业绩符合预期，积极回购彰显信心

证券研究报告 非金融公司|公司点评|招商公路（001965） 业绩符合预期，积极回购彰显信心 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月06日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收90.77亿元，同比增长38.04%，其中第三季度实现营收30.93亿元，同比增长34.90%；前三季度公司实现归母净利润41.60亿元，同比下降4.63%，其中第三季度实现归母净利润14.52亿元，同比下降6.43%。 |分析师及联系人 曾智星 李蔚 SAC：S0590524100004SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月06日 招商公路(001965) 业绩符合预期，积极回购彰显信心 行业： 交通运输/铁路公路 投资评级：买入（维持） 当前价格：11.72元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 6,820/6,820 流通A股市值(百万元) 79,934.35 每股净资产(元) 9.44 资产负债率(%) 45.42 一年内最高/最低(元) 13.82/9.00 股价相对走势 招商公路 60% 沪深300 33% 7% -20% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 1、《招商公路（001965）：2024Q2盈利小幅下滑，经营整体稳健》2024.09.03 2、《招商公路（001965）：投资收益助力业绩高增，23年分红再上新台阶》2024.04.09 扫码查看更多 投资要点 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收90.77亿元，同比增长38.04%，其中第三季度实现营收30.93亿元，同比增长34.90%；前三季度公司实现归母净利润41.60亿元，同比下降4.63%，其中第三季度实现归母净利润14.52亿元，同比下降6.43%。 Q3归母净利下滑6.4%，降幅环比扩大 2024Q3，公司实现营收30.93亿元，同比增长34.90%，主因招商中铁并表影响。Q3营业成本为18.55亿元，同比增长37.58%。Q3公司毛利率为40.03%，同比下降1.17pct。公司参股多家高速公路上市公司，Q3公司投资收益为12.02亿元，同比下滑7.13%。因路网车流尤其货车增长仍然疲弱，Q3公司实现归母净利润 14.52亿元，同比下降6.43%，降幅环比Q1（-4.15%）/Q2（-3.18%）有所扩大。 收费公路主业投资运营工作稳步推进 2024年5月，亳阜高速REITs项目获中国证监会和深交所批复，10月11日招商基金公路高速公路REIT完成募集，发行规模34.96亿元，亳阜高速出表后将贡献一次性资产处置收益。目前公司正稳步推进京津塘高速（天津段）改扩建工程，以及京津塘高速（河北段）、甬台温高速（温州南段）改扩建项目前期工作。 公司拟回购股份增强股东回报 公司拟以集中竞价方式回购股份3.10亿元-6.18亿元，回购的股份将全部予以注销并相应减少公司注册资本。招行北京分行拟为本次股票回购提供不超过4.3亿元贷款额度，贷款利率原则上不超过2.25%且不超过市场利率。 盈利预测与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为132.03/138.14/143.18亿元，同比增速分别为35.67%/4.63%/3.65%；归母净利润分别为61.28/65.73/70.16亿元，同比增速分别为-9.44%/7.27%/6.74%；EPS分别为0.90/0.96/1.03元。鉴于公司是高速公路行业经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营主体，同时参股多家优质收费公路主体形成的投资收益对盈利形成积极补充，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8297 9731 13203 13814 14318 增长率（%） -3.81% 17.29% 35.67% 4.63% 3.65% EBITDA（百万元） 8466 11200 12887 13457 14048 归母净利润（百万元） 4861 6767 6128 6573 7016 增长率（%） -2.25% 39.21% -9.44% 7.27% 6.74% EPS（元/股） 0.71 0.99 0.90 0.96 1.03 市盈率（P/E） 16.4 11.8 13.0 12.2 11.4 市净率（P/B） 1.5 1.4 1.3 1.2 1.2 EV/EBITDA 10.2 11.1 11.2 10.7 10.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月06日收盘价 风险提示 经济增速不及预期：高速公路行业车流量与宏观经济紧密相关，若经济复苏程度不及预期，运输需求将受到负面影响； 路网分流导致车流量下滑：公司旗下路产若受到相邻平行路段分流，车流量增长将受到压制； 收费政策变化：若政府出台通行费减免优惠或通行费标准下调政策，高速公路收入水平将受到负面影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4375 8931 7333 7790 8324 营业收入 8297 9731 13203 13814 14318 应收账款+票据 3675 4161 4397 4600 4768 营业成本 5388 6135 8514 8926 9243 预付账款 106 78 72 76 78 营业税金及附加 51 65 79 83 86 存货 311 367 456 478 495 营业费用 77 97 121 126 131 其他 3613 935 1036 1084 1124 管理费用 716 740 805 843 873 