2024年三季报点评：Q3业绩高速增长，后续产品储备丰富

恺英网络（002517）2024年三季报点评 / Q3业绩高速增长，后续产品储备丰富 挖掘价值投资成长 2024年10月30日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报。 前三季度，公司实现营业收入39.28亿元，同比增长29.65%；实现归母净利润12.80亿元，同比增长18.27%；实现扣非归母净利润12.81亿元，同比增长23.43%。 其中，单三季度公司实现营业收入13.72亿元，同比增长30.33%；实现归母净利润4.71亿元，同比增长31.52%；实现扣非归母净利润 48.04亿元，同比增长32.53%。 海内外游戏产品表现亮眼，多款游戏开启公测。报告期内，公司《新倚天屠龙记》《天使之战》《原始传奇》《怪物联萌》等游戏产品持续表现稳健。同时，《仙剑奇侠传：新的开始》分别在APP和小程序端， 以及海内外包括港澳台、新加坡、马来西亚等地区/国家均取得亮眼成绩；《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》手游也于8月28日正式开启公测，后续有望持续贡献业绩增量。四季度，目前休闲益智小游戏《百工灵》和《彩虹橙》手游已相继上线或开启公测；海外方面，《诸神劫：影姬》和《怪咖纠察队》（《怪物联萌》海外版）也分别在中国香港、中国澳门、中国台湾等地区上线。 持续推进“IP品类+创新品类”战略，后续产品储备丰富。公司持续坚持“发展IP多元化”的路线，继6月与上海电影达成战略合作之后，推出首个IP合作项目——“黑猫警长”正版授权游戏；并计划代理发行包括《太上补天卷》《古怪的小鸡》《蒸汽堡垒》《数码宝贝： 源码》等多款产品。此外，公司还有包括《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《龙之谷世界》《纳萨力克：崛起》等多款知名IP游戏开发推进中，后续产品储备丰富。 利润率有所下降，费用率提升。前三季度，公司实现毛利率82.21%，同比下降1.70pct，主要系对外分成提升所致；实现净利率32.60%，同比下降7.17%。费用方面，报告期内，公司市场推广费用有所提升，同时，员工持股计划及股票期权计划费用摊销有所减少；整体来看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为35.13%/3.56%/-1.02%/ 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：郭天瑜 证书编号：S1160524090006 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 29.58% 19.52% 9.47% -0.59% -10.65% -20.71% 10/3012/302/294/306/308/31 恺英网络沪深300 基本数据 总市值（百万元)29231.19 流通市值（百万元)25995.62 52周最高/最低（元）14.08/8.33 52周最高/最低（PE）22.73/11.31 52周最高/最低（PB）6.06/3.45 52周涨幅（%）29.56 52周换手率（%）723.74 相关研究 《业绩稳健增长，积极开拓海外业务》 2024.08.26 《业绩持续高增，产品储备丰富》 2024.05.09 《储备产品稳步推进，股东增持彰显信心》 2023.10.31 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 10.16%，同比变动分别为9.57pct/-3.26pct/0.49pct/-0.79pct；公司期间费用率同比上升6.01pct至47.83%。 【投资建议】 公司长线产品稳健运营，新游研发稳健推进，有望陆续上线贡献业绩增量。结合当前经营情况，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入分别为53.34/62.17/70.58亿元，实现归母净利润16.95/20.62/24.43亿元，EPS分别为0.79/0.96/1.13元/每股，对应PE17/14/12倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4295.39 5334.23 6217.16 7057.91 增长率(%) 15.30% 24.19% 16.55% 13.52% EBITDA（百万元） 1697.09 1944.73 2341.98 2743.34 归属母公司净利润（百万元） 1461.71 1695.05 2062.48 2442.85 增长率(%) 42.57% 15.96% 21.68% 18.44% EPS(元/股) 0.70 0.79 0.96 1.13 市盈率（P/E） 15.96 17.25 14.17 11.97 市净率（P/B） 4.58 4.35 3.45 2.78 EV/EBITDA 12.52 12.89 9.93 7.67 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新游表现不及预期； 行业竞争加剧； 政策监管趋严。