宏观大类专题报告：美国大选影响联合解读

期货研究报告|联合解读2024-11-07 美国大选影响联合解读 研究院 研究员 王英武黑色建材组 wangyingwu@htfc.com从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 潘翔能源化工组 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈思捷新能源&有色金属组 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 梁宗泰化工组 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 邓绍瑞农产品组 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 蔡劭立FICC组 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 徐闻宇宏观组 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■宏观 截至北京时间11月6日晚上12点，根据RCP结果显示，本届美国大选最终有望形成 特朗普执政+共和党掌控两院的局面，最终结果仍待美国官方确认。 特朗普的整体主张可以概括为——对外加税+对内减税+制造业回流+美国优先+反移民 +结束战争，长期影响包括：1、推升通胀，特朗普主张对内减税+对外加征关税+限制移民的政策将推升通胀，但与此同时，特朗普强调增加能源开采和�口，平息俄乌冲突， 且共和党党纲明确提�将“结束通胀”，相较原油存在供给端增产风险，来自美国扩财政和制造业回流的需求端支撑下，有色确定性更高。2、强美元，特朗普主张弱美元和低利率，但高通胀预期或将带来美联储政策新变量，同时对外加征关税、收敛贸易逆差和MAGA主张（MakeAmericanGreatAgain）也将推升美元。3、利好黄金。贸易摩擦、降 息周期、通胀预期升温利好黄金，但需要警惕短期大选靴子落地的风险。 节奏上，结束战争预计耗时相对较短（停止对乌援助），参考2016年的经验，对外加征 关税的施政难度较低，耗时约1-3个月，对内减税耗时至少1年。因此从节奏上，构成短期恢复供应利空能源，加征关税利空�口需求（黑色、有色、化工等工业品），长期随着国内扩大宽松，以及特朗普的对内减税和制造业回流等政策实施，则有望推升通胀， 更远端则需要警惕通胀预期变化对美联储政策预期的影响。后续需要等待特朗普实际施 政方针确认。 ■金融 股指：特朗普当选短期内可能会对国内权益市场造成一定冲击，但对A股短期的极限压力不会超过6%，且短暂波动过后将再度迎来买入机会，具有盈利支撑的IH近期表现预计偏强。外汇：美国加征关税是对人民币最大的风险，但国内的稳增长政策也能够起到有效对冲作用，短期或将考验政策的压力位，但人民币趋势仍维持震荡判断。 ■商品 黑色：特朗普当选后相关政策对黑色建材商品短期造成冲击，但是随着国内政策发力，国内需求方面将有环比改善，长周期来看，特朗普当选对黑色商品的冲击势必减弱。 有色：供给端关注对铜精矿进口的限制，需求端关注对家电�口的影响；短期靴子落地有调整，但趋势仍利好贵金属。 能源：特朗普对原油影响维度与路径均较为复杂，难以一言以蔽之利多或者利空，取决于其施政的优先级，但若考虑上一任期特朗普对油价的态度以及其对通胀的考量，总体 上我们认为对油价影响偏利空。 航运：1、加征关税历史上对欧线影响较小；2、特朗普对地缘影响更为重要。 化工：关注对PVC、纺织服装、聚烯烃（塑料）、苯乙烯（三大硬胶）的�口风险。