宏观大类专题报告：美国大选如何影响商品

期货研究报告|宏观大类专题报告2024-07-28 美国大选如何影响商品 研究院 研究员 蔡劭立FICC组 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 美国大选“观战”指南： 时间上：关注1、8月19-22日民主党全国代表大会，公布党纲以及副总统候选人；2、9月10日，第二轮总统辩论，对最终结果影响较大；3、11月5日，全民投票日。 本轮选情分析：1、目前民调结果显示特朗普领先。尽管Reuters/Ipsos最新民调结果首次�现哈里斯领先特朗普2个百分点的情况，但绝大多数民调机构都维持特朗普领先的结果。2、哈里斯大概率是民主党总统候选人，后续民主党目标或许是造成“跛脚 政府”的局面。哈里斯在年轻选民、中间派选民、女性选民以及少数族裔中有着一定吸 引力，但在政治履历上较为薄弱。两党在两院民调上差距不大，民主党仍有争夺的可能性。 对商品影响： 特朗普当选对商品影响：1、推升通胀，特朗普主张对内减税+对外加征关税+限制移民的政策将推升通胀，但与此同时，特朗普强调增加能源开采和�口，平息俄乌冲突，且共和党党纲明确提�将“结束通胀”，相较原油存在供给端增产风险，来自美国 扩财政和制造业回流的需求端支撑下，有色确定性更高。2、强美元，特朗普主张弱美 元和低利率，但前述的政策导致高通胀或将使得后续利率维持高位，同时对外加征关税、收敛贸易逆差和MAGA主张（MakeAmericanGreatAgain）也将推升美元。3、利好黄金。特朗普本身想法多变，叠加右倾的万斯（J.D.Vance）为副总统候选人，市场的不确定性上升。哈里斯当选对商品影响偏中性。 以史为鉴：我们回溯1948年以来的19次美国大选，1、执政党更迭样本下，大选前美股、A股调整，美元指数走强，大选后股指反弹，其他资产并未有显著规律；执政党连任样本下，大选前后美股均偏强，大选后商品尤其是金属、工业原料偏强。2、共和党执政利好周期板块，大选后利好道指、金属、工业原料；民主党执政利好科技板块，大选前美元指数偏强、商品普遍承压，原油、食品、工业品偏弱，大选后利好纳指、上证。未有提到的商品均未有显著规律。 短期商品整体偏谨慎，等待美联储降息靴子落地后的逢低买入套保：6月27日特朗普民调支持率走高至今，呈现美元、美股、商品乃至黄金同步走弱的状态，我们认为更多的是抢跑我们所测算的降息环境中的经济衰退情境，叠加美国和欧洲7月PMI初值 不及预期，本轮商品调整更多需要关注降息靴子落地后，能否带动需求和市场情绪明显改善。关注后续的特朗普胜选逻辑，考虑到特朗普政策的不确定性和相互矛盾的情况，目前仅有对贵金属的支撑相对明确，对原油和有色等板块的影响需要看到当选后的具体政策预期或�台才有望演绎。 ■风险：全球经济超预期下行；美联储利率决议不及预期；海外流动性风险冲击；中美关系。 目录 核心观点1 美国大选时间线和现状4 美国大选“观战”指南4 本轮选情分析5 哈里斯vs特朗普8 特朗普主张8 哈里斯主张9 共和党党纲10 以史为鉴11 图表 图1：后续美国大选的重要时间点丨单位：无5 图2：2024美国大选候选人胜率走势图丨单位：无6 图3：特朗普和哈里斯的民调支持率数据（截至7月24日）丨单位：无6 图4：今年参议院换届的结果预测丨单位：无7 图5：今年众议院换届的结果预测丨单位：无8 图6：两党候选人政策主张梳理丨单位：无9 图7：2024年共和党党纲丨单位：无11 图8：总统未连任的6个样本资产表现丨单位：%12 图9：总统连任的13个样本资产表现丨单位：%12 图10：执政党未连任的10个样本资产表现丨单位：%12 图11：执政党连任的9个样本资产表现丨单位：%12 图12：共和党执政的10个样本资产表现丨单位：%13 图13：民主党执政的9个样本资产表现丨单位：%13 美国大选时间线和现状 美国大选“观战”指南 近期美国大选一波三折，市场关注“特朗普”胜选逻辑。