2024年三季报点评：业绩扭亏为盈，成本优化盈利改善

晶澳科技（002459）2024年三季报点评 / 业绩扭亏为盈，成本优化盈利改善 挖掘价值投资成长 2024年11月07日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报，业绩扭亏为盈。公司2024年前三季度实现营业收入543.48亿元，同比下降9.39%，实现归母净利润-4.84亿元，同比下降107.16%，实现扣非归母净利润-5.94亿元，同比下降108.45%。其中Q3单季度实现营业收入169.91亿元，环比下降20.55%，归母净利润3.90亿元，环比增长199.61%，扣非归母净利润2.25亿元，环比增长149.90%，业绩实现扭亏为盈。 出货同比大幅增长，成本优化盈利改善。公司2024年前三季度光伏电池组件出货约57GW（含自用1GW），组件海外出货量约占52.40%，N型组件占比约63%，其中Q3单季度电池组件出货约18.5GW，N型组件出货13GW，N型组件占比75%，环比有所提升。24Q3公司销售毛利率及销售净利率分别为8.67%/2.07%，环比Q2分别提升5.62/4.84pct， 公司盈利能力显著改善，主要得益于：1）公司电池产能全面达产，生产良率及转换效率提升，带动生产成本明显下降；2）Q3汇兑损益贡献一定利润。 加大研发创新力度，电池组件技术保持领先水平。公司坚持“量产一 代、储备一代、研发一代”的研发创新策略，持续加大研发创新力度，不断提升产品技术水平。目前，公司最新的n型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已达到26.5%，工艺将持续改进，进一步降低电池生产成本，提高电池的性价比。同时，基于硅基异质结技术的“皓秀 （Hycium）”异质结高效电池研发项目中试转换效率稳步提升，通过一系列工艺提升措施的导入降低生产成本，从而具备大规模量产条件。针对多种全背接触电池、钙钛矿及叠层电池等前沿技术，研发中心积极研究和储备，保持核心竞争力。 “星云”系列新品发布，储能业务蓄势待发。10月29日，公司发布 了具有自主知识产权的晶澳“星云”Edgecontroller、SCADA、Cloud三款新产品，其中，Edgecontroller为边缘侧采集控制器硬件，目前具备壁挂式和机架式两种产品形态，可部署在液冷一体机和控制柜中；“星云”SCADA，是一款轻量级现场控制、综合监控与能量管理的一体化系统，内置在控制器中；晶澳“星云”Cloud则是一款聚焦于工商业储能的能量管理云平台，支持用户通过集控大屏、电脑、手机App等方式进行协同管理。“星云”系列产品覆盖储能应用场景的边缘端和云端，通过软硬件的高效协同，为储能行业提供了一个更具经济效益、更加人性智能的能源管理系统解决方案。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相对指数表现 18.75% 3.59% -11.56% -26.72%11/71/73/75/77/79/7 -41.87% -57.03% 晶澳科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)60070.65 流通市值（百万元)60003.54 52周最高/最低（元）24.94/8.96 52周最高/最低（PE）44.55/-304.93 52周最高/最低（PB）2.94/0.88 52周涨幅（%）-15.22 52周换手率（%）505.21 相关研究 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为764.19/917.35/1005.24亿元，同比变化-6.30%/20.04%/9.58%，归母净利润分别为-2.71/37.33/47.27亿元，同比变化-103.85%/1477.64%/26.61%，EPS分别为-0.08/1.13/1.43 元，2025-2026年现价对应PE分别为16/13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 81556.18 76419.18 91735.22 100523.59 增长率(%) 11.74% -6.30% 20.04% 9.58% EBITDA（百万元） 13112.45 5793.51 11466.78 12967.95 归属母公司净利润（百万元） 7039.49 -271.00 3733.46 4726.96 增长率(%) 27.21% -103.85% 1477.64% 26.61% EPS(元/股) 2.14 -0.08 1.13 1.43 市盈率（P/E） 9.68 — 16.09 12.71 市净率（P/B） 1.96 1.85 1.65 1.45 EV/EBITDA 5.00 12.45 6.03 4.70 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业竞争进一步加剧； 海外贸易政策扰动； 下游需求不及预期等。