核心观点与关键数据
2024年公司营收18.7亿元，同比-1.7%；归母净利润0.8亿元，同比-37.7%。Q4收入5亿元，同比-11.9%；归母净利润0.02亿元，同比-94.7%。Q1收入4.7亿元，同比+1.5%；归母净利润0.2亿元，同比-38%。
分产品看，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类产品收入增速分别为-11.9%/-4.3%/+5.4%/+21.8%。蒸煮类增长主要因咸包产品放量及味宝并表低基数效应；菜肴制品高速增长持续，预制菜产品快速放量。新口径下，主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他分别同比-6.9%/-13.8%/+0%/+273.4%。
分渠道看，直营/经销渠道分别实现收入10.5/8.1亿元，同比分别-6%/+4.3%；大B渠道表现优于小B渠道。
2025Q1收入增速1.5%，环比Q4改善。
毛利率保持稳定，2024年/2025Q1毛利率分别为23.7%/24.4%，同比基本稳定。Q1毛利率下行或与加大渠道费用投放有关。2024年/2025Q1销售费用率分别为5.4%/8%，同比+0.72pp/+2.1pp；管理费用率分别为9.7%/8.7%，同比分别+1.2pp/+0.4pp。综合来看，2024年/2025Q1净利率同比分别-2.5pp/-2.9pp至4.4%/4.5%。
未来展望
短期外部需求承压，期待后续新品放量。未来公司将持续加强大B客户服务及新品研发，拓展腰部直营大客户；小B渠道将支持经销商做大做强，开发团餐早餐等新渠道；产品方面将加大烘焙类及冷冻调理菜肴类开发，新品有望持续贡献增量。
投资建议
公司作为餐饮供应链龙头企业，生产能力和规模效应形成壁垒，中长期业绩向好可期。预计2025-2027年EPS分别为1.02元、1.14元、1.26元，对应动态PE分别为25倍、23倍、21倍，维持“持有”评级。
风险提示
新品推广不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。
盈利预测关键假设
- 主食品类销量增速：2025-2027年分别为3%、5%、5%。
- 小食类销量增速：2025-2027年分别为5%、5%、5%。
- 烘焙类销量增速：2025-2027年分别为5%、5%、5%。