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期宽松（风险资产上行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险） 目录 核心观点1 美国大选尘埃落定5 特朗普的主张和影响分析7 2016年特朗普1.0复盘8 美国大选对金融板块的影响11 股指11 外汇12 美国大选对黑色板块的影响14 美国大选对有色板块的影响17 基本金属17 铝18 美国大选对能源板块的影响21 美国大选对航运影响24 美国大选对化工板块的影响27 美国大选对农产品板块的影响30 油脂30 饲料31 棉花32 图表 图1：2024年美国总统选举结果丨单位：无5 图2：2024年美国参议院选举结果丨单位：无6 图3：2024年美国众议院选举结果丨单位：无6 图4：两党候选人政策主张梳理丨单位：无7 图5：2016年“特朗普交易”复盘丨单位：无10 图6：2016年美国大选期间A股指数收益率丨单位：%12 图7：美元指数和沪深300指数走势丨单位：无，点12 图8：2018年美国对华加征关税期间A股指数收益率丨单位：%12 图9：花旗经济意外指数与股指走势丨单位：无，点12 图10：美元指数丨单位：%13 图11：离岸在岸人民币价差丨单位：无13 图12：逆周期因子丨单位：亿美元14 图13：中美利差丨单位：%14 图14：中国钢材年度�口量丨单位：万吨15 图15：钢材月度出口丨单位：万吨15 图16：钢材�口及月度同比丨单位：万吨15 图17：钢材累计�口及累计同比丨单位：万吨15 图18：中国钢材�口北美洲丨单位：万吨15 图19：中国钢材�口至美国累计同比15 图20：中国钢材�口至东南亚（月度）丨单位：万吨16 图21：中国钢材�口至东南亚累计同比16 图22：机电产品�口金额及同比丨单位：万美元17 图23：汽车�口量及�口增速同比丨单位：万辆17 图24：中国自美国进口废铜量丨单位：千吨18 图25：中国自美国废铜进口比例丨单位：%18 图26：我国铝材�口量|单位：万吨、%19 图27：铝制品�口至美国量|单位：万吨19 图28：美国洗衣机分国家进口规模|单位：百万美元19 图29：美国洗碗机分国家进口规模|单位：百万美元19 图30：美国冰箱分国家进口规模|单位：百万美元20 图31：美国空调分国家进口规模|单位：百万美元20 图32：美国电视分国家进口规模|单位：百万美元21 图33：美国吸尘器分国家进口规模|单位：百万美元21 图34：伊朗原油�口量丨单位：千桶/日24 图35：委内瑞拉原油�口量丨单位：千桶/日24 图36：2018年美国对中国部分关税加征情况丨单位：无25 图37：中国�口相关国家和地区份额占比丨单位：%26 图38：�口相关国家和地区份额占比丨单位：%26 图39：美国过去12M进口中国金额丨单位：百万美元26 图40：中国�口美国金额丨单位：百万美元26 图41：SCFI美西航线价格丨单位：美元/FEU27 图42：SCFI欧线价格丨单位：美元/TEU27 图43：化工品各品种平衡表库存指数预估丨单位：无30 图44：美豆油工业消费|单位：千吨30 图45：美国豆油库存|单位：千磅30 图46：美豆月度进口|单位：万吨31 图47：美玉米月度进口|单位：万吨31 图48：纺织纱线、织物及制品当月�口额丨单位：万美元32 图49：服装及衣着附件当月�口额丨单位：万美元32 美国大选尘埃落定 截至北京时间11月6日晚上12点，根据RCP结果显示，共和党候选人特朗普共获得 280张选举人选票，民主党候选人哈里斯共获得226张选举人选票，特朗普收获超过 270张选举人票，将成为美国新总统。参议院方面，共和党获得52席，民主党获得43 席。众议院方面，共和党获得190席，民主党获得172席，结果尚未完全明朗。目前来看，最终有望形成特朗普执政+共和党掌控两院的局面，较为有利于特朗普政府的施政，最终结果仍待美国官方确认。 