2024Q3业绩点评：Q3业绩持续增长，后续新品储备丰富

公司点评 恺英网络(002517.SZ) 证券研究报告 传媒｜游戏ⅡQ3业绩持续增长，后续新品储备丰富 2024年11月06日 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 3,725.53 4,295.39 5,414.55 6,483.05 6,938.91 归母净利润(百万元) 1,025.17 1,461.71 1,764.21 2,115.45 2,327.91 每股收益（元） 0.48 0.68 0.82 0.98 1.08 每股净资产（元） 2.08 2.44 3.18 4.06 5.04 P/E 28.43 19.94 16.52 13.78 12.52 P/B 6.52 5.56 4.26 3.33 2.69 评级增持 交易数据 当前价格（元） 13.54 52周价格区间（元） 8.40-13.71 总市值（百万） 29145.09 流通市值（百万） 25919.05 总股本（万股） 215251.80 流通股（万股） 191425.80 涨跌幅比较 恺英网络 游戏Ⅱ 评级变动维持 资料来源：iFinD，财信证券 49% 29% 9% -11% -31% 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 % 1M 3M 12M 恺英网络 13.88 48.46 24.79 游戏Ⅱ 6.02 40.70 -0.43 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1恺英网络（002517.SZ）2023Q3业绩点评：Q3业绩增长符合预期，关注后续新品上线2023-11-01 2恺英网络（002517.SZ）2023H1业绩点评：业绩持续增长，治理不断完善、长期发展向好2023-09-04 投资要点： 事件：公司发布2024三季报，前三季度实现营收39.28亿元，同比增长29.65%；归母净利润12.80亿元，同比增长18.27%。 2024前三季度，对外分成增加、市场推广成本提升等导致公司毛利率、净利率下降。具体而言，2024前三季度毛利率、净利率分别为82.21%、 32.60%，同比分别降低1.70pct、7.17pct；新品上线增多带动销售费用率同比增加9.57pct至35.13%；员工持股计划及股票期权计划费用摊销减少带动管理费用率同比减少3.25pct至3.56%；研发费用率同比略降0.79pct至10.16%。此外，2023年公司出资5.7亿元完成对浙江盛和剩余29%股权的收购，进一步增强公司盈利能力。2023年浙江盛和分别实现营收、净利润18.54亿元、11.61亿元，2024H1分别实现营收、净利润10.45亿元、7.37亿元。 单Q3盈利能力环比提升，新项目投入增加带动研发费用率走高。单Q3公司实现营收13.72亿元，同比、环比分别增长30.33%、10.00%；归母净利润4.71亿元，同比、环比分别增长31.52%、22.97%；毛利率、 净利率分别为82.59%、34.34%，环比分别增加0.61pct、3.64pct；销售 /管理费用率分别为30.79%、3.34%，环比分别降低7.05pct、0.21pct；研发费用率12.43%，环比增加3.00pct，主要系新项目投入增加所致。 后续产品储备丰富，有望持续贡献业绩增量。《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》、《百工灵》、《彩虹橙》分别于8月28日、9月19 日、10月20日开启公测。海外方面，《仙剑奇侠传：新的开始》、《诸神劫：影姬》、《怪咖纠察队》分别于7月21日、10月9日、10月17日在港澳台、新加坡、马来西亚等地上线。后续储备还有《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《龙之谷世界》、《三国：天下归心》、 《纳萨力克：崛起》、《代号：信长》、《代号：DR》等多款产品，有助于业绩的持续增长。 投资建议：公司产品运营稳健，后续产品储备丰富。预计公司2024年 /2025年/2026年营收54.15亿元/64.83亿元/69.39亿元，归母净利润 17.64亿元/21.15亿元/23.28亿元，EPS分别为0.82元/0.98元/1.08元， 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 对应PE分别为16.52倍/13.78倍/12.52倍。维持“增持”评级。 风险提示：政策监管风险；核心产品流水下滑；产品上线延迟。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,725.53 4,295.39 5,414.55 6,483.05 6,938.91 营业收入 3,725.53 4,295.39 5,414.55 6,483.05 6,938.91 减:营业成本 930.76 710.01 942.09 1,110.43 1,184.91 增长率(%) 56.84 15.30 26.05 19.73 7.03 营业税金及附加 17.55 19.00 21.66 25.93 27.76 归属母公司股东净利润 1,025.17 1,461.71 1,764.21 2,115.45 2,327.91 营业费用 803.35 1,176.61 1,624.37 1,944.92 2,012.28 增长率(%) 77.76 42.58 20.69 19.91 10.04 管理费用 163.87 286.45 243.65 291.74 312.25 每股收益(EPS) 0.48 0.68 0.82 0.98 1.08 研发费用 511.27 526.68 649.75 777.97 832.67 每股股利(DPS) 0.00 0.20 0.08 0.10 