宏观主题研究：特朗普2.0将如何影响美国经济和金融市场？

浦银国际研究 主题研究|宏观经济 扫码关注浦银国际研究 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852)28086437 2024年7月30日 浦银国际 宏观主题研究：特朗普2.0将如何影响美国经济和金融市场？ 拜登退选后，特朗普选举胜出概率依然领先，但哈里斯也在迎头赶上。民主党计划在8月7日确认哈里斯的党内提名，目前她在摇摆州民调表现好于拜登。除了总统选举之外，参众两院选举结果亦至关重要，将对总统提出的财政和预算相关政策产生决定性影响。目前来看，大概率只有特朗普上台才有望实现一党同时控制参众两院。在假设哈里斯的政策主张并不会大幅偏离民主党一贯思路的前提下，我们预计特朗普的潜在当选对美国经济和金融市场产生的影响或更为显著。 特朗普2.0将如何影响美国经济和金融市场？ 宏观经济 特朗普的潜在当选将对美国经济带来何种变化？1）在对外贸易上，特朗普的加征关税政策或推高美国国内通胀率，并抑制消费，且可能间接推高美元。2）在财政税收政策上，他的减税计划或有利于美国经济增长，间接利好美元，但同时推高通胀。不过即便新的财税方案能获得两院通过，实施也要等到2026年。其新政对财政赤字的影响则是双方面的。关税的提高或大部分抵消降税带来的税收损失。目前尚不明确他的政策能否进一步推高财政赤字率，不过财政赤字率大概率不会下降。3）在移民政策上，他的移民驱逐计划或推高工资水平和通胀率。若再通胀风险再起，或影响降息步伐。他的政策主张似乎与“低通胀、低利率和弱美元”相矛盾。此外，另外一个关键问题在于特朗普主张的兑现时点。要完全兑现特朗普加关税、减税收和收紧移民等政策主张，或要等到2026年。 特朗普的潜在当选是否会影响美联储的降息决议？虽然特朗普就货币政策向美联储施压，但是鉴于美联储的独立性，我们认为美国大选并不会影响美联储潜在的9月降息决议。若2026年仍处在降息周期中，财税新政或影响2026年降息进程。然而特朗普对于关税和移民的政策主张尚存在不确定性。如果两者均在2025年兑现，那么或对通胀形成新的压力，明年的降息进程也可能会受到影响。 特朗普的潜在当选将如何影响汇率和利率市场？根据2016年和2020年的历史数据和当前经济基本面，短期内，我们认为特朗普若当选或再次利好美元，我们预计美元指数或升至106以上，预计美国10年期国债收益率可能升至4.4%，升幅或低于2016年选举。若哈里斯当选，假设她的政治主张和前任拜登以及民主党一贯风格差异不大，我们维持原先美元指数会随着降息周期开始小幅贬值的预测，年底点位仍至少在102以上。10年期国债收益率点位仍在4%。总统人选对汇率和利率的中长期影响或无法一概而论，还与经济基本面变化、货币政策周期、全球经济走势、地缘政治风险等因素息息相关。 风险提示：哈里斯在8月民主党全国代表大会上未获得最终提名、哈里斯的政策主张大幅区别于拜登和其他民主党前任领导人、特朗普上任后的行动区别于他的竞选主张。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 特朗普选举获胜概率继续保持领先，哈里斯也在迎头赶超3 参众两院的选举结果亦至关重要，特朗普若上台或结束两院分裂时代4 特朗普的潜在当选将对美国经济带来何种变化？6 特朗普的潜在当选是否会影响美联储的降息决议？9 特朗普的潜在当选将如何影响汇率和利率市场？