11月美联储会议点评：如期降息，短期内货币政策不受大选影响

11月美联储会议点评：如期降息，短期内货币政策不受大选影响 金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 2024年11月8日 正如我们和市场所预料的，11月美联储议息会议如期降息25个基点。鲍威尔表示会议声明的措辞变化并不是为了发出鹰派信号，而是为了让语言更清晰（clean-uplanguage）。不过我们认为会议声明的两点变化依然值得关注： 1.在通胀方面，声明删除了“对通胀持续迈向2%更有信心”，不过仍有重申“实现就业和通胀目标的风险大体均衡”。市场普遍认为这一改变或意味着美联储打开了很快暂停降息的可能性。 2.在就业市场方面，声明新增评价劳动力市场状况普遍缓解，删除就业增速放缓的措辞，并重申“失业率有所上升但仍处于略低水平”。 相较会议声明，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的发言传递的信息更为丰富。整体而言，他既承认美联储接下来会继续降息，又没有排除在某些会议上暂停降息的可能性： 1.在就业市场上，鲍威尔表示新增就业增速确实较今年早些时候放缓，但可能受到10月份罢工和飓风的暂时拖累。由于美联储并不希望劳动力市场进一步走弱，政策利率的限制在劳动力市场稳定之前需要进一步放松。如果劳动力市场意外走弱，或者通胀率下降速度快于预期，美联储将更快地采取行动。 2.在评价近期经济数据上，对近期9月超预期的实体经济数据和高达2.8%的三季度经济环比增速，鲍威尔则重申美联储的主要目标依然是保证充分就业和稳定物价。 3.在通胀问题上，他表示就业市场不是显著的通胀压力来源。他评论通胀已经更靠近2%的长期政策目标，但是核心通胀率依然偏高。与 此 同 时 ， 通 胀 数 据 可 能 会 受 到 一 些 季 节 性 因 素 （residualseasonality）的影响而有波折，但这并不影响美联储对通胀数据的整体判断。 4.在特朗普当选美国总统的潜在影响上，鲍威尔表示特朗普无法解雇自己，短期内大选对货币政策没有影响。美联储不会“猜测、臆测、或假设财政政策及其可能对经济的影响”。不过，他亦表示“随着我们接近中性利率，可能放慢降息节奏是适宜的”。 基于11月美联储会议和我们对经济基本面的判断，我们维持12月会议降息25个基点的预测，不过仍有30%的概率12月会暂停降息。 宏观观点 虽然好于预期的9月通胀和就业数据曾引发市场对美国经济不着陆的讨论，但是10月非农新增就业数据下滑超预期，或不仅仅受到飓风和罢工等场外因素影响。尤其是不受飓风天气影响的失业率从9月的4.051%回升到10月的4.145%。这一变化符合我们一贯的判断——劳动力市场并未触底反弹，仍处于走弱周期之中。在此背景下，我们认为美联储短期的政策重心或仍在就业市场上，12月或仍会降息25个基点。然而，鉴于11月美联储会议打开了暂停降息的可能性，如果接下来发布的通胀和实体经济数据依然偏强，11月就业数据回暖，那么我们也不能排除12月暂停降息的可能性。 特朗普的当选或不会影响今年12月的利率决议，但可能会影响2025年起的利率决议。特朗普在彭博商业周刊的采访中明确表示不会提前免除鲍威尔的职务，但亦敦促美联储避免在11月大选前降息。然而美联储依然决定在9月开启降息周期，且首次降息幅度高达50个基点。鉴于美联储的独立性以及特朗普明年1月才就任，总统大选结果并不会影响今年12月的美联储会议决议。但在其就任后，利率决议或不得不考虑他相关政策对经济的影响。 特朗普的财税、关税和移民政策均可以造成新的通胀压力。财税政策能否兑现仍取决于目前悬而未决的众议院选举结果：如果当前政府两院分裂的模式继续，那么特朗普的全面减税计划或难以通过表决而实施。如果共和党成功横扫两院、特朗普新政得以通过且在2026年开始实施，那么其对经济增速和通胀率的影响也需到2026年才会体现，从而影响美联储的议息决议。不过，特朗普对于关税和移民的政策主张能否兑现、何时兑现尚存在不确定性。如果两者均在2025年兑现，那么或将形成新的再通胀压力，2025年的降息进程或受到影响。 风险提示：美联储过快降息或地缘政治风险导致再通胀风险，劳动力市场大幅走弱引发衰退，特朗普上任后的一系列政策导致再通胀，影响降息节奏。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。2)浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。3)浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 评级定义 证券评级定义: “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数“持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平“卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上“标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%“低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 浦银国际证券机构销售团队 浦银国际证券财富管理团队 王玥emily_wang@spdbi.com852-2808 6468 杨增希essie_yang@spdbi.com852-2808 6469 浦银国际证券有限公司 SPDB International Securities Limited网站：www.spdbi.com地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