公司点评报告：业绩预告利润大增，游戏新品储备丰富

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 业绩预告利润大增，游戏新品储备丰富 ——恺英网络(002517)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告买入(维持) 市场数据(2024-01-17) 收盘价(元)9.92 一年内最高/最低(元)18.56/7.88 沪深300指数3,229.08 市净率(倍)4.25 流通市值(亿元)189.51 发布日期：2024年01月18日公司发布2023年度业绩预告。2023年公司预计归母净利润13亿元-17亿元，同比增加26.81%-65.83%，扣非后归母净利润11.7亿元-16.1亿元，同比增加22.39%-68.41%。 测算Q4预计归母净利润2.18亿元-6.18亿元，同比增加96.40%-456.76%，扣非 后归母净利润1.32亿元-5.72亿元，同比增加18.92%-415.31%。 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)2.33 个股相对沪深300指数表现 恺英网络沪深300 133% 111% 88% 66% 44% 22% 0% -22% 2023.012023.052023.092024.01 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《恺英网络(002517)季报点评：业绩继续稳健增长，Q4较多新游有望上线》2023-10-30 《恺英网络(002517)中报点评：上半年毛利率大幅提升，下半年重磅新游计划上线》2023-08-30 《恺英网络(002517)公司点评报告：拟收购浙江盛和剩余股权，提升公司整体竞争力及业绩》2023-05-26 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 每股经营现金流(元) 0.58  毛利率(%) 84.05 净资产收益率_摊薄(%) 21.56 资产负债率(%) 22.76 总股本/流通股(万股) 215,251.76/191,035.33 B股/H股(万股) 0.00/0.00 Q4上线新品预计提供增量业绩。公司研发、B站代理的《纳萨力克之王》于2023年11月21日上线；公司研发、腾讯代理的《石 器时代：觉醒》于2023年10月26日上线；《仙剑奇侠传：新的开 始》小程序版本于2023年10月上线，上线后在小程序畅销榜、人 气榜排名靠前，APP版本预计2024年1月26日公测。Q4上线的新产品表现较好，加上此前上线的《原始传奇》、《天使之战》、《全民江湖》等游戏也在稳健运营，为公司整体收入和利润增长作出贡献。 升级与世纪华通的合作。2023年10月公司和世纪华通签订战略合作协议，双方将在传奇系列和传奇世界IP游戏上下游包括研发、运营、推广以及IP生态、品牌方面进行深度合作。12月，为推进双方从业务合作到股权合作的战略升级，公司计划与世纪华通加强股权合作，进一步加强行业上下游深度合作，集中双方优势资源，预计投资额不超过5亿元。 版号储备多，非传奇品类具有看点。除了与世纪华通的合作能够深化公司传奇IP系列产品线外。公司目前的储备产品中《三国：天下归心》、《临仙》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《梁山传奇》、《永恒觉醒》、 《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等13款产品已经获得版号。同时《信长之野望：天道》、《OVERLORD》、《死神千年血战篇》、《奥特曼》等非传奇类IP作品也在储备中。 董事长、高管密集增持，显示发展信心。公司董事长、实控人金锋在2023年10月27日披露了不低于1亿元的增持计划，在完成增持后又于12月22日再次披露不低于2000万元的增持计划并于12月25日完成增持，同时再次公布未来6个月将进行不低于1亿元的增持计划。12月28日，包括公司总经理、副总经理、财务总监、董秘等在内的多位高管也公布了不低于800万元的增持计划并于次日全部完成增持。 投资建议：公司在运营游戏产品业绩稳定，新产品储备丰富。通过与世纪华通的合作能够进一步强化公司在传奇游戏品类的竞争力， 非传奇品类方面也储备较多经典IP以及原创IP相关产品。公司实控人与高管短期密集的增持行为彰显对公司未来的发展信心。暂时维持此前对于公司的盈利预测不变，预计2023-2025年公司EPS为0.69元、0.88元、1.03元，按照1月17日收盘价9.92元，对应PE为14.34倍、11.27倍、9.59倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：监管政策收紧影响盈利能力；市场竞争加剧；买量成本提升；游戏行业估值中枢下移；产品表现不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,375 3,726 4,355 5,415 6,101 增长比率（%） 53.92 56.84 16.89 24.33 12.68 净利润（百万元） 577 1,025 1,489 1,894 2,226 增长比率（%） 224.14 77.76 45.29 27.15 17.56 每股收益(元) 0.27 0.48 0.69 0.88 1.03 市盈率(倍) 37.02 20.83 14.34 11.27 9.59 资料来源：中原证券，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,737 3,948 4,472 6,365 8,366 营业收入 2,375 3,726 4,355 5,415 6,101 现金 1,178 2,551 2,650 4,098 5,818 营业成本 694 931 726 944 1,056 应收票据及应收账款 761 858 1,302 1,591 1,761 营业税金及附加 12 18 20 24 27 其他应收款 89 39 48 60 68 