医药行业专题：2024Q1-3医药行业整体承压，期待后续基本面改善

2024年11月08日 医药 2024Q1-3医药行业整体承压，期待后续基本面改善 行业专题 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 医药行业整体业绩： （1）业绩方面：2024Q1-3医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下降0.71%，归母净利润同比下降7.65%，扣非净利润同比下降6.67%；24Q3单季度来看，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下降0.46%，归母净利润同比下降12.53%，扣非净利润同比下滑12.40%。 （2）估值方面：今年年初，在大盘波动的影响下，医药板块估值一度在2月降至了22.08倍。截止2024年10月31日，申万医药生物板块PE估值约为30.99倍，仍处于历史较低水平。 （3）基金持仓方面：2024Q3，全部公募基金对医药板块的持仓比例 为8.72%，环比下降1.44pct。剔除医药主题基金后的持仓比例为4.34%，环比下降0.95pct；同期医药股在A股总市值中占比为6.9%，环比增加0.16pct。 化学制剂：2024Q1-3化学制剂板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长3.03%（-2.57pct），归母净利润同比增长15.36% （+9.58pct），扣非净利润同比增长22.56%（+16.99pct）。2024Q1-3化学制剂行业销售费用率有所下降（-1.57pct），管理与研发费用率略有提升（+0.26pct）。反腐影响边际减弱，化药制剂板块有 望逐步改善。 化学原料药：2024Q1-3化学原料药板块（剔除次新股及ST股）营收同比增长1.16%，归母净利润同比增长27.17%，扣非净利润同比增长14.89%。2024Q1-3化学原料药行业销售费用率有所下降 （-1.840ct），管理与研发费用率略有提升（+0.42pct）。其中，2024Q3化学原料药板块（剔除次新股及ST股）营收同比增长 1.60%，归母净利润同比增长53.65%，扣非净利润同比增长 47.60%。得益于部分原料药品种价格见底且新品逐步放量，2024Q3化学原料药板块业绩维持高增长。 首选股票目标价（元）评级 医药 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-112024-032024-072024-11 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.9 -5.9 -21.3 绝对收益 1.3 18.2 -6.7 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 2024-10-27 2024-10-24 2024-10-20 2024-11-03 新药周观点：24Q3创新药板 块持仓环比增长，机构关注度不断提升中 新药周观点：首药控股二代 ALK抑制剂NDA获受理，三代ALK抑制剂快速推进中国投证券医药产业链数据库之：疫苗批签发，2024Q1-3带疱疫苗批签发快速增长，流感疫苗中三价产品占比提升 国投证券医药产业链数据库之：血制品批签发，9月白蛋白及静丙批签发同比稳步增 长 相关报告 生物制品：2024Q1-3生物制品板块（剔除次新股、ST股、医药主业不突出的转型类公司）整体营收同比下降23.26%，归母净利润同比下降38.77%，扣非净利润同比下降37.81%。Q3单季度来 看，生物制品板块营收同比下降35.03%，归母净利润同比下降42.08%，扣非净利润同比下降43.10%。从细分板块来看，2024Q3疫苗板块中，HPV疫苗等品种销售承压，带状疱疹疫苗销售暂未 新药周观点：恒瑞双艾组合2024-10-20BLA重获FDA受理，国内创 新药出海如火如荼 实现明显放量；血液制品板块中，以静丙为代表的血液制品需求端维持高景气，主要厂商业绩整体稳健。 医疗服务：2024Q1-3医疗服务板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑0.10%，归母净利润同比下滑10.52%，扣非净利润同比下滑8.51%，毛利率达到36.80%，扣非净利率达到7.38%。 单季度来看，2024Q3医疗服务板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑2.17%，归母净利润同比下滑11.71%，扣非净利润同比下滑2.90%，毛利率达到39.09%，扣非净利率达到9.61%。 （1）CXO板块：2024Q1-3CXO上市公司分别实现营收和归母净利润624.32亿元和107.75亿元，分别同比下降8.09%和33.64%。受行业竞争加剧和特定商业化生产项目减少等影响，2024Q1-3CXO业绩增速出现暂时性下滑 （2）生命科学服务板块：2024年Q1-3生命科学上游部分公司业绩开始改善，我们认为关键在于供需关系的优化，逻辑适用于整个生命科学上游板块，只是不同细分市场的供需关系优化节奏不同，不同企业的业绩修复时间不同。 （3）民营医疗服务板块：2024年Q1-3民营医疗服务板块业绩整体承压前行，我们认为消费医疗和严肃医疗面临不同的阶段性压力，消费医疗核心矛盾在于需求不足，严肃医疗核心矛盾在于医保支付改革。 医疗器械：2024Q1-3医疗器械板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长1.14%，归母净利润同比减少1.8%，扣非净利润同比减少1.26%，毛利率为55.92%，扣非净利率为20.49%。2024Q3单季度来看，医疗器械板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比 减少0.27%，归母净利润同比减少11.72%，扣非净利润同比减少12.13%，毛利率为54.79%，扣非净利率为18.39%。24Q3，医疗器械板块延续承压，主要原因包括：（1）行业整顿政策陆续转向常态化；（2）门诊量、手术量等出现结构性分化，非刚性医疗需求量相对放缓；（3）受医疗设备更新进度影响，今年医疗设备招采活动因普遍处于观望状态而有所延迟。