业绩符合预期，拟回购彰显长期信心

公司研究 龙源电力(0916.HK)： 业绩符合预期，拟回购彰显长期信心 近日公司发布23年三季报，前三季公司实现营收280.97亿元，同比-7%；归母净利润63.79亿元，同比+19%。其中Q3营收82.5亿元，同比-3.4%，归母净利润12.55亿元，同比+21.8%。 经营业绩保持平稳。公司23年Q1、Q2、Q3分别实现主营收入98.6、99.9、82.5亿元（Q3同、环比-3.4%/-17.4%），归母净利润24.18、 27.06、12.54亿元（Q3同、环比+21.8%/-53.7%）。Q3主营收入同比小幅下降主要由于火电分部收入较上年同期减少约3.81亿元。Q3归母净利润同比上升主要受益于：（1）光伏装机量提升带来的发电量增长；（2）煤价下行，火电经营成本下降。Q3环比下滑则由于三季度为风电传统淡季。 发电量同比增长7.8%。2023年1-9月，受益于公司装机规模的稳步提升，公司累计完成发电量55,504.55吉瓦时，同比增长7.8%。其中风电发电量占比80.5%，同比增长6.2%（风电装机量同比增长4.1%）；其他可再生能源发电量同比增长136.4%(装机量同比增长226.3%)。 新增装机规模有望快速提升。前三季公司新增装机1.7GW，其中风电、光伏分别新增0.58、1.12GW。截至23年三季度末，公司控股装机容量为 32.81GW，其中风电控股装机容量26.77GW，光伏及其他可再生能源 4.16GW，火电1.875GW，风电装机占总装机比例约为81.6%。我们预计公司“十四五”期间新增装机规模约为25-30GW，23-25年公司新增装机规模或将分别达5.5/8/9GW，公司新能源装机规模有望迎来快速增长期。大比例回购或将有利公司估值提升。根据公司9月27日的公告，公司股东大会已通过拟在港股回购不超过10%的H股股份的议案，每股作价不高于回购前五个交易日平均收市价的5%，回购完成后将注销回购股份。我们预计回购若正式开始实施，或将成为提升公司股价估值水平的触发剂。 盈利预测及估值：我们预计公司23—25年营收分别为400.9/457.4/521.8亿元，归属本公司权益持有人应占净利润分别为85.1/102.1/119.6亿元，每股收益分别为1.02/1.22/1.43元/股，当前股价对应市盈率分别为6.25/5.21/4.45X。公司作为风电运营的龙头企业，未来三年新能源装机有望迎来高峰，大股东将持续注入优质新能源资产，加之近期公司或将启动大比例回购，估值水平有望得到提升。给予“买入”的投资评级及11港元的目标价，对应2023年PE10.0X。（1港元=0.9355元人民币） 风险提示：来风不及预期；新增装机规模不及预期。 单位：CNY百万元2022A2023E2024E2025E 营业额 39861.65 40092.41 45737.16 52176.66 增长率(%) 7.17% 0.58% 14.08% 14.08% 归属于母公司股东利润 5131.80 8511.27 10210.71 11957.20 增长率(%) -19.98% 65.85% 19.97% 17.10% 每股收益EPS(元) 0.61 1.02 1.22 1.43 市盈率(P/E) 10.37 6.25 5.21 4.45 市净率（P/B） 0.78 0.71 0.65 0.59 资料来源：Wind，国信证券（香港）研究部 香港电力/新能源 2023年10月30日买入 目标价（HKD）11.00 收盘价(27Oct23)6.79 上升/下降62% 恒生指数17398.73 总市值(HKD亿)569 52周最高/最低(HKD)11.54/5.88 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 近一年股价涨跌幅 60% 40% 20% 2023-09-30 2023-08-31 2023-07-31 2023-06-30 2023-05-31 2023-04-30 2023-03-31 2023-02-28 2023-01-31 2022-12-31 2022-11-30 2022-10-31 0% -20% -40% 龙源电力恒生指数 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 相关研究： 《龙源电力（0916.HK）：经营平稳，回购有利公司估值提升》 《龙源电力（0916.HK）：来风改善，净利润降幅收窄》 《龙源电力（0916.HK）：运营平稳，静待并网高峰》 《龙源电力（0916.HK）：风电龙头，加速前行》 徐进 SFCCENo.:BFC540 +85228998300 xujin@guosen.com.hk 1 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司公告，国信证券（香港）研究部整理 资产负债表 利润表 会计年度2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金20475.8 4009.2 4573.7 5217.7 营业收入 39861.6 40092.4 45737.2 52176.7 应收账款27657.6 29075.7 33169.3 37839.4 营业成本 15670.3 16936.3 17364.3 19809.0 预付款项、按金及其1502.2 3005.9 3429.1 3911.9 其他费用 3415.9 1018.7 2862.4 3265.4 存货750.0 574.0 632.5 683.5 财务费用 3799.9 4189.9 