图1：2024年美国总统选举结果丨单位：无 数据来源：Bloomberg联合早报华泰期货研究院 图2：2024年美国参议院选举结果丨单位：无 数据来源：Bloomberg联合早报华泰期货研究院 图3：2024年美国众议院选举结果丨单位：无 数据来源：Bloomberg联合早报华泰期货研究院 特朗普的主张和影响分析 特朗普的整体主张可以概括为——对外加税+对内减税+制造业回流+美国优先+反移民 +结束战争： 1、推升通胀，特朗普主张对内减税+对外加征关税+限制移民的政策将推升通胀，但与此同时，特朗普强调增加能源开采和�口，平息俄乌冲突，且共和党党纲明确提�将“结束通胀”，相较原油存在供给端增产风险，来自美国扩财政和制造业回流的需求端支撑下， 有色确定性更高。2、强美元，特朗普主张弱美元和低利率，但前述的政策导致高通胀或 将使得后续利率维持高位，同时对外加征关税、收敛贸易逆差和MAGA主张（MakeAmericanGreatAgain）也将推升美元。3、利好黄金。特朗普本身想法多变，叠加右倾的万斯（J.D.Vance）为副总统候选人，市场的不确定性上升。 图4：两党候选人政策主张梳理丨单位：无 特朗普 哈里斯 税收和贸易 1．使特朗普《减税和就业法案》中的条款实现永久化。 1.8月10日，哈里斯称自己支持取消小费税。 2.对工人大幅减税，取消小费税、加班税和社会保障福利税。 3.9月5日，特朗普承诺将企业税从目前的21%降至15%，并成立一个由马斯克领导的政府效率委员会。 2.8月19日，哈里斯表示会将目前的企业税率从21%提高到28%，用以增加政府收入，帮助满足给穷人和中产大规模减税的资金需要。 4．支持对外国制造商品征收基准关税，通过《特朗普互惠贸易法》，并对不公平的贸易行为作�回应。特朗普曾多次提及对进入美国的商品加征10%-20%的基准关税。 3.9月5日，哈里斯提议对年收入100万美元及以上的群体征收28%的资本利得税，低于拜登在2025财年预算中提�的39.6%的税率。4.儿童税收抵免政策 5.取消这中国最惠国待遇，特朗普扬言当选后将对中国商品 征收高达60%-100%的关税。6.10月15日，特朗普表示将对包括欧洲和墨西哥在内的进口汽车征收高额关税，强化美国的贸易保护政策。 5.医疗保险税：对年收入超过40万美元的人，将医疗保险税从3.8%提高到5%。 7．10月10日，特朗普在一份致海外选民的声明中说将取消对海外美国人双重征税。8．10月19日，特朗普表示将考虑对警察、消防员、现役军人和退伍军人实行税收豁免。 移民 1.修建边境墙，打击非法移民，阻止移民犯罪流行进行美国历史上最大规模的非法移民驱逐行动。 1.在对待移民问题上的态度较为温和，支持保护非法移民的家庭权益，并推动儿童入境暂缓遣返计划（DACA）。 2.终止对非法移民的豪华住房和纳税人福利。 3.把更多绿卡橄榄枝抛给那些能为美国经济添砖加瓦的技术型和投资型人才。 2.10月30日，哈里斯表示将采取行动迅速驱逐非法入境的移民，并为边境巡逻人员提供所需的资源。但她还表示，将与国会合作，对移民法做�全面修改，包括为农场工人和其他人员提供入籍途径。3.推动移民和高技能人才引进政策。 环境和能源 1.释放美国能源，降低能源价格。采取一系列措施减轻对传统能源产业的监管限制，为石油、天然气、煤炭创造更多增长空 1.支持绿色经济转型，加速美国向清洁能源过度，意图通过财政刺激和税收优惠扶持可再生能源产业发展，如太阳能、风能 间。让美国成为世界上占主导地位的能源生产国。 等。 2.美国将再次退�《巴黎气候协定》，废除包括《通胀削减法案》在内拜登时期清洁能源政策，同时加快发电厂的审批速度，以满足美国日益增长的电力需求。 2.8月31日，哈里斯表示不再禁止水力压裂技术，与此同时，将坚定不移地在绿色能源领域取得进展。 3.特朗普将废除拜登的电动汽车政策写入党纲，但因为马斯克对其竞选活动的支持，在8月5日将“反对电动车”的口号改成了“部分支持电动车”。 3.支持重返《巴黎气候协定》，并提�了多项旨在减少温室气体排放和促进可持续发展的政策。哈里斯还提�了一项名为“绿色新政”的计划，旨在通过投资清洁能源和环保技术来创造新的就业机会，并减少对化石燃料的依赖。 外交 1