医药行业周报：第十批国采启动报量，看好板块情绪改善+医保谈判落地后的估值修复

交银国际研究 行业更新 2024年11月6日 医药行业周报 第十批国采启动报量，看好板块情绪改善+医保谈判落地后的估值修复 行业评级 领先 行情回顾：本周（2024/10/30-11/6）恒指涨0.8%，恒生医疗保健指数涨行业与大盘一年趋势图 0.5%，行业指数中排第8位，跑输大市。子行业：生命科学工具和服务行业表现恒生指数 （+7.5%）、医疗保健技术（+3.5%）、生物科技（+2.8%）、医疗保健提供商与服务（+1.8%）、医疗保健设备与用品（-0.3%）、制药（-0.8%）。 第十批国采正式启动报量。11月1日，药品联合采购办公室发布《关于开展第十批国家组织药品集中采购相关药品信息填报工作的通知》，宣布第十批国采正式启动。第十批国采共纳入62个品种263个品规，其中注射剂大品种共37个（约占60%）。（详见第2页） 2024年国家医保药品目录调整现场谈判结束。新版医保药品目录预计于11月底对外发布，明年1月1日起正式实施。此次谈判时间为10月27日到30日中午，共涉及127家企业、162种药品，其中医保目录外药品117种，医保目录内谈判续约药品45种。（详见第2页） 投资启示：第十批药品国采的品种数为历史最多、入围门槛历史最高，预计后续会加大淘汰力度，给药企带来一定竞争压力。同时，此轮国采中注射剂占比也创历史新高，作为强依赖于院内发展的药物，未来相关药企竞争格局或将有所改变。近期医药板块在大幅震荡后小幅回升，考虑到板块估值仍处于历史底部、叠加后续宏观利好政策出台+流动性改善，我们认为仍有进一步修复空间。我们继续重点推荐医保谈判潜在受益标的，包括康方生物、先声药业、传奇生物、云顶新耀、和黄医药等短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明确、估值有较大修复弹性的创新药标的，同时建议关注：1）消费属性较强的民营医疗服务和医美标的；2）市值与基本面偏离较大的中小型创新药企，流动性改善后的反弹弹性将十分可观。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率股息率 FY24EFY25EFY24EFY25EFY24EFY25EFY24E (当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%) 阿斯利康 AZNUS 买入 93.30 66.27 3.969 4.606 16.7 14.4 2.47 2.25 NA 百济神州 6160HK 买入 156.00 124.40 -0.571 -0.184 NA NA 6.85 6.30 NA 中国生物制药 1177HK 买入 4.80 3.48 0.234 0.178 13.6 17.9 1.99 1.89 NA 传奇生物 LEGNUS 买入 76.00 44.62 -0.724 -0.334 NA NA NA NA NA 信达生物 1801HK 买入 60.00 38.15 -0.472 0.220 NA 158.9 4.63 4.34 NA 康方生物 9926HK 买入 87.00 67.00 -0.302 0.934 NA 65.6 11.87 10.03 NA 和黄医药 13HK 买入 40.40 29.10 -0.007 0.044 NA 85.1 NA NA NA 科伦药业 002422CH 买入 42.50 33.10 1.853 1.956 17.9 16.9 2.68 2.48 NA 药明合联 2268HK 买入 44.00 24.30 0.277 0.711 80.2 31.3 4.17 3.41 NA 金斯瑞生物 1548HK 买入 28.75 12.22 1.082 0.030 1.5 51.9 0.93 0.91 NA 通化东宝 600867CH 买入 14.00 8.71 0.635 0.733 13.7 11.9 2.13 1.87 NA 荣昌生物 9995HK 买入 24.00 19.30 -2.521 -1.963 NA NA 2.72 3.09 NA 先声药业 2096HK 买入 10.00 6.78 0.360 0.432 17.2 14.4 1.94 1.71 NA 康诺亚 2162HK 买入 66.00 43.70 -2.969 -3.003 NA NA 5.17 8.40 NA 海吉亚医疗 6078HK 买入 24.50 17.70 1.257 1.483 12.9 10.9 1.96 1.50 NA 云顶新耀 1952HK 买入 44.00 32.35 -3.104 -0.857 NA NA 2.38 2.50 NA 德琪医药 6996HK 买入 4.40 0.85 -0.677 -0.349 NA NA NA NA NA 恒瑞医药 600276CH 中性 45.00 48.75 0.896 0.980 54.4 49.7 7.12 6.41 NA 翰森制药 3692HK 中性 20.40 17.42 0.750 0.681 21.3 23.4 3.22 2.83 NA 药明生物 2269HK 中性 12.30 17.18 0.869 1.061 18.1 14.8 1.46 1.33 NA 石药集团 1093HK 中性 6.30 5.33 0.517 0.478 9.4 10.2 1.58 1.46 NA 康宁杰瑞制药 9966HK 中性 7.40 3.83 -0.309 -0.336 NA NA 1.96 2.41 NA 百时美施贵宝 BMYUS 沽出 33.10 55.95 -2.480 4.045 NA 13.8 4.05 3.57 NA 平均 23.1 37.0 3.56 3.43 NA 资料来源：FactSet、交银国际预测 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 11/233/247/2411/24 资料来源:FactSet 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com (852)37661834 诸葛乐懿 Gloria.Zhuge@bocomgroup.com (852)37661845 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 行业及公司动态 第十批国采正式开始。