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 12414.15 210.35 12735.85 13801.51 净利润 7192.36 -276.53 3809.65 4823.43 折旧摊销 4011.97 5663.61 6456.89 6883.53 营运资金变动 -1284.98 -5682.56 1194.72 958.76 其它 2494.79 505.83 1274.59 1135.79 投资活动现金流 -17793.48 -15670.81 -8963.84 -4872.54 资本支出 -17777.43 -14912.93 -9502.52 -5455.16 投资变动 226.54 120.00 60.00 60.00 其他 -242.59 -877.88 478.68 522.62 筹资活动现金流 5960.35 13993.47 -2195.75 -3183.25 银行借款 -1108.29 12500.00 -1500.00 -2000.00 债券融资 8359.74 200.00 0.00 0.00 股权融资 1194.56 -801.92 0.00 0.00 其他 -2485.66 2095.39 -695.75 -1183.25 现金净增加额 642.61 -1351.35 1576.26 5745.72 期初现金余额 6120.48 6763.09 5411.74 6988.00 期末现金余额主要财务比率 6763.09 5411.74 6988.00 12733.72 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 11.74% -6.30% 20.04% 9.58% 营业利润增长 25.47% -100.68% 8223.59% 25.58% 归属母公司净利润增长 27.21% -103.85% 1477.64% 26.61% 获利能力（%）毛利率 18.13% 6.60% 11.68% 12.30% 净利率 8.82% -0.36% 4.15% 4.80% ROE 20.05% -0.84% 10.26% 11.44% ROIC 16.02% 0.25% 6.82% 7.97% 偿债能力资产负债率（%） 64.35% 68.85% 67.70% 65.47% 净负债比率 - 34.20% 23.15% 1.94% 流动比率 0.98 1.05 1.04 1.11 速动比率 0.54 0.57 0.57 0.66 营运能力总资产周转率 0.91 0.69 0.78 0.80 应收账款周转率 9.31 8.73 10.06 9.75 存货周转率 5.06 5.32 6.23 6.24 每股指标（元）每股收益 2.14 -0.08 1.13 1.43 每股经营现金流 3.74 0.06 3.85 4.17 每股净资产 10.59 9.81 10.99 12.48 估值比率P/E 9.68 — 16.09 12.71 P/B 1.96 1.85 1.65 1.45 EV/EBITDA 5.00 12.45 6.03 4.70 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产49132.04 45578.61 51209.74 59598.19 货币资金15988.43 14637.09 16213.35 21959.07 应收及预付11336.05 10652.18 12527.29 13587.36 存货14471.85 12337.67 13678.78 14567.10 其他流动资产7335.70 7951.68 8790.33 9484.65 非流动资产57457.43 67844.66 70607.77 68894.24 长期股权投资899.16 694.16 694.16 694.16 固定资产36865.87 48822.49 54060.71 54114.73 在建工程9740.44 6870.22 4435.11 2717.55 无形资产2262.78 2257.78 2257.78 2227.78 其他长期资产7689.18 9200.02 9160.02 9140.02 资产总计106589.47 113423.27 121817.52 128492.43 流动负债50266.08 43590.88 49375.48 53526.96 短期借款978.59 978.59 978.59 978.59 应付及预收27425.68 22801.25 25881.68 28161.03 其他流动负债21861.82 19811.04 22515.21 24387.34 非流动负债18319.25 34497.25 33097.25 30597.25 长期借款1476.85 13976.85 12476.85 10476.85 应付债券8359.74 8559.74 8559.74 8559.74 其他非流动负债8482.66 11960.66 12060.66 11560.66 负债合计68585.34 78088.14 82472.73 84124.21 实收资本3316.26 3309.67 3309.67 3309.67 资本公积13750.62 12955.29 12955.29 12955.29 留存收益17855.61 16150.68 20084.13 25011.10 归属母公司股东权益35116.18 32452.72 36386.17 41313.14 少数股东权益2887.95 2882.42 2958.61 3055.08 负债和股东权益106589.47 113423.27 121817.52 128492.43 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入81556.18 76419.18 91735.22 100523.59 营业成本66773.08 71377.84 81020.92 88156.26 税金及附加421.63 382.10 458.68 502.62 销售费用1380.06 1146.29 1376.03 1507.85 管理费用2345.29 2200.87 2641.97 3015.71 研发费用1142.08 1069.87 1284.29 1407.33 财务费用-359.87 360.35 680.75 603.25 资产减值损失-2306.18 -605.00 -600.00 -600.00 公允价值变动收益125.64 0.00 0.00 0.00 投资净收益-70.51 382.10 458.68 502.62 资产处置收益-109.70 -22.93 -27.52 -30.16 其他收益733.37 458.52 550.4