跨年机构配债行为拆解：关注配置需求稳固的品种

年末-年初机构交易行为总结

银行类机构：配置为主，交易为辅。大型国有银行/政策银行年底配置+年初高抛低吸；股份行和城商行流动性压力下持续净卖出；农商行交易属性相对偏高，偏好左侧入场。

保险：11月中旬开始逐步进行配置，由于年初“开门红”叠加存量资产的到期影响，保险往往从年底就开始增加净买入进行配置，偏好长期债券。

基金：顺行情交易，倾向于右侧交易，其净买卖有助于确认行情的开始。

券商：利率债顺趋势，信用债做配置。自营配置品种包括利率债与信用债，资管资金配置则以信用债为主。

理财子：年末季节性卖出，随着理财资金的重新回流，理财配置需求走强，增加对于短期利率债以及存单的净买入。

年末-年初各类债券上的主导力量：

• 利率债：银行类机构是主要净买卖力量，基金、券商、保险在部分品种上净买卖量也较大，但从收益角度看，基金机构具备较强的持续盈利能力。
• 信用债：基金与券商构成中票以及企业债的主要净买卖资金，但方向往往相反，其中基金与行情呈现较高的一致性；二永债方面参与机构较多，保险基本可保持正收益。

年末-年初机构行为对行情的指导效果：

• 顺行情交易：基金与券商（利率债），这类机构的特点是净买卖与行情较为吻合，短期内基本保持正收益。
• 配置需求主导：保险、农商行以及理财子（年初）等，这类机构在年末或年初往往会持续进行单向净买入，在债市回调时会加大净买入量。
• 波段交易：交易型机构行为有助于确认行情的开始与结束。基金倾向于右侧交易，其净买卖有助于确认行情的开始；券商偏好对利率债进行左侧止盈，其净买卖则有助于对利率回调风险进行提示。
• 配置：建议重点关注主要配置机构较为偏好的品种。年末-年初配置力量的走强会对于债券行情形成较强的支撑，若配置机构较为偏好的品种出现了一定调整，可以考虑逢调整增加配置。