特朗普2.0对中国互联网行业的影响：整体影响有限，出海风险上升，信创或迎修复

互联网行业|行业点评 扫码关注浦银国际研究 赵丹 首席互联网分析师dan_zhao@spdbi.com(852)28086436 杨子超，CFA 互联网分析师charles_yang@spdbi.com(852)28086409 2024年11月6日 浦银国际 特朗普2.0对中国互联网行业的影响 ——整体影响有限，出海风险上升，信创或迎修复 行业点评 •潜在影响分析：北京时间11月6日下午，特朗普再次赢得美国大选，对于中国互联网行业而言，直接影响相对有限，出海型企业面临潜在关税压力，外部地缘政治风险上升，信创产业或迎修复。 1）由于潜在的加征关税影响，以拼多多Temu为代表的中国跨境电商企业或将面临更高的关税成本，而中国跨境电商近两年正是凭借低价优势才迅速打开美国中低端消费市场，这将对后续市场扩张造成一定阻力。不过，国内跨境电商此前也已经在调整市场策略，加速全球化进程，从而降低美国单一市场的集中度风险。除拼多多外，其他主要互联网公司的海外收入占比大多低于10%，尚无直接影响。 2）整体外部地缘政治风险上升，或对市场情绪带来扰动，尤其是海外投资者，对于中国互联网的投资态度或谨慎，市场流动性可能受到一定影响。我们建议密切关注美国政府对于TikTok最新动态，这是重要风向标之一。 3）中国软件行业的国产替代化或再次加速，“信创”板块或迎来估值修复机会。 互联网行业 •后续市场展望：我们仍然看好中国互联网行业的投资机会，中长期整体向上趋势较为明朗。2024年9月23日至今，板块先经历强势反弹，自然回调后提供买入机会。纵向看，估值仍在历史低位，多数互联网头部企业2025E市盈率集中在10x左右；横向比较来看，性价比优势凸显。 1）基本面稳健，消费复苏或带动收入边际改善，“强增利，弱增收”仍是主要业绩表现； 2）估值方法逐步切换，市场更看重“盈利改善+低估值+持续分红回购”三大优势带来的安全边际空间。 •投资建议：建议关注1）低估值的电商板块，受益于消费复苏或边际改善；2）竞争格局稳定且盈利持续改善的游戏龙头公司；3）受益于国产替代的SaaS板块估值修复机会。 •投资风险：行业需求放缓，行业竞争加剧。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 中证海外中国互联网指数MSCI中国指数 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%01/202404/202407/202410/2024 注：截至2024年11月5日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表2：互联网板块2024年9月23日至今表现 中证海外中国互联网指数MSCI中国指数 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%09/202410/2024 注：截至2024年11月5日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表3：主要互联网公司远期P/E 60 50 40 30 20 10 0 哔哩哔哩美团腾讯阿里巴巴网易京东快手拼多多百度 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价(交YTD股 市值(百 股票代码公司行业易货价变动万美元) 币）（%） P/E（x） 2024E2025E2026E P/S（x） 2024E2025E2026E 700HKEquity腾讯控股游戏502,782427.843.5 17.315.714.2 5.55.14.7 NTESUSEquity网易游戏51,71280.2(13.9) 11.610.49.4 3.53.23.0 002602CHEquity世纪华通游戏5,3385.1(0.6) 15.512.29.5 2.01.71.5 002555CHEquity三七互娱游戏5,29517.1(9.1) 14.412.711.5 2.11.91.7 002624CHEquity完美世界游戏3,29412.22.7 N/A29.724.3 3.93.12.8 603444CHEquity吉比特游戏2,156214.4(12.5) 17.014.312.8 4.13.63.4 002558CHEquity巨人网络游戏3,51513.016.8 17.515.514.0 7.97.26.6 2400HKEquity心动公司游戏1,38222.0114.7 14.112.911.6 1.91.71.6 300315CHEquity掌趣科技游戏2,3226.118.3 55.446.8N/A 15.715.7N/A 777HKEquity网龙游戏72710.7(14.1) 6.24.74.3 0.80.70.7 9990HKEquity祖龙娱乐游戏1581.6(21.4) N/A12.99.5 1.10.80.8 1119HKEquity创梦天地游戏4952.2(1.3) N/A7.56.4 1.90.80.8 799HKEquityIGG游戏6044.123.5 7.36.05.1 0.80.80.8 平均11.3 17.615.511.0 3.93.62.4 BABAUSEquity阿里巴巴电商237,54799.229.1 11.610.08.3 1.71.61.5 