0.10 财务费用 -34.18 -58.10 -11.70 -17.06 -24.33 每股经营现金流 0.68 0.78 0.56 0.96 1.09 减值损失 -11.96 -66.56 -10.83 -12.97 -13.88 销售毛利率 0.75 0.83 0.83 0.83 0.83 加:投资收益 -12.37 78.87 57.16 57.16 57.16 销售净利率 0.37 0.37 0.35 0.35 0.36 公允价值变动损益 -2.35 9.28 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.23 0.28 0.26 0.24 0.21 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.52 0.69 0.72 0.67 0.69 营业利润 1,340.62 1,697.67 2,020.48 2,422.74 2,666.06 市盈率(P/E) 28.43 19.94 16.52 13.78 12.52 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 6.52 5.56 4.26 3.33 2.69 利润总额 1,384.27 1,697.24 2,020.48 2,422.74 2,666.06 股息率(分红/股价) 0.00 0.01 0.01 0.01 0.01 减:所得税 23.01 116.63 123.48 148.07 162.94 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1,361.26 1,580.61 1,897.00 2,274.67 2,503.13 收益率 减:少数股东损益 336.09 118.90 132.79 159.23 175.22 毛利率 75.02% 83.47% 82.60% 82.87% 82.92% 归属母公司股东净利润 1,025.17 1,461.71 1,764.21 2,115.45 2,327.91 三费/销售收入 26.88% 35.41% 34.72% 34.76% 33.85% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 36.24% 38.16% 37.10% 37.11% 38.07% 货币资金 2,550.97 2,806.87 3,907.09 5,852.39 8,049.13 EBITDA/销售收入 37.75% 40.37% 39.15% 38.82% 38.23% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 36.54% 36.80% 35.04% 35.09% 36.07% 应收和预付款项 1,278.54 1,566.25 2,223.50 2,662.29 2,849.48 资产获利率 其他应收款（合计） 39.00 73.10 117.56 140.76 150.66 ROE 22.92% 27.87% 25.80% 24.18% 21.46% 存货 10.46 19.60 19.51 22.99 24.54 ROA 17.75% 22.11% 21.23% 19.92% 17.91% 其他流动资产 68.63 84.02 103.13 123.49 132.17 ROIC 52.03% 69.43% 71.61% 67.03% 68.92% 长期股权投资 397.76 518.41 507.40 496.39 485.38 资本结构 金融资产投资 194.83 231.16 231.16 231.16 231.16 资产负债率 21.37% 20.75% 16.19% 14.93% 13.00% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 37.84% 39.83% 40.54% 33.89% 28.64% 固定资产和在建工程 63.23 36.14 30.48 24.82 19.16 带息债务/总负债 1.38% 0.24% 0.12% 0.01% -0.01% 无形资产和开发支出 879.94 882.85 877.75 872.65 867.55 流动比率 3.29 3.37 4.81 5.62 6.70 其他非流动资产 293.08 391.97 291.76 191.54 191.54 速动比率 3.03 3.11 4.37 5.17 6.26 资产总计 5,776.45 6,610.37 8,309.35 10,618.4 13,000.7 股利支付率 0.00% 29.12% 9.71% 9.71% 9.71% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 100.00% 70.88% 90.29% 90.29% 90.29% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 1,020.04 1,165.69 1,070.55 1,261.85 1,346.48 总资产周转率 0.64 0.65 0.65 0.61 0.53 长期借款 16.98 3.25 1.57 0.09 -0.25 固定资产周转率 58.92 118.84 177.63 261.21 362.22 其他负债 197.13 202.97 273.05 323.06 343.92 应收账款周转率 3.55 3.27 3.07 3.07 3.07 负债合计 1,234.15 1,371.91 1,345.16 1,584.99 1,690.15 存货周转率 88.96 36.23 48.29 48.29 48.29 股本 1,515.20 1,515.20 1,515.20 1,515.20