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1706.44 1588.90 2114.81 2553.57 净利润 1580.61 1842.45 2241.83 2655.27 折旧摊销 115.85 33.62 35.81 37.86 营运资金变动 28.53 -222.73 -71.62 -42.07 其它 -18.56 -64.43 -91.20 -97.50 投资活动现金流 -377.83 26.79 9.53 33.77 资本支出 -190.48 -20.93 -22.73 -22.10 投资变动 -187.40 -132.00 -134.00 -136.00 其他 0.05 179.72 166.26 191.87 筹资活动现金流 -1064.17 -238.38 -311.67 -379.87 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1.24 8.47 0.00 0.00 其他 -1065.41 -246.85 -311.67 -379.87 现金净增加额 268.65 1380.61 1815.97 2210.76 期初现金余额 2532.78 2801.44 4182.05 5998.03 期末现金余额主要财务比率 2801.44 4182.05 5998.03 8208.79 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 15.30% 24.19% 16.55% 13.52% 营业利润增长 26.63% 16.72% 21.67% 18.44% 归属母公司净利润增长 42.57% 15.96% 21.68% 18.44% 获利能力（%）毛利率 83.47% 83.64% 83.78% 83.93% 净利率 36.80% 34.54% 36.06% 37.62% ROE 27.87% 25.24% 24.35% 23.19% ROIC 28.03% 25.85% 24.32% 22.67% 偿债能力资产负债率（%） 20.75% 17.14% 15.68% 14.28% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.37 4.48 5.18 5.96 速动比率 3.11 4.20 4.91 5.68 营运能力总资产周转率 0.69 0.72 0.66 0.60 应收账款周转率 4.51 4.62 4.62 4.70 存货周转率 47.24 47.18 49.92 43.77 每股指标（元）每股收益 0.70 0.79 0.96 1.13 每股经营现金流 0.79 0.74 0.98 1.19 每股净资产 2.44 3.12 3.94 4.89 估值比率P/E 15.96 17.25 14.17 11.97 P/B 4.58 4.35 3.45 2.78 EV/EBITDA 12.52 12.89 9.93 7.67 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4549.83 6195.54 8309.22 10773.84 货币资金2806.87 4187.48 6003.46 8214.22 应收及预付1299.56 1521.21 1735.98 1908.67 存货19.60 17.39 23.02 28.80 其他流动资产423.81 469.45 546.77 622.15 非流动资产2060.54 2080.35 2116.47 2137.00 长期股权投资518.41 588.41 628.41 648.41 固定资产17.46 17.88 18.00 16.53 在建工程0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产30.58 35.58 40.58 45.58 其他长期资产1494.08 1438.47 1429.47 1426.47 资产总计6610.37 8275.89 10425.69 12910.84 流动负债1349.66 1383.93 1604.02 1807.81 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收442.10 484.71 560.33 630.08 其他流动负债907.56 899.22 1043.68 1177.73 非流动负债22.25 34.89 30.25 36.25 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债22.25 34.89 30.25 36.25 负债合计1371.91 1418.82 1634.27 1844.06 实收资本1515.20 1515.20 1515.20 1515.20 资本公积509.18 517.65 517.65 517.65 留存收益3633.99 5093.08 6858.09 8941.02 归属母公司股东权益5244.04 6715.26 8470.27 10533.20 少数股东权益-5.58 141.81 321.16 533.58 负债和股东权益6610.37 8275.89 10425.69 12910.84 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入4295.39 5334.23 6217.16 7057.91 营业成本710.01 872.47 1008.60 1134.15 税金及附加19.00 26.67 31.09 35.29 销售费用1176.61 1653.61 1865.15 2046.79 管理费用286.45 320.05 373.03 423.47 研发费用526.68 666.78 777.14 882.24 财务费用-58.10 -70.01 -104.39 -149.64 资产减值损失-30.37 -32.00 -33.60 -35.21 公允价值变动收益9.28 0.00 0.00 0.00 投资净收益78.87 80.01 93.26 105.87 资产处置收益0.55 0.53 0.62 0.71 其他收益40.80 53.34 62.17 70.58 营业利润1697.67 1981.55 2410.99 2855.55 营业外收入2.91 2.91 2.91 2.91 营业外支出3.33 3.33 3.33 3.33 利润总额1697.24 1981.12 2410.57 2855.13 所得税116.63 138.68 168.74 199.86 净利润1580.61 1842.45 2241.83 2655.27 少数股东损益118.90 147.40 179.35 212.42 归属母公司净利润1461.71 1695.05 2062.48 2442.85 EBITDA1697.09 1944.73