需求平淡量价承压，期待后续基本面改善

公司2024年前三季度实现收入289.6亿元，同比-6.5%，归母净利润49.9亿元，同比+2%。其中Q3收入88.9亿元，同比-5.3%，归母净利润13.5亿元，同比-9%。大环境影响下，整体啤酒需求平淡，Q3销量215.5万吨，同比-5.1%，略优于行业整体下滑速度。分档次看，主品牌销量125.5万吨，同比-4.1%，中高端啤酒销量88.3万吨，同比-4.7%；其他品牌销量93万吨，同比-6.3%。吨价方面，Q3吨价4126元/吨，同比-0.2%，受需求疲软拖累产品结构升级。

成本下行叠加销售费率提升，Q3盈利能力维持平稳。Q3毛利率41.8%，同比+2pp，主要因原材料成本持续下行，吨成本2388元/吨，同比-2.2%。费用率方面，销售费用率14.1%，同比+2.4pp（旺季加大投放），管理费用率3.1%，同比-0.9pp。扣非归母净利率14.2%，同比-0.4pp。

未来展望：1）产品端，“1+1+1+2+N”战略强化白啤与鲜啤，持续推出新品满足多元化需求，低端向中端升级仍是吨价提升引擎；2）渠道端，加速“一纵两横”战略布局，巩固基地市场并开拓新兴市场；3）成本红利持续释放，渠道库存有望降低，利润端有望平稳增长，明年轻装上阵可期。

盈利预测：2024-2026年EPS分别为3.27元、3.55元、3.84元，对应动态PE分别为21倍、19倍、17倍，维持“买入”评级。

风险提示：现饮场景恢复不及预期、高端化竞争加剧。