6月27日美国总统大选首场辩论中拜登表现不佳，加上特朗普的“暗杀未遂”事件影响，特朗普支持率持续上涨。面对民主党内不断施压，7月21日，美国总统乔•拜登宣布放弃连任竞选，并支持他的副总统 卡玛拉•哈里斯接替他的职位，称“退�符合我的政党和国家的最大利益”。根据RCP对2024总统大选的胜率预测，截至2024年7月24日，特朗普的胜率57.6%，哈里斯34.7%。哈里斯是美国首位女性副总统及首位亚非裔副总统，但其政治履历无法与拜登和特朗普抗衡，代表民主党参选的最终人选还要取决于8月19日举行的民主党全国代表大会 （DNC）的投票结果。 后续美国大选的重要时间点： 1、民主党全国代表大会：正式宣告执政主张和副总统阶段，目前哈里斯基本延续拜登前期主张，关注该会议是否会有新变化； 2、总统辩论：历史上总统辩论的表现对大选结果有较大影响，本轮拜登推选也和首轮总统辩论失利有关，哈里斯对少数派的代表性和政治履历薄弱，以及特朗普的年龄为该轮辩论增加不确定性； 3、全面投票日：11月5日大选现场投票节点：重要摇摆州的投票站关闭对应的11月6 日北京时间为：亚利桑那州、佐治亚州（共27票，上午8:00），内华达州（共6票，上午11:00），宾夕法尼亚州、密西根州和威斯康星州（共44票，上午9:00）。这个阶段若双方计票悬殊，或一方率先获得270张选票，则大选结果将在本日�炉，从关键摇摆州时间上看，可能于11月6日北京时间8:30-9:00预计能看到明朗结果（来自�口民调的结果）。 图1： 后续美国大选的重要时间点丨单位：无 时间 事件 详情 2024年8月 民主党全国 会议主要有三个功能：提名美国总统和副总统候选人；讨论并通过民主党的竞选纲领；制定党派 19-22日 代表大会 规则。 2024年7月在民主党副总统人选确认前，这场辩论是否会如期举行以及具体的时间和细节尚未有最终确定的副总统辩论 -8月消息。 白热化阶段 2024年9月 10日 第二轮总统 第三场辩论时间待定 辩论 2024年11 月5日 全民投票大 选日 基本可以确定总统大选获胜者，但最终结果取决于选举人团投票。 2024年12 月17日 选举人投票 美国总统选举采用选举人团制度。各州根据人口数量分配选举人票，全国共有538张选举人票。在普选中赢得多数普选票的总统候选人获得该州全部的选举人票（赢者通吃），获得一半以上 （270张以上）选举人票即可当选。选举人团投票在12月17日在各自州举行。2025年1月3 日之前，选举人票完成归档并移交国会。 尘埃落定阶 2025年1月6日 国会统计选举人票 美国国会须于2025年在1月6日举行会议，由参众两院的两党代表宣读并清点选举人团投票结果，由副总统兼参院议长宣布胜选者。 2025年1月20日 总统就职日 最终，当选总统将在2025年1月20日在国会大厦举行总统就职典礼。 段 数据来源：华泰期货研究院 本轮选情分析 哈里斯大概率是民主党总统候选人。拜登退选的同时，表达了对哈里斯成为民主党候选人的强烈支持。随后哈里斯的竞选团队在24小时内筹集了8100万美元，是总统竞 选历史上最大的单日筹款额。哈里斯需要在8月份民主党全国代表大会的第一轮投票 中获得近4000名民主党代表中至少1976名代表的支持才能获得党内提名。7月22日 晚，来自美国30多个州的至少2214名民主党代表表示支持副总统哈里斯成为民主党总统候选人。哈里斯宣布她已争取到足够多的代表票，可获得提名。 目前民调结果显示特朗普领先。截至7月24日，RCP民调显示最新的特朗普和哈里斯的支持率分别为47.6%和45.9%；而Reuters/Ipsos在7月22日至7月23日的民调结果 首次�现哈里斯领先特朗普2个百分点的情况，绝大多数民调机构都维持特朗普领先的结果。