9 附录11 图表 图表1：各大媒体民调基本均显示哈里斯和特朗普的支持率不相上下3 图表2：RealClearPolitics民调显示特朗普保持领先3 图表3：PredictIt预测总统人选概率特朗普和哈里斯差距缩小4 图表4：EmersonCollege的民调显示特朗普在部分摇摆州支持率领先于哈里斯4 图表5：DecisionDeskHQ预测参议院的党派控制权概率，共和党大幅领先5 图表6：DecisionDeskHQ预测众议院的党派控制权概率，共和党暂时保持优势5 图表7：美国大选参众两院选情分析5 图表8：美国政府债务负担在新冠疫情之后大幅上升7 图表9：美国国会预算办公室（CBO）预测的赤字率，特朗普当选后赤字大概率不会下降7 图表10：特朗普对美国经济的主要政策主张8 图表11：美国大选前后美元指数变化趋势10 图表12：美国大选前后美国十年期国债收益率变化趋势10 图表13：但中长期影响还与经济基本面变化、货币政策周期、全球经济走势、地缘政治风险等因素息息相关10 图表14：特朗普任内、若当选后各方面相较于目前拜登政府的差别11 图表15：近期相关报告列表13 宏观主题研究：特朗普2.0将如何影响美国经济和金融市场？ 特朗普选举获胜概率继续保持领先，哈里斯也在迎头赶超 民主党内总统候选人陷入未知，美国现任副总统哈里斯有望获得提名。7月 21日，美国现任总统拜登宣布退出2024年总统大选，并全力支持副总统哈 里斯获得民主党总统候选人提名。哈里斯在7月23日首次以总统候选人的身份进行竞选活动，并宣布已获得足够代表支持来获得民主党内提名。目前，美国各州民主党主席和参众两院民主党领袖全部表示支持哈里斯成为总统候选人。民主党全国委员会表示，计划在8月7日前确认哈里斯的党内提名及其竞选搭档。 特朗普在大选中胜出的可能性保持领先，不过哈里斯的支持率亦不可小觑。根据CNN和纽约时报最新的民调，哈里斯在与特朗普的对决中表现出较拜登更强的竞争力，特别是在年轻选民和非白人、少数族裔选民中的支持率更高。近80%的民主党选民希望哈里斯获得民主党候选人提名，而三周前仅有48%的民主党选民希望拜登得到候选人提名。 截至7月28日，在拜登退选后，各大媒体民调显示（图表1）哈里斯和特朗普的支持率不相上下。根据RCP统计的全国民调平均数据（图表2），特朗普平均支持率为47.9%，仅领先哈里斯8.7个百分点，特朗普的领先优势正在逐步缩小。Predictlt数据预测（图表3）哈里斯赢得大选的概率由拜登退选前的27%一路升至48%，而特朗普的获胜概率则由刺杀事件后的69%回落至54%。在EmersonCollege最新发布的摇摆州民意情况调查中（图表4），特朗普在部分摇摆州支持率保持领先，平均高于哈里斯2个百分点，不过哈里斯在摇摆州的表现已经好于前任民主党候选人拜登。 图表1：各大媒体民调基本均显示哈里斯和特朗普的支持率不相上下 % 图表2：RealClearPolitics民调显示特朗普保持领先 60 特朗普哈里斯 50 40 30 20 10 0 WallStreet HarrisX/ NYT/Siena Morning Reuters CNN/SSRS Journal Forbes 7月22-24日 Consult 7月22-23日7月22-23日 7月23-25日7月22-25日7月22-24日 资料来源：FiveThirtyEight，浦银国际资料来源：RealClearPolitics，Bloomberg，浦银国际 图表3：PredictIt预测总统人选概率特朗普和哈里斯差距缩小 图表4：EmersonCollege的民调显示特朗普在部分摇摆州支持率领先于哈里斯 特朗普哈里斯 % 60 50 40 30 20 10 0 ArizonaGeorgiaMichiganPennsylvaniaWisconsin 资料来源：Bloomberg,浦银国际资料来源：EmersonCollege,浦银国际 参众两院的选举结果亦至关重要，特朗普若上台或结束两院分裂时代 参议院和众议院的控制权不仅将影响到立法进程和法律改革，还将对总统提出的财政和预算相关政策产生决定性影响。尤其在涉及税收、政府支出和债务上限等关键问题时，国会的党派控制权将直接影响政策的制定和执行。根据RealClearPolitics的民意调查平均值，共和党和民主党在国会普通选票上的支持率分别为44.1%和44.9%。 