JDUSEquity京东电商64,85640.038.6 11.110.39.4 0.40.40.4 PDDUSEquity拼多多电商169,638122.2(16.5) 10.28.67.2 3.02.42.0 VIPSUSEquity唯品会电商7,77814.6(17.9) 6.66.36.0 0.50.50.5 9878HKEquity汇通达电商1,41319.9(35.8) 19.715.912.4 0.10.10.1 9991HKEquity宝尊电商1767.88.5 N/A11.47.3 0.10.10.1 平均1.0 11.810.48.4 1.00.90.8 BIDUUSEquity百度广告32,21891.9(22.8) 8.48.47.6 1.71.61.5 WBUSEquity微博广告2,2549.3(6.6) 5.35.15.0 1.31.31.2 ZHUSEquity知乎广告3493.6(36.8) N/A63.924.4 0.70.70.6 平均(22.1) 6.825.812.3 1.21.21.1 1024HKEquity快手在线视频28,37853.4(3.4) 11.79.27.7 1.61.41.3 BILIUSEquity哔哩哔哩在线视频9,78223.290.8 N/A45.124.3 2.62.32.1 IQUSEquity爱奇艺在线视频2,4762.6(47.1) 11.88.56.9 0.60.60.5 平均13.4 11.720.913.0 1.61.41.3 TMEUSEquity腾讯音乐在线音乐20,13011.730.2 17.414.912.9 5.14.64.2 9899HKEquity云音乐在线音乐3,519126.940.9 17.516.014.2 3.12.92.7 平均35.6 17.415.513.6 4.13.83.4 3690HKEquity美团O2O148,246193.8131.3 26.120.916.6 3.22.72.4 TCOMUSEquity携程网O2O44,06968.490.0 20.218.716.5 6.05.24.6 780HKEquity同程旅行O2O5,61718.930.1 16.313.511.2 2.32.01.8 平均83.8 20.917.714.8 3.83.32.9 YYUSEquity欢聚直播1,93033.8(14.9) 8.88.17.0 0.90.80.8 MOMOUSEquity陌陌直播1,3677.315.1 8.56.35.8 0.90.90.8 HUYAUSEquity虎牙直播直播7923.537.3 20.014.611.1 0.90.90.8 DOYUUSEquity斗鱼直播35411.1142.0 N/AN/AN/A 0.60.60.6 3700HKEquity映客直播2791.134.9 N/AN/AN/A N/AN/AN/A 平均42.9 12.49.78.0 0.80.80.8 （…接下页） （…接上页） 股价(交YTD股市值(百P/E（x）ROE（%） 股票代码公司行业易货价变动 万美元)2023E2024E2025E2023E2024E2025E 币）（%） 688111CHEquity金山办公SaaS17,435270.0(14.6) 80.562.849.6 23.819.215.4 600588CHEquity用友网络SaaS5,64411.8(33.5) N/A155.762.6 3.73.32.9 002410CHEquity广联达SaaS3,17813.8(19.6) 51.432.325.4 3.53.33.0 268HKEquity金蝶国际SaaS4,0138.5(23.6) N/A131.453.1 4.43.83.3 000977CHEquity浪潮信息SaaS9,53746.439.8 30.324.620.4 0.70.60.5 3888HKEquity金山软件SaaS4,98428.320.3 28.822.718.6 3.63.22.8 909HKEquity明源云SaaS7312.95.0 N/AN/A896.7 3.33.23.0 354HKEquity中软国际SaaS2,1476.34.1 20.817.014.6 0.90.80.7 KCUSEquity金山云SaaS8403.3(12.4) N/AN/AN/A 0.80.70.7 2013HKEquity微盟集团SaaS7201.7(39.6) N/AN/A34.8 2.72.42.3 9959HKEquity联易融SaaS5231.718.1 N/A12.18.2 4.13.52.9 8083HKEquity中国有赞SaaS4780.1(21.5) N/A104.113.0 2.42.52.3 VNETUSEquity世纪互联SaaS9373.626.8 449.574.942.7 0.80.80.7 1860HKEquity汇量科技SaaS4092.0(30.3) 26.08.7N/A 0.30.30.2 6608HKEquity百融云SaaS64010.0(25.1) 13.210.77.3 1.51.31.1 平均(7.1)87.654.795.93.83.32.8 注：E=Bloomberg一致预测，A股、港股截至11月6日，美股截至11月5日资料来源：Bloomberg、浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