Reuters/Ipsos采用随机抽样和在线调查的方式，样本涵盖所有美国家庭，样本容量至少1000人，误差幅度通常为3到3.5个百分点。首先，哈里斯2%的领先相比 误差幅度较小；其次，该调查反应的是7月22日和23日的调查结果，正值拜登退选、哈里斯筹款的高热度时期，哈里斯领先的调查结果是否可持续尚不确定。因此， 我们仍认为RCP民调结果更可靠，原因在于RCP民调是综合多个不同来源的民调数据获得的平均值，这种方法可以减少单一调查的偏差，并提供更广泛的视角。2000年 后，判断大选的主流方式趋向于使用集合民调，而不再依赖单个民调。且2020年大选，RCP和FiveThirtyEight的误差均低于单个本地民调，RCP的误差更低。 图2：2024美国大选候选人胜率走势图丨单位：无 数据来源：RealClearPolitics华泰期货研究院 图3：特朗普和哈里斯的民调支持率数据（截至7月24日）丨单位：无 调查机构 时间范围 样本量1 误差范围(%) 特朗普支持率(%) 哈里斯支持率(%) 支持率差值(%) RCPAverage 7/5-7/23 47.6 45.9 特朗普+1.7 CNN 7/22-7/23 1631RV 3 49 46 特朗普+3 NPRIPBS/Marist 7/22-7/22 1117RV 3.5 46 45 特朗普+1 Reuters/lpsos 7/22-7/23 1018RV 3 42 44 哈里斯+2 Quinnipiac 7/19-7/21 1257RV 2.8 49 47 特朗普+2 MorninqConsult 7/21-7/22 4001RV 47 45 特朗普+2 YahooNews 7/19-7/22 1178RV 46 46 平 Forbes/Harrisx 7/19-7/21 2753RV 1.9 53 47 特朗普+6 CBSNews 7/16-7/18 2247LV 2.7 51 48 特朗普+3 Reuters/lpsos 7/15-7/16 992RV 3.5 44 44 平 FOXNews 7/7-7/10 1210RV 3 49 48 特朗普+1 NBCNews 7/7-7/9 800RV 3.5 47 45 特朗普+2 Emerson 7/7-7/8 1370RV 2.6 49 43 特朗普+6 ABCNews/WashPost 7/5-7/9 2041RV 2 47 49 哈里斯+2 数据来源：RealClearPolitics 华泰期货研究院 1RV代表“RegisteredVoters”，即注册选民，指的是那些已经注册并有资格在选举中投票的人；LV（LikelyVoters，可能的选民）指的是那些在选举中更有可能去投票的人。 后续民主党争夺重点或许在参众两院。从目前的选情看，虽然哈里斯战胜特朗普的概率不高，但拜登退选有助于民主党拿下众议院多数，实现“跛脚政府”的局面。2024大选中众议院435个席位会全部轮换，根据民调显示，目前有201个席位意属民主党， 209席位共和党，25席位处于摇摆状态，而民主党只要拿到218席即可控制众议院。 参议院本次仅轮换34个席位，赢得50个席位的政党就可以控制参议院。副总统在参 议院平票时拥有一票表决权，反对党需要51个席位才能获得多数席位。当前的民调显示有48席位意属民主党，50席位共和党，2席摇摆不定。参议院选情对民主党不利。考虑到共和党有很大机会重新夺回参议院，且特朗普在总统竞选中势头强劲，民主党人或视众议院为防止共和党掌控白宫和国会两院的最佳机会。 图4：今年参议院换届的结果预测丨单位：无 数据来源：270towin华泰期货研究院 图5：今年众议院换届的结果预测丨单位：无 数据来源：270towin华泰期货研究院 哈里斯vs特朗普 特朗普主张 特朗普政策存在部分矛盾之处，我们综合考虑特朗普胜选对商品而