制冷汽零双轮驱动，盈利能力持续改善

制冷汽零双轮驱动，盈利能力持续改善 三花智控（002050.SH）2022年年报及2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|三花智控 2023年05月03日 公司评级增持 股票代码002050.SZ 事件：2022年公司实现收入213.5亿元，同比+33.25%，实现归母净利润 前次评级增持 25.73亿元，同比+52.81%；2022Q4实现收入57.5亿元，同比+33.7%， 评级变动维持 实现归母净利润9.46亿元，同比+141.95%。2023Q1实现收入56.8亿元， 同比+18.22%，实现归母净利润6.0亿元，同比+32.73%。 制冷、汽零业务快速增长，多元化布局有望开拓成长空间。22年公司制冷 当前价格23.34 近一年股价走势 三花智控家电零部件Ⅲ 空调零部件/汽车零部件业务收入占比分别为64.8%/35.2%，其中制冷业务沪深300 实现收入138.34亿元，同比+23.31%，实现归母净利润15.74亿元，同比 +42.53%，预计主要得益于全球热泵与多联机产品需求的爆发式增长、客户订单转移及美国需求高增长等；汽零业务实现收入75.14亿元，同比 +56.46%，实现归母净利润10.00亿元，同比+72.38%，汽零业务高增一方面得益于全球新能源车高景气度，22年销量突破千万辆，另一方面则源于公司持续推进产品迭代创新和全球化布局，竞争优势持续巩固。与此同时，公司积极布局储能热管理及机器人产业，有望充分把握行业发展机遇，迎来快速增长。 毛利率显著改善，盈利能力持续提升。22A/22Q4/23Q1公司毛利率为26.08%/28.64%/25.6%，同比+0.4pct/+7.0pct/+2.27pcts，主要得益于原材料价格下降、多产业协同及规模效应显现等。费用端，22年销售/管理/研发 费用率同比-0.4pct/+0.5pct/-0.06pct，23Q1销售/管理/研发费用率同比 +0.03pct/+0.82pct/+0.34pct，Q1费用投放力度有所加强。22A/22Q4/23Q1公司净利率为12.22%/16.67%/10.72%，同比+1.58pct/+7.53pct/+1.27pct，盈利能力迎来持续改善。 投资建议：制冷、汽零业务快速增长，新业务储能、机器人有望打开新的成长曲线。预计公司2023-2025年归母净利润同比增长17.3%、18.1%、23.1%对应PE分别为27.8、23.5、19.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，市场需求疲软，原材料价格波动等。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16,021 21,348 26,368 31,799 38,377 增长率 32.3% 33.2% 23.5% 20.6% 20.7% 归母净利润(百万元) 1,684 2,573 3,018 3,564 4,387 增长率 2.9% 52.8% 17.3% 18.1% 23.1% 每股收益（EPS） 0.47 0.72 0.84 0.99 1.22 市盈率（P/E） 49.8 32.6 27.8 23.5 19.1 市净率（P/B） 7.5 6.5 5.3 4.4 3.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 83% 67% 51% 35% 19% 3% -13% 2022-052022-092023-01 分析师 吴东炬S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 联系人 王颖 13752186961 wangying@research.xbmail.com.cn 相关研究 三花智控：汽零业务持续高增，盈利能力逐季改善—三花智控（002050.SZ）2022年三季报点评2022-10-28 三花智控：家电制冷配件龙头，新能源业务焕发新机—三花智控（002050.SZ）首次覆盖报告2022-09-22 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 6,708 5,878 9,513 11,822 15,629 营业收入 16,021 21,348 26,368 31,799 38,377 应收款项 5,876 8,277 8,411 9,797 11,377 营业成本 11,907 15,781 19,347 23,176 27,784 存货净额 3,638 4,335 5,492 6,675 7,841 营业税金及附加 84 110 136 164 198 其他流动资产 350 266 526 381 391 销售费用 449 513 659 922 1,151 流动资产合计 16,571 18,756 23,942 28,676 35,238 管理费用 1,627 2,256 2,610 3,275 4,030 固定资产及在建工程 5,576 7,407 7,661 8,023 8,568 财务费用 84 (178) 197 146 101 长期股权投资 23 32 23 26 27 其他费用/（-收入） (117) (202) (101) (73) (44) 无形资产 696 727 771 842 881 营业利润 1,987 3,067 3,520 4,188 5,157 其他非流动资产 754 1,038 771 868 904 营业外净收支 (10) (16) 0 0 0 非流动资产合计 7,049 9,206 9,226 9,759 10,380 利润总额 1,977 3,051 3,520 4,188 5,157 资产总计 23,620 27,961 33,168 38,434 45,618 所得税费用 272 443 469 581 717 短期借款 738 1,294 805 946 1,015 净利润 1,705 2,608 3,051 3,608 4,440 应付款项 7,607 8,111 10,527 12,021 14,314 少数股东损益 21 35 33 44 54 其他流动负债 5 51 21 26 33 归属于母公司净利润 1,684 2,573 3,018 3,564 4,387 流动负债合计 8,351 9,456 11,354 12,993 15,362 长期借款及应付债券 3,453 4,583 5,218 5,503 6,120 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 563 803 573 646 674 盈利能力 长期负债合计 4,016 5,386 5,792 6,150 6,795 ROE 15.9% 21.4% 21.0% 20.5% 20.8% 负债合计 12,367 14,842 17,146 19,142 22,156 毛利率 25.7% 26.1% 26.6% 27.1% 27.6% 股本 3,591 3,591 3,591 3,591 3,591 营业利润率 12.4% 14.4% 13.4% 13.2% 13.4% 股东权益 11,253 13,119 16,022 19,292 23,461 销售净利率 10.6% 12.2% 11.6% 11.3% 11.6% 负债和股东权益总计 23,620 27,961 33,168 38,434 45,618 成长能力营业收入增长率 32.3% 33.2% 23.5% 20.6% 20.7% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 5.9% 54.4% 14.8% 19.0% 23.1% 净利润 1,705 2,608 3,051 3,608 4,440 归母净利润增长率 2.9% 52.8% 17.3% 18.1% 23.1% 折旧摊销 475 556 462 533 610 偿债能力 利息费用 84 (178) 197 146 101 资产负债率 52.4% 53.1% 51.7% 49.8% 48.6% 其他 (708) (476) 565 (819) (586) 流动比 1.98 1.98 2.11 2.21 2.29 经营活动现金流 1,556 2,510 4,275 3,468 4,565 速动比 1.55 1.53 1.62 1.69 1.78 资本支出 (1,302) (1,900) (770) (965) (1,203) 其他 (3,747) (771) (212) 142 (24) 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (5,050) (2,671) (983) (824) (1,226) 每股指标 债务融资 3,641 712 491 4 739 EPS 0.47 0.72 0.84 0.99 1.22 权益融资 (612) (9) (148) (338) (270) BVPS 3.11 3.60 4.40 5.30 6.45 其它 (206) (1,299) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 2,823 (597) 342 (334) 468 P/E 49.8 32.6 27.8 23.5 19.1 汇率变动 P/B 7.5 6.5 5.3 4.4 3.6 现金净增加额 (670) (759) 3,634 2,310 3,807 P/S 5.2 3.9 3.2 2.6 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开