流动资产合计 12080 14473 13294 14028 14789 财务费用 908 1068 1770 1740 1715 长期股权投资 46699 46222 50900 55906 61262 资产减值损失 -15 -67 -26 -28 -29 固定资产 1344 2547 2482 2458 2424 公允价值变动收益 55 0 0 0 0 在建工程 1492 306 315 264 213 投资净收益 3463 5988 4778 5105 5456 无形资产 51537 92024 90264 88424 86503 其他 306 20 56 55 54 其他非流动资产 1779 1909 1721 1539 1354 营业利润 4966 7567 6721 7229 7751 非流动资产合计 102850 143009 145683 148590 151755 营业外净收益 647 38 266 266 266 资产总计 114930 157482 158977 162618 166544 利润总额 5613 7605 6987 7495 8017 短期借款 1341 2745 2645 2545 2445 所得税 361 388 454 487 521 应付账款+票据 2066 2240 3172 3326 3444 净利润 5252 7216 6533 7008 7496 其他 6317 12226 10203 10692 11073 少数股东损益 391 449 405 434 480 流动负债合计 9724 17211 16020 16563 16962 归属于母公司净利润 4861 6767 6128 6573 7016 长期带息负债 32783 50629 49829 49189 48709 长期应付款 672 523 523 523 523 财务比率 其他 4085 6981 6981 6981 6981 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 37540 58133 57333 56693 56213 成长能力 负债合计 47264 75344 73353 73256 73175 营业收入 -3.81% 17.29% 35.67% 4.63% 3.65% 少数股东权益 7131 17085 17490 17924 18404 EBIT -3.17% 33.00% 0.98% 5.45% 5.39% 股本 6178 6254 6820 6820 6820 EBITDA -2.63% 32.30% 15.06% 4.43% 4.39% 资本公积 28509 28973 28407 28407 28407 归属于母公司净利润 -2.25% 39.21% -9.44% 7.27% 6.74% 留存收益 25848 29826 32906 36211 39738 获利能力 股东权益合计 67666 82138 85624 89363 93369 毛利率 35.06% 36.96% 35.51% 35.38% 35.45% 负债和股东权益总计 114930 157482 158977 162618 166544 净利率 63.30% 74.15% 49.48% 50.73% 52.35% ROE 8.03% 10.40% 8.99% 9.20% 9.36% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 6.50% 8.28% 6.20% 6.30% 6.52% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 5252 7216 6533 7008 7496 资产负债率 41.12% 47.84% 46.14% 45.05% 43.94% 折旧摊销 1945 2528 4130 4223 4316 流动比率 1.2 0.8 0.8 0.8 0.9 财务费用 908 1068 1770 1740 1715 速动比率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 存货减少（增加为“-”） -94 -57 -88 -22 -17 营运能力 营运资金变动 -745 -670 -1510 366 272 应收账款周转率 2.3 2.4 3.0 3.0 3.0 其它 -3428 -5690 -4367 -4739 -5072 存货周转率 17.3 16.7 18.7 18.7 18.7 经营活动现金流 3838 4396 6468 8575 8711 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 资本支出 -121 2208 -2125 -2125 -2125 每股指标（元） 长期投资 -5645 -2214 0 0 0 每股收益 0.7 1.0 0.9 1.0 1.0 其他 1577 411 -223 -245 -267 每股经营现金流 0.6 0.6 0.9 1.3 1.3 投资活动现金流 -4189 405 -2348 -2370 -2392 每股净资产 8.0 8.7 9.1 9.6 10.1 债权融资 12589 19249 -900 -740 -580 估值比率 股权融资 0 76 566 0 0 市盈率 16.4 11.8 13.0 12.2 11.4 其他 -14318 -19610 -5384 -5009 -5204 市净率 1.5 1.4 1.3 1.2 1.2 筹资活动现金流 -1729 -285 -5718 -5749 -5784 EV/EBITDA 10.2 11.1 11.2 10.7 10.2 现金净增加额 -2056 4523 -1598 457 534 EV/EBIT 13.3 14.3 16.5 15.6 14.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月06日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准