前三季度利润端符合预期，积极回购彰显经营信心

佐力药业（300181.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月08日 前三季度利润端符合预期，积极回购彰显经营信心 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,805 1,942 2,466 3,024 3,653 增长率yoy（%） 23.9 7.6 26.9 22.6 20.8 归母净利润（百万元） 273 383 528 676 832 增长率yoy（%） 52.2 40.3 37.8 28.1 23.0 ROE（%） 10.3 14.1 18.0 20.5 21.7 EPS最新摊薄（元） 0.39 0.55 0.75 0.96 1.19 P/E（倍） 31.4 22.4 16.3 12.7 10.3 P/B（倍） 3.2 3.1 2.9 2.6 2.2 买入（维持评级） 股票信息 行业医药 2024年9月6日收盘价（元）12.23 总市值（百万元）8,577.97 流通市值（百万元）7,351.24 总股本（百万股）701.39 流通股本（百万股）601.08 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：1）9月6日，公司发布2024年前三季度业绩预告，2024前三季度公司预计实现归母净利润4.11~4.26亿元（yoy+43.29%~48.52%），实现扣非归母净利润4.06~4.21亿元（yoy+44.43%~49.91%）。其中，2024Q3预计实现归母净利润1.15~1.3亿元（yoy+28.92%~45.73%），实现扣非归母净利润1.14~1.29亿元（yoy+30.31%~47.99%）。 2）9月6日，公司发布《关于回购公司股份达到2%暨回购完成的公告》，8 月13~9月6日，公司累计回购股份数量占总股本2.12%，最高成交价为 15.12元/股，最低成交价为11.96元/股，总金额为2.04亿元（不含交易费用）。 利润端符合预期，院内外齐发力。2024前三季度公司预计实现归母净利润 4.11~4.26亿元（yoy+43.29%~48.52%），实现扣非归母净利润4.06~ 4.21亿元（yoy+44.43%~49.91%）。公司核心产品乌灵胶囊、灵泽片保持较好增长，中药配方颗粒随着备案品种增加，销售收入增长显著。乌灵胶囊是国家一类新药，国家保护品种，国家基药目录产品，临床应用二十余 近3月日均成交额（百万元）242.14 股价走势 佐力药业沪深300 69% 57% 45% 33% 21% 9% -3% -15% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师刘鹏 执业证书编号：S1070520030002 邮箱：liupeng@cgws.com 联系人袁紫馨 执业证书编号：S1070122080041 邮箱：yuanzixin@cgws.com 年，截至8月13日，已获得69个临床路径、指南及专家共识的推荐。 2022/2023/2024H1乌灵胶囊销售收入分别同比增长 23.54%/9.12%/28.86%，2024H1以价换量策略效果逐步显现，终端市场表现趋好，近期获得2024年“西普金奖”安神助眠类第一品牌。 渠道方面，院内，一方面乘集采东风，利用基药目录和成本可控优势，提升医院覆盖度和产品销量；另一方面加大科室开发，公司一般先开发神经科、精神心理科和中医科室，再以“灵动中国”为主体的病例分享会，将乌灵胶囊临床表现和学术成果推广至其他科室。院外，公司加强OTC端投入，推 出了“一路向C”的营销策略，一方面做好院外端市场的承接和连锁药房的 覆盖工作；另一方面加强消费者教育，推动“乌灵胶囊改善轻度认知功能障碍真实世界研究与脑效能健康管理项目”，丰富产品应用场景。 积极回购彰显经营信心，股权激励计划可期。8月13~9月6日，公司累计回购股份数量占总股本2.12%，最高成交价为15.12元/股，最低成交价 为11.96元/股，总金额为2.04亿元（不含交易费用）。本次回购股份将用于后续实施股权激励计划，公司根据战略规划正在积极研究制定科学、有效的激励方案。 投资建议：公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录，其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业“造血”能力较强，持续看好焦 虑抑郁等心理治疗赛道。考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，公司成长性延续，我们预计 相关研究 1、《2024H1业绩高增，费用控制成效显著》2024- 08-01 2、《2024H1业绩超预期，核心产品增长延续》2024- 07-12 3、《2024Q1营收利润双高增，成长性再次验证》 2024-04-22 公司2024-2026年实现营收24.66/30.24/36.53亿元，分别同比增长 27%/23%/21%；实现归母净利润5.28/6.76/8.32亿元，分别同比增长 38%/28%/23%；对应PE估值分别为16/13/10X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；产品推广不及预期；研发风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1960 2056 2531 2625 3298 营业收入 1805 1942 2466 3024 3653 现金 1082 932 1094 1019 1333 营业成本 531 613 780 951 1150 应收票据及应收账款 453 473 712 757 1006 营业税金及附加 20 25 32 39 47 其他应收款 24 9 26 13 