营业费用 361 803 1,176 1,408 1,525 预付账款 322 229 254 330 370 管理费用 165 164 294 341 366 存货 16 10 14 18 21 研发费用 339 511 470 596 671 其他流动资产 371 260 203 267 329 财务费用 -10 -34 -65 -49 -56 非流动资产 1,662 1,829 2,044 2,068 2,087 资产减值损失 -20 -36 -39 -49 -55 长期投资 352 398 548 563 573 其他收益 12 34 35 43 49 固定资产 16 21 18 15 11 公允价值变动收益 -27 -2 30 38 43 无形资产 16 28 35 42 49 投资净收益 105 -12 -22 27 49 其他非流动资产 1,278 1,382 1,443 1,449 1,454 资产处置收益 0 0 0 1 1 资产总计 4,400 5,776 6,516 8,433 10,453 营业利润 906 1,341 1,711 2,176 2,558 流动负债 583 1,201 1,271 1,631 1,826 营业外收入 38 530 7 8 9 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 8 487 4 5 6 应付票据及应付账款 267 312 363 472 528 利润总额 936 1,384 1,713 2,178 2,561 其他流动负债 317 889 908 1,159 1,298 所得税 92 23 94 120 141 非流动负债 67 33 22 22 22 净利润 844 1,361 1,619 2,059 2,420 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 268 336 130 165 194 其他非流动负债 67 33 22 22 22 归属母公司净利润 577 1,025 1,489 1,894 2,226 负债合计 651 1,234 1,293 1,653 1,848 EBITDA 879 1,433 1,677 2,141 2,516 少数股东权益 343 70 200 365 558 EPS（元） 0.27 0.48 0.69 0.88 1.03 股本 1,515 1,515 1,515 1,515 1,515 资本公积 758 746 473 473 473 主要财务比率 留存收益 1,361 2,386 3,457 4,849 6,481 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益3,406 4,472 5,023 6,416 8,047成长能力 负债和股东权益 4,400 5,776 6,516 8,433 10,453 营业收入（%） 53.92 56.84 16.89 24.33 12.68 营业利润（%） 296.08 47.93 27.63 27.16 17.56 归属母公司净利润（%） 224.14 77.76 45.29 27.15 17.56 获利能力毛利率（%） 70.78 75.02 83.33 82.57 82.69 现金流量表（百万元） 净利率（%） 24.28 27.52 34.20 34.98 36.49 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 16.93 22.92 29.65 29.52 27.67 经营活动现金流 501 1,483 1,358 2,003 2,348 ROIC（%） 20.02 29.13 29.71 29.59 27.44 净利润 844 1,361 1,619 2,059 2,420 偿债能力 折旧摊销 42 76 29 11 12 资产负债率（%） 14.79 21.37 19.85 19.60 17.68 财务费用 1 2 1 0 0 净负债比率（%） 17.35 27.17 24.76 24.38 21.48 投资损失 -105 12 22 -27 -49 流动比率 4.69 3.29 3.52 3.90 4.58 营运资金变动 -334 32 -346 -83 -83 速动比率 4.03 3.03 3.24 3.63 4.31 其他经营现金流 53 0 33 43 48 营运能力 投资活动现金流 182 447 -259 -5 22 总资产周转率 0.60 0.73 0.71 0.72 0.65 资本支出 -153 -131 -12 -12 -11 应收账款周转率 4.10 4.60 4.03 3.74 3.64 长期投资 288 -56 -175 -21 -16 应付账款周转率 2.66 3.22 2.15 2.26 2.11 其他投资现金流47 635 -72 27 49每股指标（元） 筹资活动现金流 -180 -580 -1,007 -550 -650 每股收益（最新摊薄） 0.27 0.48 0.69 0.88 1.03 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.23 0.69 0.63 0.93 1.09 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 1.58 2.08 2.33 2.98 3.74 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 27 -12 -273 0 0 P/E 37.02 20.83 14.34 11.27 9.59 其他筹资现金流 -207 -568 -734 -550 -650 P/B 6.27 4.77 4.25 3.33 2.65 现金净增加额 498 1,370 99 1,448 1,720 EV/EBITDA 12.94 8.10 11.17 8.07 6.18 资料来源：中原证券，聚源 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对