5月中债登、上清所托管数据点评：机构配债行为的新变化

机构配债行为的新变化——5月中债登、上清所托管数据点评 证券研究报告/固定收益点评2024年6月19日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn联系人：张可迎 执业证书编号： 邮箱：zhangky04@zts.com.cn 投资要点 2024年5月末，中债登、上清所托管量合计146.49万亿元，较4月末增加23760亿元，环比多增16608亿元。 分债券类型看，5月份利率债净融资额环比大幅上升，信用债净融资环比缩量，同业存单净融资额环比上升，与之相对应，5月份利率债、信用债、同业存单托管量均环比增加，但信用债增加幅度较小，可能受到净融资缩量影响。 分机构，5月托管数据有几个关注点： 第一，商业银行增持利率债速度加快，4月份增持利率债不足1000亿元，5月份增持1.1万亿元； 第二，广义基金增持同业存单和信用债力度较强，增持信用债1144亿元（主要 为增持1186亿元中票），增持同业存单4461亿元； 第三，券商减持同业存单和地方债以外的各类型券种，2024年前4个月，券商对利率债、信用债和同业存单的单月新增托管规模呈现回落趋势，反映收益率下行背景下，券商可能在绝对收益诉求下逐渐止盈，但5月份以来券商对于地方债和同业存单的新增托管规模回正，国债托管降幅收窄，券商可能再度入场； 第四，保险机构主要增持利率债，保险机构在持有至到期为主的策略下需兼顾安全性与票息收益，随着“资产荒”持续演绎，高票息信用债大幅减少，信用债性价比降低，新增信用债托管规模缩量； 第🖂，境外机构增持利率债、信用债和同业存单，境外机构自今年2月份以来减持国债、信用债，增持同业存单，5月份增持国债、信用债规模再度回正。 5月份，债市主要投资机构持债（利率债+信用债+同业存单）力量对比为：商业银行>广义基金>境外机构>政策行>保险机构>证券公司。托管规模净变动分别为10664亿元、5854亿元、1664亿元、1249亿元、849亿元、589亿元。 根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计5月末债市杠杆率为109.1%，较4月末减少0.5个百分点，杠杆率连续6个月上升后迎来回落。 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加；数据更新不及时等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、中债登+上清所托管量环比多增.-3- 二、主要券种：利率债、存单、信用债均增持..................................................-5- 三、分机构：商业银行、广义基金是主要增持力量...........................................-6- 四、杠杆率连续6个月上升后回落...................................................................-8- �、小结..........................................................................................................-9- 图表目录 图表1：债券托管量环比增加值（亿元）.........................................................-3- 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）..................................................-4- 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元）..................................................-4- 图表4：同业存单托管量变化（亿元）.............................................................-4- 图表5：5月各券种及机构托管数据变动（亿元）............................................-5- 图表6：商业银行配置变动（亿元）................................................................-6- 图表7：广义基金配置变动（亿元）................................................................-7- 图表8：券商配置变动（亿元）.......................................................................-7- 图表9：保险公司配置变动（亿元）................................................................-8- 图表10：境外机构配置变动（亿元）..............................................................-8- 图表11：银行间杠杆率走势（%）...................................................................-9- 2024年5月末，中债登、上清所债券总托管量146.5万亿元，较上月增 加23760亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。 一、中债登+上清所托管量环比多增 2024年5月末，中债登、上清所托管量合计146.49万亿元，较4月末 增加23760亿元，增加额环比增加16608亿元。