汽零业务持续放量，二季度整体盈利能力提升

汽零业务保持高增，制冷业务稳步增长，业绩增长稳健。三花智控2023年上半年实现营业收入125.29亿元，同比+23.3%，实现归母净利润13.95亿元，同比+39%。业绩增长得益于：1、公司新能源汽车业务订单持续放量，以标杆客户强化先发优势，保持高增长，对应汽车零部件营收48.23亿元，同比+50.8%；2、制冷空调电器业务公司主导产品市场份额稳步提升，以及公司积极抓住能效升级、冷媒切换、多联机、厨电、热泵、储能等相关业务的发展，业绩稳步增长，对应制冷业务营收77.06亿元，同比+10.7%，稳步增长；3、上半年公司的储能业务已突破行业标杆客户并实现营收。 公司聚焦高毛利产品，受益于规模效益以及汇兑收益，二季度盈利能力同比、环比均改善。公司2023Q2销售毛利率为26%，同比+1.01pct，环比+0.43pct，归母净利率11.58%，同比+1.31pct，环比+0.01pct。费用方面公司2023Q2财务费用率环比下降3.83pct主要是汇兑收益增加。 公司聚焦高毛利产品，公司多款主导产品市占率全球第一，新能源订单持续放量带来规模效益。新能源热管理零部件品类拓展，并积极开发组件集成与子系统解决方案，从“机械部件开发”向“电子控制集成的系统控制技术解决方案”升级，提升自动化以及组件产品的自制率，提升盈利能力。 开拓储能、机器人等业务，布局新的成长点。上半年公司储能业务已突破行业标杆客户并实现营收，力争成为全球储能热管理解决方案领先供应商。机器人方面，公司重点聚焦仿生机器人机电执行器业务，并已与多个客户建立合作，具备先发优势，公司将同步配合客户产品研发、试制、调整与落地，并积极筹划机电执行器海外生产布局；与绿的谐波签署战略合作框架协议，加强产业链协同；推动GDR发行，拟用于全球化经营布局，包括机器人机电执行器业务的生产制造等。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司业绩增长稳健，新业务逐步落地，预计公司2023-2025年归母净利润为31.43/38.26/46.55亿元（原为31.37/37.41/44.61亿元），同比增长22.1%/21.8%/21.7%，当前股价对应PE为31/26/21倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 汽零制冷双轮驱动，业绩稳步增长。三花智控2023年上半年实现营业收入125.29亿元，同比+23.3%，实现归母净利润13.95亿元，同比+39%，实现扣非归母净利润14.67亿元，同比+42.5%。公司2023Q2实现营业收入68.50亿元，同比+27.9%，环比+20.6%，实现归母净利润7.93亿元，同比+44.2%，环比+31.9%，实现扣非归母净利润9.11亿元，同比+45.1%，环比+63.6%。公司2023Q2销售毛利率26%，同比增加1.01%，归母净利率11.58%，同比增长1.31%。 按照产品划分，根据公司披露的主要控股参股公司分析，上半年汽车零部件业务48.23亿元，同比增长50.8%，净利润6.31亿元，同比增长56%；对应的，制冷业务实现营收77.06亿元，同比+10.7%，净利润7.64亿元，同比增长28%。其中，子公司三花商用制冷收入11.23亿元，净利润2.17亿元；微通道收入10.29亿元，同比增长8%，净利润1.10亿元，同比增长52%。业绩增长得益于：1、公司新能源汽车业务订单持续放量，以标杆客户强化先发优势，保持高增长；2、制冷空调电器业务公司主导产品市场份额稳步提升，以及公司积极抓住能效升级、冷媒切换、多联机、厨电、热泵、储能等相关业务的发展，业绩稳步增长。3、2023年上半年公司的储能业务已突破行业标杆客户并实现营收。 毛利率端：2023年上半年公司销售毛利率为25.81%，同比+1.62pct，归母净利率11.13%，同比+1.26pct。2023Q2销售毛利率为26%，同比+1.01pct，环比+0.43pct，归母净利率11.58%，同比+1.31pct，环比+0.01pct。 按照产品划分，上半年制冷空调电器零部件业务毛利率25.85%，同比+2.20pct，汽车零部件业务毛利率25.73%，同比+0.37pct。毛利率提升预计得益于公司聚焦高毛利产品，新能源订单持续放量带来规模效应，以及汽零组件产品自制率提升。 