603319.SH）、肇民科技（301000.SZ）等。 【风险提示】 行业竞争加剧； 企业出海进度不及预期。 2017 正文目录 1.走势回顾：整车超额收益明显，汽车板块估值仍有修复空间4 1.1.汽车板块跑赢大盘，整车超额收益显著4 1.2.当前估值处于相对低位，仍有一定修复空间6 2.整体销量稳定，新能源与出口保持高增8 3.整车企业分化明显，利润端整体承压11 3.1.乘用车营收保持增长，利润端有所下降11 3.2.受销量下滑影响，商用车整体业绩承压14 4.汽车零部件：收入增长平稳，盈利能力改善18 5.行业展望及投资建议20 6.风险提示22 图表目录 图表1：截至2024年11月6日申万一级行业涨跌幅4 图表2：截至2024年11月6日申万汽车各细分板块行情4 图表3：截至2024年11月6日乘用车板块公司行情5 图表4：截至2024年11月6日商用车板块公司行情5 图表5：截至2024年11月6日汽车零部件板块公司行情（涨幅前10名）6 图表6：近三年申万汽车板块市盈率PE（TTM）6 图表7：近三年汽车行业二级板块市盈率PE（TTM）7 图表8：2019-2024Q3乘用车、商用车季度销量（万辆）及同比增速（%）8 图表9：2019-2024Q3新能源乘用车、商用车季度销量（万辆）及同比增速（%） ............................................................................................................................8 图表10：2019-2024Q3新能源乘用车、商用车季度渗透率（%）9 图表11：2019-2024Q3新能源不同类型季度销量（万辆）及同比增速（%）.9 图表12：2021-2024Q3新能源、燃油整车季度出口销量（万辆）及同比增速（%） ..........................................................................................................................10 图表13：2019-24Q3乘用车板块季度营收（亿元）及增速（%）11 图表14：2019-24Q3乘用车板块季度归母净利润（亿元）及增速（%）12 图表15：2019-24Q3乘用车板块季度毛利率与净利率（%）13 图表16：2019-24Q3乘用车板块季度经营净现金流（亿元）13 图表17：2019-24Q3商用车板块季度营收（亿元）及增速（%）14 图表18：2019-24Q3商用车板块季度归母净利润（亿元）及增速（%）15 图表19：2019-24Q3商用车板块季度毛利率与净利率（%）16 图表20：2019-24Q3商用车板块季度经营净现金流（亿元）17 图表21：2019Q1-2024Q3汽车零部件板块营业总收入及同比增速18 图表22：2019Q1-2024Q3汽车零部件板块归母净利润情况18 图表23：2019Q1-2024Q3汽车零部件板块毛利率和净利率情况19 图表24：2019Q1-2024Q3汽车零部件板块经营净现金流及同比增速19 图表25：行业重点关注公司21 2017 1.走势回顾：整车超额收益明显，汽车板块估值仍有修复空间 1.1.汽车板块跑赢大盘，整车超额收益显著 截至2024年11月6日，申万汽车板块跌幅+18%，处于31个申万一级行 业的第七位。同期沪深300指数涨跌幅为+17.3%，申万汽车板块跑赢沪深300指数0.9pct。 图表1：截至2024年11月6日申万一级行业涨跌幅 资料来源：ChoiceEDB经济数据库，东方财富证券研究所 整车超额收益显著，商用车板块涨幅最大。细分行业来看，截至11月6日，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为32%/64%/6%/-20%,商用车和乘用车板块超额收益显著，商用车板块涨幅最大。 图表2：截至2024年11月6日申万汽车各细分板块行情 资料来源：ChoiceEDB经济数据库，东方财富证券研究所 2017 具体来看，乘用车板块里，截至2024年11月6日，力帆科技、赛力斯、吉利汽车、北汽蓝谷、比亚迪等公司领涨，涨跌幅分别达到127%、76%、69%、58%和52%。 图表3：截至2024年11月6日乘用车板块公司行情 证券代码 证券名称 截至2024年11月6日涨跌幅 601777.SH 力帆科技 127% 601127.SH 赛力斯 76% 00175.HK 吉利汽车 69% 600733.SH 北汽蓝谷 58% 002594.SZ 比亚迪 52% 000572.SZ 海马汽车 23% 601633.SH 长城汽车 7% 600104.SH 上汽集团 -2% 601238.SH 广汽集团 -5% 09863.HK 零跑汽车 -11% 09868.HK 小鹏汽车-W -13% 000625.SZ 长安汽车 -15% 02015.HK 理想汽车-W -35% 09866.HK 蔚来-SW -45% 资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所 商用车板块中，截至2024年11月6日，江淮汽车、金龙汽车、宇通客车、 江铃汽车等公司领涨，涨跌幅分别达到155%、88%、80%和37% 图表4：截至2024年11月6日商用车板块公司行情 证券代码 证券名称 截至2024年11月6日涨跌幅 600418.SH 江淮汽车 155% 600686.SH 金龙汽车 88% 600066.SH 宇通客车 80% 000550.SZ 江铃汽车 37% 000957.SZ 中通客车 29% 000951.SZ 中国重汽 22% 600006.SH 东风股份 20% 301039.SZ 中集车辆 14% 600375.SH *ST汉马 14% 000868.SZ 安凯客车 10% 000800.SZ 一汽解放 3% 600166.SH 福田汽车 1% 6