特朗普2.0对中国消费行业的影响：短期对市场情绪的打击大于基本面，海外产能与供应链布局决定出海型企业的成败

扫码关注 浦银国际研究 林闻嘉 首席消费分析师richard_lin@spdbi.com(852)28086433 桑若楠，CFA 消费分析师serena_sang@spdbi.com(852)28086439 2024年11月6日 浦银国际 特朗普2.0对中国消费行业的影响 ——短期对市场情绪的打击大于基本面，海外产能与供应链布局决定出海型企业的成败 行业点评 中国消费行业 特朗普更激进的关税政策或对中国消费企业出海带来负面影响：特朗普对中国经济影响较大的政策就是通过加征关税来实现去全球化。特朗普在竞选期间宣称上台后将大幅提高关税，将所有进口产品的关税提高至10%，而针对从中国进口的产品关税提升至60%以上。一旦实施，无疑将对中国消费品出口带来非常大的负面影响。然而，我们认为特朗普上台后最终是否能兑现其关税政策依然存在不确定性，短期对出海企业来说，市场情绪的影响大于基本面。对于出海企业，我们认为市场需要留意以下三点： （1）目前看来，特朗普对中国更加激进的关税政策主要是针对在中国本土生产并直接出口至美国的商品（比如中国家电类产品）。因此，我们判断对于在海外有充足的产能或者供应链来满足美国市场订单需求的消费品企业（比如泡泡玛特、申洲国际、名创优品等），受到美国对中国大幅加征关税的影响相对有限。当然，美国政府若决议提高全球关税征收幅度，则对所有消费品出海企业都会有一定的影响。 ， （2）特朗普上台将使中国出口型消费企业加快对海外产能以及供应链的布局。由于海外的生产、人工和采购成本总体而言高于国内而生产效率则低于国内，海外产能或供应链占比的提升很可能对消费企业短期的利润率带来负面的影响。 （3）我们认为，如果本次特朗普上台后采取分批、选择性加征关税的路径来降低对美国经济造成的负面影响，我们预计那些美国对中国依赖度较高的品类可能在关税加征初始阶段受到的冲击较小，而那些依赖度较低的品类可能受到的冲击更大。因此，我们判断食品饮料和烟酒等产品的出口将较早受到影响，而玩具与纺织服饰类产品短期受到的影响或比较小。 特朗普当选有望加快中国消费市场国产替代的脚步：特朗普对美国本土企业降低企业税的政策利好美国本土企业的利润表现，从而利好美国资本市场表现。另外，共和党上台有望放松对资本市场的监管力度。以上两个因素可能导致资本短期更倾向于流入美国。叠加美国加大关税对中国对美出口的负面影响，我们认为人民币短期可能承压。在这一背景下，出境游的需求可能降低，而国内旅游的需求有望进一步升高。另外，进口商品在中国的需求可能减弱，部分消费行业（比如化妆品、婴配粉）国产替代的步伐有望进一步加快。 短期市场情绪可能承压，但长期依然取决于消费信心的恢复：特朗普的主要政策（包括加大关税以及削减企业税）都可能导致美国国内的通胀压力重新加大。因此，我们认为特朗普上台可能会导致美联储降息进程的放缓，从而限制中国进一步放松货币政策的空间。这短期可能降低市场对中国消费力和消费信心恢复的预期，令市场情绪承压。然而，我们认为长期来看，中国消费力的提升更多依赖于消费者自身信心的恢复以及中国自身经济的发展前景。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 消费行业后续要如何布局？我们认为站在当前的时点，投资者依然应该坚定选择基本面稳健、业绩确定性强的消费赛道与消费企业。我们重申我们对中国消费行业的四大选股和投资逻辑： （1）有能力通过出海驱动收入增长的企业：出海不仅能为企业打开发展和增长的空间，还能减小公司对单一市场的依赖，分散地域带来的政治与经济风险。尽管特朗普当选短期对于出海型消费企业的市场情绪会带来负面影响，但我们依然坚定看好同时满足以下条件的出海型消费企业：（1）具有成熟的海外产能与供应链、（2）具有强大的品牌力与产品力、（3）在营销和渠道方面能够迎合海外的需求。 （2）有能力迎合低线市场消费需求的企业：在高线市场消费需求日益饱和的情况下，低线市场不断提升的消费意识以及消费升级的需求为消费企业带来进一步的发展空间。消费企业必须在产品创新、性价比、营销、销售渠道等方面迎合低线市场消费者需求，才能有效拓展在低线市场的份额。 （3）低估值叠加优厚股东回报的企业：较低的估值水平叠加较高的派息比例最终将为投资者带来丰厚的股东回报（表现为较高的股息率）。面对较大的市场不确定性，基本面稳健且股息率较高的投资标的能够更好地抵御股价的潜在下行风险。 （4）短期具有明显业绩催化的企业：在资金流左右行业整体表现的大背景下，短期基本面显著改善或品牌向上趋势明显的消费品企业有望录得好于市场预期的业绩表现，从而为投资者带来超额收益。 重点推荐股票：泡泡玛特（9992.HK）、飞鹤（6186.HK）、巨子生物（2367.HK）、特海国际（HDL.US/9658.HK）。 投资风险：消费需求放缓；政策刺激效果减弱。 图表1：中国消费行业个股情况 股份代号公司名称股价(LC)市值PE(x)EPSgrowth(%)EV/EBITDA(%) ( 百万美元) 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 运动服饰 2020.HKEquity 安踏体育 85.8 31,227 16.9 16.0 14.1 29.9 5.8 13.3 10.8 9.8 8.8 2331.HKEquity 李宁 16.7 5,546 12.9 11.5 10.4 -2.7 12.0 11.1 6.6 5.9 5.4 2313.HKEquity 申洲国际 59.0 11,399 13.9 12.2 10.4 28.5 14.4 12.9 9.2 8.1 7.2 6110.HKEquity 滔搏 2.6 2,066 9.6 8.5 7.3 -47.5 -93.8 15.8 3.3 4.3 3.9 1368.HKEquity 