28 销售费用 831 777 925 1089 1278 预付账款 5 4 6 5 7 管理费用 91 97 118 142 168 存货 319 427 469 600 684 研发费用 64 79 99 121 146 其他流动资产 76 212 224 231 239 财务费用 5 -14 -14 -14 -16 非流动资产 1683 1571 1605 1813 2045 资产和信用减值损失 -3 -3 -4 -5 -6 长期股权投资 2 2 2 2 2 其他收益 80 87 84 85 85 固定资产 870 980 1193 1411 1647 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 64 76 72 69 68 投资净收益 1 0 0 0 0 其他非流动资产 748 512 338 330 328 资产处置收益 2 0 1 1 1 资产总计 3643 3627 4137 4438 5343 营业利润 337 449 618 792 975 流动负债 755 795 1078 1006 1378 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 138 193 175 181 179 营业外支出 13 2 3 4 5 应付票据及应付账款 469 434 742 661 1024 利润总额 324 447 616 789 970 其他流动负债 148 168 162 164 176 所得税 39 56 77 99 121 非流动负债 128 58 61 61 61 净利润 286 391 539 690 849 长期借款 10 0 0 0 0 少数股东损益 13 8 11 14 17 其他非流动负债 118 58 61 61 61 归属母公司净利润 273 383 528 676 832 负债合计 883 853 1140 1067 1439 EBITDA 361 496 665 851 1047 少数股东权益 56 45 56 70 87 EPS（元/股） 0.39 0.55 0.75 0.96 1.19 股本 701 701 701 701 701 资本公积 1135 1135 1135 1135 1135 主要财务比率 留存收益 677 849 944 1065 1215 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2704 2729 2941 3301 3818 成长能力 负债和股东权益 3643 3627 4137 4438 5343 营业收入（%） 23.9 7.6 26.9 22.6 20.8 营业利润（%） 49.9 33.1 37.8 28.1 23.1 归属母公司净利润（%） 52.2 40.3 37.8 28.1 23.0 获利能力毛利率（%） 70.6 68.4 68.4 68.5 68.5 现金流量表（百万元） 净利率（%） 15.8 20.1 21.8 22.8 23.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.3 14.1 18.0 20.5 21.7 经营活动现金流 319 288 595 510 947 ROIC（%） 9.2 12.7 16.7 19.2 20.6 净利润 286 391 539 690 849 偿债能力 折旧摊销 60 65 68 83 100 资产负债率（%） 24.2 23.5 27.6 24.0 26.9 财务费用 5 -14 -14 -14 -16 净负债比率（%） -33.0 -25.5 -30.0 -24.3 -29.1 投资损失 -1 0 0 0 0 流动比率 2.6 2.6 2.3 2.6 2.4 营运资金变动 -53 -181 5 -242 19 速动比率 2.2 2.0 1.9 2.0 1.9 其他经营现金流 22 27 -3 -7 -5 营运能力 投资活动现金流 -113 -264 -103 -289 -331 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.7 资本支出 178 132 269 295 332 应收账款周转率 4.8 4.2 4.2 4.1 4.1 长期投资 54 -140 0 0 0 应付账款周转率 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 其他投资现金流 10 8 166 6 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 643 -159 -330 -296 -301 每股收益（最新摊薄） 0.39 0.55 0.75 0.96 1.19 短期借款 -40 55 -18 6 -2 每股经营现金流（最新摊薄） 0.45 0.41 0.85 0.73 1.35 长期借款 10 -10 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 3.85 3.89 4.19 4.71 5.44 普通股增加 93 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 795 0 0 0 0 P/E 31.4 22.4 16.3 12.7 10.3 其他筹资现金流 -215 -204 -311 -302 -299 P/B 3.2 3.1 2.9 2.6 2.2 现金净增加额 848 -134 162 -75 314 EV/EBITDA 21.4 15.7 11.4 9.0 7.0 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有 得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成