9月份以来，行业已经呈现出明显的边际向好趋势，医疗设备招投标金额在9月实现同比 增长约6%。截至9月底，医疗设备更新批复项目已超过1000个， 批复项目预算总金额突破412亿元。后续随着资金和政策的持续落地，医疗器械行业基本面有望得到改善。 医药商业：2024Q1-3医药商业板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长1.44%，归母净利润同比下滑8.24%，扣非净利润同比下滑6.70%，毛利率为11.87%（-0.40pct），扣非净利率为1.83% （-0.16pct）。单Q3来看，医药商业板块整体营收同比增长4.42%，归母净利润同比下滑8.49%，扣非净利润同比下滑8.60%，毛利率为11.57%，扣非净利率为1.55%。医药商业板块前三季度业绩整 体承压，主要受到医药流通行业去年同期高基数、药店经营业绩下滑、医药行业政策及宏观经济等因素影响所致，单Q3企业整体收入端边际改善，Q4有望呈现恢复态势。 中药：2024年Q1-3中药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑3.40%，归母净利润同比下滑9.98%，扣非净利润同比下滑9.60%，毛利率达到42.68%，扣非净利率达到10.79%。单季度 来看，2024年Q3中药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑3.36%，归母净利润同比下滑12.52%，扣非净利润同比增长17.60%，毛利率达到40.39%，扣非净利率达到8.43%。经历过2023年的高光时刻，2024年中药板块业绩持续分化，Q3继续延续这种趋势，我们认为主要是由于行业层面缺少系统性催化，企业自身周期成为决定业绩的关键要素，业绩超预期公司自身处于上行周 期，业绩低预期公司自身处于周期底部。 风险提示：产品研发及审批速度低于预期；医药政策变动；药品及医疗服务等出现质量问题；产品/服务降价超预期风险；统计误差风险等。 内容目录 1.行业整体情况6 2.细分板块业绩14 2.1.化学制剂：反腐影响边际减弱，化药制剂板块有望逐步改善14 2.2.化学原料药：部分原料药价格见底且新品逐步放量，2024Q3业绩维持高增长14 2.3.生物制品：Q3疫苗板块销售承压，血制品板块业绩整体稳健15 2.4.医疗服务：收入端逐渐企稳，利润端继续承压16 2.4.1.CXO：受行业竞争加剧和特定商业化生产项目减少等影响，2024Q1-3CXO业绩增速出现暂时性下滑17 2.4.2.生命科学服务：部分公司业绩开始改善，供需关系优化值得期待17 2.4.3.民营医疗服务：消费医疗和严肃医疗面临不同的阶段性压力18 2.5.医疗器械：行业虽在Q3整体承压，但基本面已出现边际改善18 2.6.医药商业：三季度收入端有所改善，期待Q4持续恢复19 2.6.1.医药流通：前三季度业绩承压，期待Q4边际改善20 2.7.中药：业绩表现亮眼，关注国企改革和高股息21 3.风险提示23 图表目录 图1.2024Q1-3医药行业上市公司营收增速分布情况7 图2.2024Q1-3医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况7 图3.2024Q1-3各申万一级行业营业收入增速情况7 图4.2024Q1-3各申万一级行业归母净利润增速情况8 图5.A股各申万一级行业板块区间涨跌幅情况（总市值加权平均；%）8 图6.A股各申万一级行业板块PE对比（TTM；整体法；剔除负值）9 图7.医药生物（申万）PE变化（TTM；剔除负值）9 图8.2024Q3各申万一级行业基金持仓比例（按市值）10 图9.2018-2024Q3公募基金医药持仓水平概况10 图10.2018-2024Q3剔除医药主题基金后医药持仓水平概况10 图11.CXO上市公司历年营收情况（亿元）17 图12.CXO上市公司历年归母净利润情况（亿元）17 图13.生命科学服务重点跟踪上市公司单季度业绩表现17 图14.民营医疗服务重点跟踪上市公司单季度业绩表现18 图15.医药流通上市公司历年营收20 图16.医药流通上市公司历年归母净利润20 图17.中药重点跟踪上市公司单季度业绩表现22 表1：2024Q3医药行业主要财务指标情况6 表2：2024Q3持股基金数Top10医药个股（全基金）11 表3：2024Q3持股基金数量环比增加TOP10医药个股（全基金）11 表4：2024Q3持股基金数量环比减少TOP10医药个股（全基金）12 表5：2024Q3持股基金数Top10医药个股（非药基金）12 表6：2024Q3持股基金数量环比增加TOP10医药个股（非药基金）13 表7：2024Q3持股基金数量环比减少TOP10医药个股（非药基金）13 表8：2024Q3化学制剂板块主要财务指标情况14 表9：2024Q3化学原料药板块主要财务指标情况15 表10：2024Q3生物制品板块主要财务指标情况15 表11：2024Q3医疗服务板块主要财务指标情况16 表12：2024Q3医疗器械板块主要财务指标情况19 表13：2024Q3医药商业板块主要财务指标情况20 表14：医药流通公司应收账款周转天数（单位：天）21 表15：2024Q3中药板块主要财务指标情况21 1.行业整体情况 为了更好的总结和分析医药总体及各版块数据，国投证券医药团队承担了大量手动工作，具体而言：我们结合每一家公司的报表及公司官网及其他公开信息，按医药上市公司主营业务 （产品及服务），重新对医药上市公司进行了分类。在国投医药分类下，除去医药主业不突出的转型类公司。 在重新优化上市公司所属细分板块的基础上：我们立足不同年份/季度，进一步对医药各细分板块滚动剔除次新股、ST股和业绩在报告期内出现极端情况的个股，如商誉计提大幅超越行业水平等。在保证成份股序列的同比可比性的前提下，针对各板块进行动态、立体的成份股业绩追踪。 医药行业整体业绩：根据我们系统性优化过的国投医药板块分类：2024年前三季度，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下降0.71%，归母净利润同比下降7