动态点评：短期利空出尽，看好23年业绩反转向上

沃格光电（603773）动态点评 / 短期利空出尽，看好23年业绩反转向上 挖掘价值投资成长 / 2023年02月01日 【事项】 公司披露2022年业绩预告，2022年公司实现归属于上市公司股东的净利润预计为-3.5亿元至-2.8亿元；扣除非经常性损益的净利润预计为-3.4亿元至-2.7亿元。公司及下属子公司对2022年度末各类存货、应收款项、固定资产、在建工程、无形资产等资产进行了全面清查，预计需计提商誉减值准备约0.38亿元，计提固定资产减值准备预计约1.1亿元，计提在建工程减值准备预计约0.57亿元，计提存货和信用减值准备约0.21亿元。 【评论】 短期业绩承压，不改长期向好。公司传统玻璃精加工业务为消费电子行业上游液晶面板精加工业务，受宏观环境及新冠疫情的影响，消费电子终端需求下降，该业务产品销售均价和销售数量出现一定程度下滑，进而传导至营业收入和毛利率出现下滑。排除计提减值的影响，预计公司2022年归母净利润中值约为-0.89亿元，整体符合此前预期。2023年，随着持续推进江西德虹显示玻璃基材的Mini/MicroLED基板生产项目和湖北通格微芯片板级封装载板产业园项目的产能投放，坚定看好公司业绩反转向上。 从0到1，MLED玻璃基产品开拓进展顺利。公司持续加大玻璃基在MLED背光和直显等领域的研发投入，围绕玻璃基、膜材等新材料、新技术在各领域的产品化应用进行研发，2022年研发费用预计较上年同期增加3,000万元左右。目前公司已完成MiniLED玻璃基背光模组从前期玻璃基原材料采购到精密微电路制作、芯片巨量转移以及模组全贴合的研发制作全流程，拥有玻璃基板、固晶、驱动、光学膜材到背光模组的MLED背光完整产业链，可提供整套解决方案。并且发布了34寸1152分区0OD玻璃基MLED背光超薄显示方案，实现了上下游产业协同，完成了玻璃基MLED背光从0到1的产品化应用突破，并且相关产品已顺利导入车载和医疗领域。 买入（维持） 目标价：33.4元 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 20.14% 9.70% -0.75% -11.20% -21.65% -32.10%2/14/16/18/110/112/1 沃格光电沪深300 基本数据总市值（百万元) 3635.47 流通市值（百万元) 3269.95 52周最高/最低（元） 24.14/12.97 52周最高/最低（PE） -45.04/-392.04 52周最高/最低（PB） 2.46/1.28 52周涨幅（%） 15.73 52周换手率（%） 465.54 相关研究 《薄化王者战略转型，MiniLED玻璃基板亟待腾飞》 2022.12.09 《重视行业底部战略扩张公司的机遇》 2022.11.07 公司研究 电子设备 证券研究报告 布局玻璃基封装基板，技术已获客户认可。公司与天门高新投合资设立湖北通格微电路科技有限公司投资芯片板级封装载板产业园项目，达产后将实现年产100万平米芯片板级封装载板。公司具备行业领先的玻璃薄化、TGV（玻璃通孔）、溅射铜以及微电路图形化技术，拥有玻璃基巨量微米级通孔的能力，是国际上少数掌握TGV技术的公司之一。TGV穿孔技术除可应用于MicroLED显示的MIP封装，在光通信、射频、微波、微机电系统、微流体器件和三维集成领域有广泛的应用前景，目前部分产品已通过客户验证，预计今年下半年实现小批量生产。 【投资建议】 根据公司的扩产项目及节奏，预计公司2022/2023/2024年收入分别为15.25/20.89/35.49亿元;受计提减值准备的影响，下调2022年归母净利润至-3.15亿元，坚定看好后续产品通过客户验证，业绩迎来拐点，预计2023/2024年实现归母净利润为0.35/2.91亿元，对应EPS分别为 -1.81/0.20/1.67，对应PE分别为-/101.44/12.23倍。经过同行业对比，我们给予公司2024年20倍PE，维持目标价33.40元，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1050.00 1524.72 2088.65 3548.64 增长率(%) 73.79% 45.21% 36.99% 69.90% EBITDA（百万元） 138.77 93.98 202.02 437.47 归母净利润（百万元） -26.86 -314.81 35.08 290.99 增长率(%) -290.37% -1071.91% 111.14% 729.43% EPS(元/股) -0.22 -1.81 0.20 1.67 市盈率（P/E） — — 101.44 12.23 市净率（P/B） 1.64 2.60 2.53 2.10 EV/EBITDA 19.17 36.25 17.24 7.57 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 扩产项目进度不及预期； 技术研发进展不及预期； 产品客户验证进展不及预期； MiniLED玻璃基板市场需求不及预期。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。