其中：中债登债券托管 量107.8万亿元，环比增加13830.6亿元，增量主要来源于利率债（国 债7127亿元、地方债5006亿元、政金债2000亿元）；上清所债券托 管量38.72万亿元，环比增加9930亿元，其中同业存单（6642亿元）环比增加明显。 图表1：债券托管量环比增加值（亿元） 环比新增-中债环比新增-上清所环比新增-总量 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 -10000 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 分债券类型看，5月份利率债净融资额环比大幅上升，信用债净融资环比缩量，同业存单净融资额环比上升，与之相对应，5月份利率债、信用债、同业存单托管量均环比增加，但信用债增加幅度较小，可能受到净融资缩量影响。 1）5月利率债发行量为25128亿元，环比回升23.0%，净融资16213 亿元，环比增加1.3万亿，是去年10月份以来利率债净融资最高的月 份。利率债托管量环比增加14133亿元（4月份增加值为2323亿元）。 国债、地方债、政金债5月份净融资分别环比变动7906亿元、5800亿元、-704亿元，托管量分别环比变动7127亿元、5006亿元、2000亿元。 2）5月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）发行量为5013 亿元，环比减少4372亿元，净融资额为343亿元，净融资规模环比减 少1549亿元。信用债托管量环比增加207亿元，其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-143亿元、813亿元、75亿元、-539亿元。 3）5月同业存单发行量31971亿元，环比增加3496亿元，净融资为 7125亿元，环比增加3046亿元。同业存单托管量环比增加6642亿元。 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元） 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 01 -8000 国债-环比(亿元)地方债-环比(亿元)政金债-环比(亿元) 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） 4000 企业债-环比（亿元）中票-环比（亿元）短融-环比（亿元）超短融-环比（亿元） 2000 0 -2000 -4000 -01 4 -6000 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 图表4：同业存单托管量变化（亿元） 同业存单-环比(亿元) 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 二、主要券种：利率债、存单、信用债均增持 5月政金债净融资环比回落，国债和地方债净融资放量，利率债净融资 16213亿元（环比回升13001亿元）。利率债托管量增加14133亿元， 其中商业银行是利率债的主要增持方，增持10988亿元，而4月份仅增 持990亿元。 国债发行规模环比减少836亿元，净融资环比增加7906亿元，托管规 模环比增加7127亿元，其中商业银行增持国债规模较大，为5915亿 元；广义基金、保险、境外机构均增持，仅券商小幅减持30亿元。 地方债发行规模环比增加5597亿元，净融资规模环比增加5800亿元， 托管规模环比增加5006亿元，其中商业银行、广义基金和保险增持规 模较大，分别为3555亿元、651亿元和428亿元。 政金债发行规模环比减少63亿元，净融资额环比减少705亿元，托管规模环比增加2000亿元，其中商业银行、保险、境外机构增持规模较 大，分别为1517亿元、513亿元和281亿元；广义基金减持642亿元。 信用债方面，5月份发行和净融资均有所缩量，托管量环比小幅增加207 亿元，广义基金增持1144亿元，商业银行减持841亿元。 同业存单方面，5月份发行和净融资规模均环比增加3000多亿，托管量环比增加6642亿元，其中广义基金大幅增持4461亿元，境外机构、券 商、商业银行分别增持880亿元、664亿元和517亿元。 图表5：5月各券种及机构托管数据变动（亿元） 单位：亿元 利率债 信用债 同业存单 商业银行债 国债 地方债 政金债 企业债 短融 超短融 中票 政策性银行 12.0 9.7 57.5 1169.4 商业银行 全国性商业银行+分支行 5915.4 3555.3 1517.0 -87.3 66.9 -482.3 -337.7 516.8 351.4 城商行 -0.9 -15.9 -38.5 83.8 农商行+农合行 -3.7 -8.3 -44.5 -1069.1 外资银行 1.9 12.9 2.7 163.8 其他银行 0.0 -0.2 1.6 -337.4 广义基金（含银行理财） 241.6 650.9 -642.4 4.2 -15.1 -31.0 1185.8 4460.5 493.1 非银机构 证券 -29.9 134.5 -18.3 -13.8 -5.4 -59.6 -83.0 664.2 -52.1 保险 65.8 428.3 280.8 -6.2 -2.0 -6.8 19.5 69.2 -129.0 境外机构 253.2 -4.9 513.3 -1.0 9.8 12.3 1.6 879.9 4.1 信用社 56.3 79.7 152.7 -0.9 0.0 -1.5 5.2 -372.5 3.3 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 注：中债登不再披露政策性银行托管数据，表中仅统计上清所中政策性银行信用债、存单等的托管数据。 三、分机构：商业银行、广义基金是主要增持力量 分机构，5月托管数据有几个关注点：第一，商业银行增持利率债速度加快，4月份增持利率债不足1000亿元，5月份增持1.1万亿元；第二，广义基金增持同业存单和信用债力度较强，增持信用债1144亿元（主 要为增持1186亿元中票），增