三季度业绩符合预期，持续回购彰显信心

公司第三季度业绩环比增长。根据公司公告，前三季度公司实现营业收入24699.41亿元，同比上升0.68%；实现归母净利润529.66亿元，同比下降7.5%，其中第三季度为178.55亿元，同比增长34.0%。2023年前三季度，中国经济持续恢复向好。公司充分发挥一体化优势应对市场变化，加大产销协同力度，取得了高质量的经营成果。 勘探及开发板块：增储稳油增气降本取得较好成效。勘探方面，在塔里木盆地、准噶尔盆地等地区取得了一批油气新发现和重大突破，胜利济阳页岩油国家级示范区建设高效推进。在开发方面，持续扩大效益建产规模，高效推进济阳、塔河、准西等产能建设，深化老油田精细开发；大力实施天然气增储上产，加快顺北二区、川西海相等产能建设。强化天然气产供储销一体化运行组织，提升全产业链效益。前三季度，实现油气当量产量376.15百万桶，同比增长3.6%，其中，天然气产量9,929.8亿立方英尺，同比增长8.7%。 炼化板块：产销一体协同优化，推动产业链效益最大化。公司紧贴市场需求，有效统筹“油转化”“油转特”节奏，增产高档润滑油脂等适销对路产品。 增加出口规模，优化出口节奏和结构。前三季度，加工原油19,374万吨，同比增长7.6%，生产成品油11,752万吨，同比增长14.0%。 销售板块：积极拓展新业态。公司积极推动充换电业务发展，拓展氢能应用场景，向“油气氢电服”综合能源服务商转型。同时，加强自有品牌商品建设，积极拓展新业态，提升非油业务经营质量和效益。前三季度，公司成品油总经销量1.81亿吨，同比增长19.1%，其中境内成品油总经销量1.43亿吨，同比增长16.9%。 化工板块：2023年第三季度实现盈利。2023年前三季度，面对新增产能加速释放的严峻形势，公司加大盈利产品排产力度，强化成本管控，努力创效。 密切产销研用结合，稳步提升高附加值产品比例。前三季度，乙烯产量1,066.2万吨，同比增加6.6%。积极开拓境内外市场，全力扩销提效。前三季度化工产品经营总量为6,343万吨，同比增加5.0%。 风险提示：原油价格大幅波动；需求复苏不达预期；销量增长不达预期等。 投资建议：预计2023-2025年营业收入31849.16/32312.34/32152.88亿元，归母净利润706/747/805亿元，摊薄EPS=0.59/0.62/0.67元，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司第三季度业绩环比增长 。根据公司公告 ， 前三季度公司实现营业收入24699.41亿元，同比上升0.68%；实现归母净利润529.66亿元，同比下降7.5%，其中第三季度为178.55亿元，同比增长34.0%。2023年前三季度，中国经济持续恢复向好，GDP同比增长5.2%。上半年国际原油价格震荡下行，三季度快速上涨，前三季度普氏布伦特原油现货均价为82.1美元/桶，同比下跌19.9%。根据公司统计，前三季度，境内天然气需求保持稳定增长，表观消费量同比增长6.4%； 境内成品油需求快速反弹，表观消费量同比增长15.1%，其中汽油增长20.4%，柴油增长4.3%，煤油增长68.6%；境内主要化工产品需求回暖，乙烯当量消费量同比增长6.0%。2023年前三季度，公司充分发挥一体化优势应对市场变化，加大产销协同力度，取得了高质量的经营成果。 图1：中国石化营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中国石化归母净利润及增速（单位：亿元、%） 勘探及开发板块：增储稳油增气降本取得较好成效。勘探方面，在塔里木盆地、准噶尔盆地等地区取得了一批油气新发现和重大突破，胜利济阳页岩油国家级示范区建设高效推进。在开发方面，持续扩大效益建产规模，高效推进济阳、塔河、准西等产能建设，深化老油田精细开发；大力实施天然气增储上产，加快顺北二区、川西海相等产能建设。强化天然气产供储销一体化运行组织，提升全产业链效益。前三季度，实现油气当量产量376.15百万桶，同比增长3.6%，其中，天然气产量9,929.8亿立方英尺，同比增长8.7%。 表1：公司油气产量及价格 优化出口节奏和结构。前三季度，加工原油19,374万吨，同比增长7.6%，生产成品油11,752万吨，同比增长14.0%。 表2：公司炼油情况 表3：公司成品油销量 表4：公司化工品产量 块资本支出105.24亿元，主要用于扬子炼油结构调整等项目建设；营销及分销板块资本支出56.71亿元，主要用于综合加能站网络发展、现有终端销售网络改造、非油品业务等；化工板块资本支出391.43亿元，主要用于镇海、天津南港乙烯等乙烯项目及煤化工建设；总部及其他资本支出21.15亿元，主要用于科技研发、信息化等项目建设。 持续大比例回购彰显公司发展信心。为维护公司价值及股东权益，公司持续在境内外开展股份回购。截至2023年10月26日，公司回购A股已支付的总金额为4.74亿元，回购H股已支付的总金额为2.88亿港元，回购股份将全部注销。 2023年四季度与2024年原油价格将保持80-90美金/桶较高区间运行。近期在沙特和俄罗斯共同推动的延长自愿性减产协议下，原油供给偏紧。需求端，OPEC、EIA及IEA分别在10月月报中预期2023年原油需求为102.06、100.97、101.8百万桶/天，2024年原油需求为104.31、102.33、102.8百万桶/天，2024年同比需求将提升225、136、100万桶/天；三大主流机构均提升了对原油需求的预期，整体供需矛盾凸显，近期国际油价大幅上行。我们同样认为四季度国际油价有继续冲高的可能性，明年原油价格也将在较高的区间运行。公司勘探开发板块盈利主要取决于桶油成本和油价，油价中高位运行将有助于公司在勘探开发板块取得较好业绩。 投资建议：预计2023-2025年公司将实现营业收入31849.16/32312.34/32152.88亿元，归母净利润706/747/805亿元，摊薄EPS=0.59/0.62/0.67元，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）