特步国际 5.7 1,961 11.2 9.9 8.8 18.2 12.4 12.9 6.2 5.5 5.0 3813.HKEquity 宝胜国际 0.6 384 4.8 4.2 3.5 14.0 13.0 19.7 1.3 1.2 1.1 1361.HKEquity ３６１度 4.1 1,083 6.9 6.0 5.2 17.0 15.6 13.8 2.4 2.2 2.1 平均值 15.1 13.9 12.2 9.3 8.4 7.6 啤酒 1876.HKEquity 百威亚太 8.2 13,919 17.0 15.0 13.5 -10.3 12.9 11.4 6.4 5.9 5.5 291.HKEquity 华润啤酒 29.5 12,311 16.2 14.5 12.9 5.5 11.4 13.0 9.1 8.3 7.6 600600.CHEquity 青岛啤酒 69.6 11,252 20.7 18.9 17.5 6.9 9.7 8.1 8.8 8.2 7.6 168.HKEquity 青岛啤酒 51.8 11,252 14.3 13.2 12.0 6.1 8.6 9.9 8.9 8.3 7.6 600132.CHEquity 重庆啤酒 62.0 4,191 21.9 20.6 19.4 2.4 6.4 6.4 7.4 7.0 6.6 000729.CHEquity 燕京啤酒 10.2 4,030 29.9 23.0 19.1 49.8 29.7 20.2 10.1 8.5 7.3 平均值 18.3 16.3 14.7 8.3 7.6 7.0 白酒 600519.CHEquity 贵州茅台 1,571.0 275,592 22.8 20.3 18.2 15.8 12.4 11.7 16.2 14.5 12.9 000858.CHEquity 五粮液 151.3 81,986 17.6 16.1 14.6 10.3 9.7 10.0 10.6 9.7 8.8 600809.CHEquity 山西汾酒 213.9 36,434 20.7 17.7 15.2 20.7 17.1 16.2 14.9 12.9 11.0 000568.CHEquity 泸州老窖 139.9 28,757 14.1 12.8 11.5 10.2 10.3 11.3 9.3 8.6 7.7 002304.CHEquity 洋河股份 87.9 18,494 13.8 13.3 12.3 -4.5 4.4 7.8 8.5 8.4 7.9 000596.CHEquity 古井贡酒 199.5 13,302 18.4 15.4 13.1 25.0 19.1 18.0 9.9 8.4 7.1 000799.CHEquity 酒鬼酒 52.9 2,399 52.8 43.1 32.7 -40.6 22.5 31.6 39.7 30.8 21.1 603369.CHEquity 今世缘 45.3 7,931 15.4 13.4 11.7 16.6 15.2 14.3 10.5 9.1 7.9 000860.CHEquity 顺鑫农业 7.7 3,343 12.5 10.2 8.4 15.1 23.2 20.6 6.8 5.5 4.5 平均值 20.7 18.4 16.4 14.2 12.7 11.3 奶粉 6186.HKEquity 中国飞鹤 5.9 6,893 12.4 11.5 11.1 18.9 7.5 3.4 6.6 6.4 6.2 1112.HKEquity H&H国际控股 10.3 855 9.5 6.9 6.4 9.3 38.3 8.4 6.4 6.0 5.6 1717.HKEquity 澳优 2.1 469 11.8 8.5 7.2 64.9 39.4 17.9 5.4 4.4 4.0 平均值 12.0 10.9 10.4 6.5 6.3 6.0 乳制品 600887.CHEquity 伊利股份 28.9 25,692 15.6 16.1 14.9 13.0 -3.2 8.4 11.3 11.4 10.5 2319.HKEquity 蒙牛乳业 18.0 9,101 15.0 12.8 11.6 -9.0 16.8 11.2 10.0 9.1 8.5 600597.CHEquity 光明乳业 8.7 1,671 21.2 20.0 18.3 -41.4 6.1 9.0 7.2 6.7 6.5 600882.CHEquity 妙可蓝多 16.9 1,208 69.0 44.4 37.6 94.4 55.5 17.8 23.0 16.2 15.3 1117.HKEquity 现代牧业 0.9 886 N/A 13.1 10.1 -117.9 1,625.0 29.5 9.1 8.0 6.9 9858.HKEquity 优然牧业 1.4 691 74.8 6.4 4.1 106.1 1,076.5 56.5 6.1 5.3 4.8 平均值 18.4 16.1 14.6 11.1 10.6 9.8 软饮料 9633.HKEquity 农夫山泉 32.8 47,453 27.1 23.9 21.1 4.1 13.5 13.4 17.8 15.8 14.1 322.HKEquity 康师傅控股 11.5 8,350 16.7 15.1 13.8 15.0 10.7 8.9 7.6 7.1 6.8 220.HKEquity 统一企业中国 7.4 4,084 15.5 14.2 13.1 13.2 8.9 8.4 8.0 7.4 6.9 平均值 24.9 22.0 19.5 15.7 14.0 12.6 肉制品 000895.CHEquity 双汇发展 24.9 12,067 17.3 16.0 15.4 -1.1 8.2 3.8 11.5 10.8 10.2 288.HKEquity 万洲国际 6.0 9,837 7.7 7.3 6.8 102.0 6.1 7