2024年三季报点评：Q3单季度扭亏为盈，二期烯烃投产后盈利改善

事项： 公司发布2024年三季报，2024年Q1-3实现营业收入121.50亿元，同比+11.33%；归母净利润-0.32亿元，同比由盈转亏；扣非净利润-0.72亿元，同比+35.89%； 其中第三季度公司实现营收52.64亿元 ， 同比/环比分别+42.32%/+50.44%； 单季度归母净利润0.11亿元 ， 同比/环比分别-84.10%/+156.64%； 扣非净利润-0.05亿元 ， 同比/环比分别扭盈转亏/+85.78%。单季度销售毛利率2.90%，同比/环比分别-2.34pct/+1.43pct；单季度销售净利率0.20%，同比/环比分别-1.60pct/0.74pct。 评论： 产销数据端：Q3烯烃销量为44.79万吨，同/环比分别+127.34%/+194.27%，二期投产致烯烃产销增加； 炭黑产品销量18.49万吨 ， 同环比分别+15.34%/+25.82%；煤焦销量为31.46万吨，同/环比分别-3.52%/-15.55%；精化产品销量为0.55万吨，同/环比分别-2.72%/-25.37%。烯烃单吨销售收入6651元，同/环比分别+16.03%/-0.63%；炭黑单吨销售收入7115元，同/环比分别-2.62%/-1.14%；焦炭单吨销售收入1938元 ， 同/环比分别-11.33%/-7.29%；精化产品单吨销售收入17596元/吨，同/环比分别-11.84%/-2.68%。原材料端，Q3丙烷平均单价4684.41元/吨，同/环比分别+15.49%/3.26%；煤焦油平均单价3694.40元/吨 ， 同/环比分别-12.33%/-8.26%； 蒽油平均单价3766.37元/吨，同/环比分别-7.19%/-5.19%；煤炭平均单价1676.99元/吨，同/环比分别-0.96%/-1.92%。 焦炭端：三季度双焦价格下滑，政策段发力助力价格回暖。Q3下游库存压力以及铁水产量下滑超预期，双焦价格下滑明显，主焦煤/日照准一港口价格环比Q2-9.47%/-6.21%，价差端虽有改善但公司焦炭销量下滑导致开工率降低，利润或受影响；9月底政策段刺激手段频出，如降低存量房贷利率，统一房贷最低首付比例等，钢铁预期好转，带动双焦价格急速上行，铁水产量回升，焦炭市场价格由2024年三季度末的1650元/吨连续多轮提涨至1950元/吨后震荡持平。展望四季度，一方面是冬储的需求支撑，另一方面临近年底焦炭企业限产或增长，四季度焦炭价格或维持高位震荡。 聚烯烃端：油价下跌但聚丙烯价格表现平稳，烯烃行业仍有产能投放压力。 Q3WTI原油价格/石脑油价格/聚丙烯价格环比分别下滑6.51%/2.24%/0.39%，可见聚丙烯价格受原油价格影响低于市场预期，我们认为：原因一在于原油向石脑油的价格传导并不完全；二在于当前聚丙烯价格一定程度上受PDH工艺路线成本支撑明显，而三季度丙烷价格不降反升，环比+3.83%；展望四季度和明年，以宝丰能源内蒙300万吨项目未代表的煤制烯烃，中石油/中石化为代表等油头烯烃项目均有望于今明两年集中投产，烯烃供需格局短期难言好转。 炭黑端：轮胎行业需求持续增长，公司地域和客户优势明显。随着汽车行业需求的稳健增长和国内轮胎企业市场占有率的稳步提升，截至2024年9月，中国橡胶轮胎外胎产量共计8.33亿条，同比+14.0%，带动炭黑行业需求上行。公司所在山东省是轮胎生产厂家核心聚集区域，下游客户主要为赛轮等国内头部轮胎企业，地域优势明显，且公司炭黑海外销量占比1/3左右，欧洲大陆集团为公司战略客户。基于此，我们判断公司炭黑板块有望持续受益于轮胎行业产销上行。 聚烯烃二期投产盈利能力改善，资本支出暂告段落。公司二期项目已投运，规模效应支撑下盈利能力有所改善；现金流方面，公司下半年暂没有需要大规模资本投入的项目，且公司三期项目尚在论证中，此前连续5年（2019-2023年公司年平均资本支出约为18.3亿）的较高资本支出暂告段落。看好后续公司聚烯烃板块减亏，盈利实现底部反转，现金流持续向好。 投资建议：结合公司三季度业绩和聚烯烃二期投放等情况，我们下调公司2024-2026年的归母净利润预期分别为0.61/1.14/2.43亿元（2024/2025/2026预测前值为1.45/2.42/3.83亿元），对应PE为84x/45x/21x，参考公司当前明显的盈利底部状态和历史估值，我们采用市净率估值，给予公司2025年pb0.7倍估值，对应目标价7.28元，维持“推荐”评级。 风险提示:产业政策变动风险、原料和产品价格波动风险、安全生产风险 主要财务指标