11月1日，国家组织药品联合采购办公室发布《关于开展第十批国家组织药品集中采购相关药品信息填报工作的通知》，宣布第十批国采正式启动。第十批国采共纳入62个品种263个品规，其中 共有37个注射剂大品种，占比近60%。此次国采涵盖10个治疗大类，入围门槛由此前的5家以上提高至7家以上，其中38个品种符合申报资格企业数达10家及以上。米内网数据显示，62个品种2023年在中国公立医疗机构终端的销售额合计接近550亿元，其中超10亿大品种有20余个，仅6个品种销售额尚未突破1亿元。 2024年国家医保药品目录调整现场谈判结束。“扩容”后的新版医保药品目录预计于11月底对外发布，明年1月1日起正式实施。从10月27日到30日中午，国家医保局组织25名来自全国各个省份医保部门的谈判专家与相关药品企业开展了现场谈判和竞价，共涉及127家企业、162种药品，其中医保目录外药品117种，医保目录内谈判续约药品45种。 国家医保局公布前三季度数据： 1）保患者安心就医：1-9月，医保结算69.16亿人次，同比增长19.3%，其中门诊就诊48.98亿人次，较2023年同期增长25%。个人账户共济使用305亿元。协议期内397个谈判新药医保基金累计支付719亿元。生育保险基金待遇支出893亿元，同比增长11.5%。 2）保医疗机构平稳运转：1-9月，基本医保统筹基金支出1.76万亿元，同比增长10.5%，比同期GDP增速高出5.7个百分点。上半年全部完成2023年度与定点医疗机构的2.67万亿元资金清算，清欠2023年以前 拖欠医疗机构款项48.7亿元。 3）保企业稳健运行：截至9月底，全国职工医保参保人数达到3.76亿人，同比增长2.4%。 康方生物：依沃西联合莱法利一线治疗HNSCCIII期临床首例入组。康方生物宣布其自主研发的全球首创的PD-1/VEGF双特异性抗体依沃西联合新一代D47单抗莱法利（AK117）对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1阳性 （CPS≥1）复发转移性头颈部鳞癌（R/MHNSCC）随机、对照、多中心、III期临床研究（AK117-302）完成首例患者入组。华中科技大学同济医学院附属协和医院杨坤禹教授和四川大学华西医院刘磊教授是该研究的共同主要研究者。此前，康方生物已在2024年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会上报道了该联合疗法的优异疗效。 康方生物：依沃西方案一线治疗胆道肿瘤III期临床完成首例患者入组。康方生物宣布依沃西联合方案对比度伐利尤单抗（PD-L1）联合方案，一线治疗BTC的随机、对照、多中心注册性III期临床研究（HARMONi-GI-01/AK112-309）完成首例患者入组，由著名肝胆肿瘤专家，复旦大学附属中山医院周俭教授和哈尔滨医科大学附属肿瘤医院郑桐森教授，担任共同主要研究者，研究终点为总生存期（OS）。此前，依沃西联合化疗一线治疗晚期BTC的II期临床研究的优异结果已发表于2024年美国临床肿瘤学会 （ASCO）年会。结果显示，ORR为63.6%，其中胆囊癌患者的ORR为 77.8%。DCR为100%。PFS为8.5个月，6个月PFS率为84.4%。OS为16.8 个月，9个月OS率为81.8%；其中胆囊癌患者的中位OS为16.8个月。 翰森制药：HS-20093（B7-H3ADC）获国家药品监督管理局批准纳入“突破性治疗药物”。拟定适应症为经标准一线治疗（含铂双药化疗联合免疫）后进展的广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）。2024年8月，美国食品药品 监督管理局（FDA）还授予了GSK5764227突破性疗法认定，用于含铂化疗期间或之后进展的（复发或难治性）ES-SCLC患者治疗。HS-20093先后获得FDA“突破性疗法”与NMPA“突破性治疗药物”认定，有望进一步加快其在中国及全球的开发与审批速度。 信达生物：中止Fortvita关联交易。2024年10月25日，信达生物宣布与关联方Lostrancos签订商业协议，后者将认购Fortvita新股份，使信达生物持股降至79.61%，Fortvita成为非全资子公司。此次关联交易涉及认购价2050万美元，基于安永独立估值，完成后，俞德超博士将控股Lostrancos 82.93%，奚浩先生和独立第三方共持17.07%。2024年11月3日，信达生物宣布，Fortvita与Lostrancos双方已同意终止于10月25日公布的认购协议。信达生物认为，终止该协议更符合公司及所有股东的整体最佳利益。 本周生物医药板块行情 港股医药板块表现：本周（2024/10/30-2024/11/6）恒生指数上涨0.8%，恒生医疗保健指数上涨0.5%，在12个指数行业中排名第8位。医疗保健行业跑输大市。子行业表现：生命科学工具和服务（+7.5%）、医疗保健技术 （+3.5%）、生物科技（+2.8%）、医疗保健提供商与服务（+1.8%）、医疗保健设备与用品（-0.3%）、制药（-0.8%）。个股涨幅前三为荣昌生物 （+17.1%）、方达控股（+14.6%）、医渡科技（+11.6%）。个股跌幅前三为和铂医药-B（-5.7%）、绿叶制药（-5.5%）、科济药业-B（-5.4%）。 图表1:港股本周行情：生物医药涨跌幅排名第8 资料来源:万得，交银国际*截至2024年11月6日收盘 图表2:恒生医药生物细分行业本周涨跌幅 资料来源:万得，交银国际*截至2024年11月6日收盘 图表3:恒生医疗保健业本周五大涨跌股 资料来源:万得，交银国际*截至2024年