费用端 ： 公司2023年上半年销售/管理/研发/财务费用率为2.21%/4.95%/4.63%/-1.21%，同比+0.05/+0.34/-0.09/-0.38pct；2023Q2销售/管理/研发/财务费用率为2.22%/4.55%/4.22%/-2.95%， 同比+0.07/-0.06/-0.43/-0.90pct，环比+0.02/-0.87/-0.91/-3.83pct。其中财务费用减少主要是汇兑收益增加。 非经常性损益事项方面，为规避原材料价格风险和防范汇率风险，公司及子公司开展了衍生工具业务，包括期货合约和外汇远期合约，上半年公司期货收益434.52万元，远期损失1.38亿元。同时，上半年汇兑收益为1.94亿元，预计合计对利润影响为0.6亿元。 图1：公司营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速（亿元，%） 图4：公司单季度归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率（%） 图6：公司单季度毛利率及净利率 公司横向新能源品类扩张，纵向技术升级与开发集成模块，长期增长确定性高。 制冷空调电器零部件业务保持全球龙头地位。公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega泵等产品市场占有率全球第一，截止阀、车用热力膨胀阀、储液器等市占率处于全球领先。 新能源产销保持高增，公司汽零业务随主流新能源车客户放量。2022年公司汽零业务新增三个生产基地，新设三家子公司，进一步完善全球化布局，目前在日本、韩国、新加坡、美国、墨西哥、德国等地建立了海外子公司，同时在美国、波兰、墨西哥、越南、印度等地建立了海外生产基地。公司2022年新能源汽车热管理产品营收66.7亿元，占汽车零部件业务收入比重88%，充分受益于新能源汽车行业的高速增长。 新能源车热管理系统产品品类拓展，产品价值量提升近2倍。相较于传统热管理业务，新能源汽车的热管理系统增加电池热管理回路、电机热管理回路，新增冷却板、电池冷却器、电子水泵、电子膨胀阀、PTC加热或热泵系统等，核心产品价值量从2230元提升至6410元左右，价值量提升近2倍。 公司积极布局组件集成与热管理系统方案，从“机械部件开发”向“电子控制集成的系统控制技术解决方案”升级。产品系列从家用空调、冰箱部件领域向商用空调、商业制冷领域拓展，并向变频控制技术与系统集成升级方向延伸发展。 品类扩张叠加技术升级，公司热管理产品单车价值量进一步提升，最大单车货值已近5000元。新增年产730万套新能源汽车热管理系统组件技术改造项目已于2021年完结验收，预计组件占比将有所提升。 增量业务方面，开拓储能、机器人等业务，布局新的成长点。 储能：公司于2022年3月成立了三花新能源热管理科技（杭州）有限公司，主要开展储能热管理相关业务，储能热管理和新能源汽车热管理业务技术路线接近，公司具有良好的产品与技术储备，并且储能热管理系统解决方案已与行业标杆企业顺利达成合作。2023年上半年储能业务成功突破行业标杆客户，已实现营收，公司力争成为全球储能热管理解决方案领先供应商。 机器人：机器人方面，公司重点聚焦仿生机器人机电执行器业务，并已与多个客户建立合作，具备先发优势，公司将同步配合客户产品研发、试制、调整与落地，并积极筹划机电执行器海外生产布局。2022年公司拟发行全球存托凭证（GDR），并在瑞士交易所上市，募集资金拟用于拓展公司全球化经营布局，加强公司制冷控制元器件、新能源热管理领域和机器人机电执行器业务的生产制造。 2023年4月公司发布公告，与苏州绿的谐波传动科技股份有限公司签署战略合作框架协议，双方将在三花墨西哥工业园共同出资设立一家合资企业，合资公司主营业务为谐波减速器，加强机器人产业链的合作。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司业绩增长稳健，考虑到原有业务盈利提升，新业务逐步量产，成长性和确定性强，上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为31.43/38.26/46.55亿元（原为31.37/37.41/44.61亿元），同比增长22.1%/21.8%/21.7%，当前股价对应PE为31/26/21倍，维持“买入”评级。 表1：同类公司估值比较（20230823） 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明