汽零业务高增长，盈利逐季改善

汽车零部件业务保持高增长：公司发布2022年半年度报告，上半年营业收入101.60亿元，同比增长32.4%，实现归母净利润10.03亿元，同比增长21.8%，扣非归母净利润10.30亿元，同比增长43.1%。2022年Q2实现营收53.56亿元，同比增长25.6%，环比增长11.5%，实现归母净利润5.50亿元，同比增长18.6%，环比增长21.4%，扣非归母净利润6.28亿元，同比增长57.5%，环比增长56.2%。按产品划分，2022H1公司制冷空调电器零部件业务收入69.61亿元，收入同比增长25.1%，汽车零部件业务收入31.99亿元，占比提升至31.5%，收入同比增长51.5%。 公司盈利能力季度环比改善，汽零业务毛利率同比回升。公司2022H1毛利率24.19%，净利率9.99%，相较于去年同期分别-1.0pct、-0.9pct。2022Q2毛利率24.99%，环比+1.7pct，同比-1.8pct，2022Q2净利率10.47%，环比+1.0pct，同比-0.6pct。按产品划分，汽零业务毛利率同比回升。 公司2022H1制冷空调电器零部件毛利率23.65%，同比-2.0pct，汽车零部件业务毛利率25.36%，同比+1.4pct。制冷业务盈利下滑预计主要系低毛利率转单产品影响，汽零业务毛利率提高体现公司较强经营韧性。 新能源销量保持高增，随主流EV客户放量，汽零业务为增长主力。公司2021年新能源车业务占汽车零部件业务收入比重83%。根据中汽协，上半年新能源汽车产销分别完成266.1万辆和260万辆，同比均增长1.2倍，保持高增长。公司通过与优质客户深度合作，增长确定性强。 公司立足电子膨胀阀，横向新能源品类扩张，纵向技术升级与组件集成，长期增长确定性高。经过三十多年发展，公司已成为全球行业龙头。新能源热管理系统产品品类拓展，相较于传统热管理业务，新能源汽车的热管理系统核心产品价值量提升2倍。公司积极开发组件集成与热泵系统方案，从“机械部件开发”向“电子控制集成的系统控制技术解决方案”升级。品类扩张叠加技术升级，长期增长确定性高。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格上涨，缺芯影响。 投资建议：小幅上调盈利预测，维持“增持”评级。公司经营稳健，商用制冷业务增长以及汽零业绩持续兑现，考虑原材料成本及汇率波动有所缓解，小幅上调2022/2023/2024年净利润至22.93/29.65/35.91亿元 （ 原为22.65/28.90/34.64亿元），对应EPS为0.64/0.83/1.00元。对应23年PE为35倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司发布2022年半年度报告，上半年营业收入101.60亿元，同比增长32.4%，上半年实现归母净利润10.03亿元，同比增长21.8%，扣非归母净利润10.30亿元，同比增长43.1%。2022年Q2实现营收53.56亿元，同比增长25.6%，环比增长11.5%，Q2实现归母净利润5.50亿元，同比增长18.6%，环比增长21.4%，扣非归母净利润6.28亿元，同比增长57.5%，环比增长56.2%。 按产品划分，汽车零部件业务保持高增长。公司制冷空调电器零部件业务收入69.61亿元，占营业收入68.5%，收入同比增长25.1%，汽车零部件业务收入31.99亿元，占比提升至31.5%（2021年占比30%），收入同比增长51.5%。公司汽零业务随着新能源汽车销量保持高增。公司制冷业务虽然受到消费抑制，但因竞争格局的变化，竞争对手转单使得业绩同样保持较高增速。同时，公司制冷业务受益于冷链运输市场带动下的商用制冷业务增量，以及能效升级下电子膨胀阀渗透率上行。 公司盈利能力环比改善，同比仍有所下滑，汽零业务同比回升。公司2022H1毛利率24.19%，净利率9.99%，相较于去年同期分别下降1.0pct（调整主营业务数据口径后）、0.9pct。2022Q2毛利率24.99%，环比+1.7pct，同比-1.8pct，2022Q2净利率10.47%，环比+1.0pct，同比-0.6pct。按产品划分，汽零业务毛利率同比回升。公司2022H1制冷空调电器零部件毛利率23.65%，同比-2.0pct(调整后），汽车零部件业务毛利率25.36%，同比+1.4pct（调整后）。