共和党重新夺回参议院控制权的可能性较高，可通过净增两个席位或赢得 2024年总统大选并净增一个席位来锁定胜局。目前参议院有51名民主党人 （包括3名独立人士）和49名共和党人。今年11月，将有34个席位进行 选举，其中23个由民主党人或独立人士占据。值得注意的是，其中三个民 主党席位位于特朗普在2016年和2020年大选中均获胜的州，这为共和党 提供了潜在的翻盘机会，而共和党占据的11个席位均不在拜登在2020年获胜的州。随着参议员曼钦宣布退休，西弗吉尼亚州几乎肯定会发生翻盘，成为共和党席位。根据CookPoliticalReport的分析，除了西弗吉尼亚州，目前还有4个民主党席位存在转变的可能性，而11个共和党占据的席位基本不会发生变化。DecisionDeskHQ预测，共和党赢得参议院控制权的概率为78%，预计获得52个参议院席位；而民主党获得参议院控制权的概率仅为 22%，预计获得46个席位（图表5）。 从当前的形势来看，众议院的控制权之争充满变数，两党均需要通过争夺摇摆选区来获得众议院控制权。目前众议院中，共和党以220比212保持党 派优势，共有三个席位空缺。获得众议院控制权需要至少218个席位。根据 CookPoliticalReport的分析，共和党和民主党各有11个选区的席位立场摇摆不定，这些选区的选情将直接影响众议院的控制权。DecisionDeskHQ的分析认为，目前共有17场难分胜负的选区选举，其中共和党在10场选举中略占上风。DecisionDeskHQ预测，共和党赢得众议院控制权的概率为61%，而民主党获得控制权的概率为39%（图表6）。然而，RacetotheWH的预测表示，民主党有58.3%的可能性获得众议院控制权，而共和党的概率为41.7%。 因此，在参议院大概率被共和党控制的情况下，只有特朗普当选才能同时控制两院，达到有效推进税收、政府支出和债务上限等关键议题的作用。即便哈里斯当选美国总统，目前的两院分裂、重要议题难以取得突破的现状或无法改变（图表7）。 图表5：DecisionDeskHQ预测参议院的党派控制权概率，共和党大幅领先 图表6：DecisionDeskHQ预测众议院的党派控制权概率，共和党暂时保持优势 资料来源：DecisionDeskHQ/TheHill，浦银国际资料来源：DecisionDeskHQ/TheHill，浦银国际 图表7：美国大选参众两院选情分析 总统 参议院 众议院 预测概率 特朗普获胜 共和党 共和党 民主党 30% 特朗普获胜且共和党控制两院 共和党 共和党 共和党 30% 哈里斯获胜 民主党 共和党 民主党 40% 目前 民主党 民主党 共和党 / 资料来源：新闻报道、浦银国际 注：预测概率主要结合当前各种民调和Bloomberg市场预测情况得出 特朗普的潜在当选将对美国经济带来何种变化？ 外界对哈里斯的政策主场了解尚不多，或不会大幅区别于拜登和其他民主党前总统们。对于哈里斯的政策主张，目前外界的了解并不算多。不过作为现任总统的副手，以及考虑到民主党政策一贯的延续性，我们认为她的政策主张或不会大幅区别于拜登和其他民主党前总统们。我们的判断可能会随着哈里斯的政策主张更为明朗后而有所变化。此外，由于民主党大概率没有办法同时控制两院，因此即便哈里斯延续拜登此前的加税提案，或亦无法通过两院表决。 如果特朗普再次当选美国总统，那么或对美国经济产生更显著影响。他在对外贸易、货币和财政政策、移民政策等方面均和现任拜登政府有明显区别 （图表10、图表14）。 首先，在对外贸易上，民主党总统在任内一般倾向于使用301贸易调查等定 向地解决贸易争端，诸如拜登5月宣布对中国电动汽车、半导体等产业的加征关税。而特朗普在此前的任内发动了对华的全面贸易战。在此次竞选中，特朗普亦宣称会将对中国进口商品的关税加到60%（目前平均为19.3%），并将对大多数从其他国家进口到美国的商品征收至少10%的关税。这些政策或推高美国的进