4404.0 4847.0 其他流动资产2478.9 1309.5 1493.8 1704.1 营业利润 6888.9 11834.0 14369.3 16974.8 流动资产总计52864.4 37974.3 43298.5 49356.6 其他非经营损益 794.8 863.3 863.3 863.3 固定资产151599.9 154282.3 171200.6 189103.9 税前利润 7683.7 12697.3 15232.6 17838.0 在建工程0.0 12967.9 16049.5 15953.1 所得税 1554.5 2526.1 3030.5 3548.8 无形资产10089.8 9463.8 8881.2 8291.8 税后利润 6129.2 10171.2 12202.1 14289.2 财务报表（CNY百万元） 他应收款项 其他非流动资产 8665.2 8714.2 8713.3 8712.4 非流动资产合计 170354.9 185428.3 204844.5 222061.3 归属于非控制股股东利润 归属于母公司股东 997.41659.91991.42332.0 资产总计 223219.3 223402.5 248143.1 271417.9 利润EBITDA 21743.5 27849.6 32419.2 37474.5 短期借款 53279.2 49153.0 61477.7 71127.1 NOPLAT 8526.3 12836.0 15038.4 17480.4 应付账款 2936.0 2619.4 2886.6 3119.4 EPS(元) 0.61 1.02 1.22 1.43 其他流动负债 17811.5 14683.7 15378.7 17275.5 流动负债合计 74026.7 66456.1 79743.0 91522.0 主要财务比率 长期借款 66359.5 66359.5 68511.1 69113.8 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 3089.9 3089.9 3089.9 3089.9 成长能力 非流动负债合计 69449.3 69449.3 71601.0 72203.7 营收额增长率 7.17% 0.58% 14.08% 14.08% 负债合计 143476.1 135905.5 151344.0 163725.7 EBIT增长率 -4.15% 47.06% 16.28% 15.52% 股本 8382.0 8382.0 8382.0 8382.0 EBITDA增长率 7.24% 28.08% 16.41% 15.59% 储备 55009.3 55009.3 55009.3 55009.3 税后利润增长率 -15.66% 65.95% 19.97% 17.10% 留存收益 5056.4 11150.3 18460.9 27022.0 盈利能力 归属于非控制股股东 11295.6 12955.6 14947.0 17279.0 净利率 15.38% 25.37% 26.68% 27.39% 权益权益合计 79743.3 87497.1 96799.1 107692.2 ROE 7.50% 11.42% 12.47% 13.23% 负债和权益合计 223219.3 223402.5 248143.1 271417.9 ROA 2.30% 3.81% 4.11% 4.41% ROIC 5.10% 7.02% 7.41% 7.71% 现金流量表 估值倍数 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E P/E 10.37 6.25 5.21 4.45 税后经营利润 5495.2 9479.7 11510.6 13597.7 P/S 1.34 1.33 1.16 1.02 折旧与摊销 10260.0 10962.4 12782.7 14789.5 P/B 0.78 0.71 0.65 0.59 财务费用 3799.9 4189.9 4404.0 4847.0 EV/EBIT 14.60 10.76 10.09 9.29 其他经营资金 10050.9 -5020.8 -3797.6 -3284.6 EV/EBITDA 7.71 6.52 6.11 5.62 经营性现金净流量 29606.0 19611.2 24899.7 29949.6 EV/NOPLAT 19.67 14.15 13.18 12.06 投资性现金净流量 -19008.6 -25344.3 -31507.4 -31314.7 筹资性现金净流量 3838.9 -10733.5 7172.2 2009.1 现金流量净额 14436.3 -16466.5 564.5 643.9 5131.88511.310210.711957.2 资料来源：公司公告，国信证券（香港）研究部 InformationDisclosures Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitions StockRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months BuyRelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelativePerformanceis-5%to-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%;orthefundamentaloutlookofthecompany