制冷业务毛利率下滑预计主要系低毛利率转单产品影响，汽零业务毛利率提高体现公司较强经营韧性。 期间费用率下滑，2022H1公司期间费用率10.65%，同比-3.7pct，主要系2022H1公司销售费用率2.2%、管理费用率4.6%、研发费用率4.7%、财务费用率-0.8%，分别同比-2.0pct、-0.3pct、+0.1pct、-1.5pct。其中，销售费用降低主要系运杂费等列报调整，上半年公司研发投入4.79亿元，同比增长36%，通过持续研发投入以提升产品价值与市场竞争力。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季度归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 新能源产销保持高增，公司业务随主流EV客户放量，汽零业务为增长主力。公司2021年新能源车业务占汽车零部件业务收入比重83%。根据中汽协，2022年上半年新能源汽车产销分别完成266.1万辆和260万辆，同比均增长1.2倍，保持高增长。 公司是深耕热管理赛道的龙头企业，客户口碑较好，客户涵盖特斯拉、比亚迪、沃尔沃、大众、奔驰、宝马、丰田、通用、吉利、上汽、蔚来等。其中北美大客户Model3/Y在22Q2交付23.9万辆，环比-19.2%，同比增长19.6%，22H1累计交付53.4万辆，同比+39.7%，比亚迪在22年1-7月销量80.9万辆，同比增长166%，保持高增。公司通过与优质客户深度合作，增长确定性强。 图7：新能源汽车产量及同比 图8：新能源汽车销量及同比 公司立足电子膨胀阀，横向新能源品类扩张，纵向技术升级与组件集成，长期增长确定性高。公司业务分为制冷空调电器零部件和汽车零部件业务。制冷空调电器零部件业务产品包括四通换向阀、电子膨胀阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵等，汽车零部件业务产品包括热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子水泵、新能源车热管理集成组件等。经过三十多年发展，公司已成行业龙头，电子膨胀阀2020年内销市场占有率41%。公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega泵等产品市场占有率全球第一。 新能源热管理系统产品品类拓展，产品价值量提升近2倍。相较于传统热管理业务，新能源汽车的热管理系统增加电池热管理回路、电机热管理回路，新增冷却板、电池冷却器、电子水泵、电子膨胀阀、PTC加热或热泵系统等，核心产品价值量从2230元提升至6410元左右，价值量提升近2倍。公司积极布局组件集成与热泵系统方案，从“机械部件开发”向“电子控制集成的系统控制技术解决方案”升级。品类扩张叠加技术升级，公司热管理产品单车价值量进一步提升。 表1：传统与新能源管理核心组件价值量区别 公司当前在手订单充裕，公司业务随主流EV客户放量，2022年汽零业务营收同比有望增长接近60%。公司制冷业务将受益于冷链运输市场带动下的商用制冷业务增量，以及能效升级下电子膨胀阀渗透率上行，叠加客户转单，预计2022年空调业务营收有望同比增长20%。此外，随公司交付规模扩大叠加原材料价格联动机制的完善，汽零业务有望持续保持高盈利水平。 投资建议：小幅上调盈利预测，维持“增持”评级。选取拓普集团、银轮股份、克来机电作为可比公司。公司经营稳健，商用制冷业务增长以及汽零业绩持续兑现，考虑原材料成本及汇率波动有所缓解，公司期间费用管理有所提升，小幅上调2022/2023/2024年净利润至22.93/29.65/35.91亿元（原为22.65/28.90/34.64亿元），同比增长36.2%/29.3%/21.1%，对应EPS为0.64/0.83/1.00元。截至2022年8月12日收盘价，对应当前市值22-24年分别为46/35/29倍，汽车是热管理龙头及特斯拉产业链核心标的，更新一年期（2023年）目标估值30-33元，对应2023年PE为36-40倍，维持“增持”评级。 表2：同类公司估值比较（20220812） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）