2024年三季报点评：Q3业绩平淡，产品储备丰富，后续关注《哪吒2》定档节奏

公司研究 证券研究报告 影视2024年11月04日 光线传媒（300251）2024年三季报点评 Q3业绩平淡，产品储备丰富，后续关注《哪吒2》定档节奏 推荐维持） 目标价：10.8元 当前价：8.51元 华创证券研究所 2023-11-02~2024-11-01 35% 17% 0% -18%23/1124/0124/0324/0624/0824/11 光线传媒沪深300 相关研究报告 《光线传媒（300251）2023年报点评：Q1业绩符合预期，年内产品储备丰富，积极关注《哪吒2进展》 2024-04-22 影龙头，内容储备丰富，期待后续弹性》 2023-08-28 事项： 证券分析师：刘欣电话：010-63214660邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001联系人：吴婧邮箱：wujing6@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 293,360.84 已上市流通股(万股) 278,722.34 总市值(亿元) 249.65 流通市值(亿元) 237.19 资产负债率(%) 12.24 每股净资产(元) 3.03 12个月内最高/最低价 10.76/6.53 市场表现对比图(近12个月) 24Q3实现营收1.08亿元（YOY-68%），归母净亏损0.12亿元（YOY-107%）；扣非归母净亏损0.28亿元（YOY-117%），其中公司实现投资净亏损0.24亿元 （去年同期为净收益0.68亿元）。 评论： Q3受投资亏损影响业绩略低于预期。公司Q3期内主要上映1部电影《从21世纪安全撤离》（截至11/2，票房1.12亿）+1部剧集（古装轻喜剧《拂玉鞍》7月31日上线）。此外，24Q3公司实现投资净亏损0.24亿元（去年同期为净 收益0.68亿元），预计主要系旗下联营企业拖累。 展望后续，公司产品储备丰富，静待明年产品释放。1）年内看，Q4公司多部影片上线，包括《乔妍的心事》（10/26，猫眼预计票房1.52亿元）、《胜券在握 （11/15，扬名立万班底）等；2）展望明年，公司储备有动画电影《哪吒2》、 《小倩》、《三国的星空》，真人电影《第十七条》、《三体》（张艺谋）、《她的小梨涡》等多部影片，pipeline充足，建议积极关注后续定档进度。 AI赋能动画电影行业。一方面，AI有望提高动画电影制作效率，公司当前已把动画制作各个环节与AI技术相结合，公司产能有望持续提升，另一方面，公司IP储备丰富（哪吒、姜子牙、大鱼海棠、红孩儿等），AI提升动画电影产 能同时有望进一步放大IP价值，打开长期想象空间。 投资建议：我们看好公司内容制作能力，公司有望受益行业顺周期修复，且公司内容储备丰富（后续有望上线《哪吒2》、《小倩》等），有望贡献较大业绩弹性。由于产品排期变动，我们下调此前业绩预测，预计公司2024/25/26年归 母净利润分别为5.65/10.58/11.91亿元（此前预期24/25/26年归母净利润为11.67/12.28/13.89亿元），同比增速35%/87%/13%，当前股价对应44/24/21倍PE。采用相对估值法进行估值，主要选取同以电影为主业的博纳影业、万达电影、中国电影为可比公司，此外也将剧集+电影内容制作公司华策影视纳入可比范围。参考可比公司25年平均PE，考虑到公司处于业内头部且产品排期较优，我们给予公司2025年30倍PE，目标市值317.3亿元，对应目标价10.8元，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济持续承压；产品上线不及预期；票房表现不及预期 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 《光线传媒（300251）2023年三季报点评：业绩 营业总收入(百万) 1,546 1,754 2,611 2,976 环比改善，明年产品大年，建议关注影片定档进 同比增速(%) 104.7% 13.5% 48.9% 14.0% 展》 归母净利润(百万) 418 565 1,058 1,191 2023-10-30 同比增速(%) 158.6% 35.2% 87.3% 12.6% 《光线传媒（300251）深度研究报告：国内动画电 每股盈利(元) 0.14 0.19 0.36 0.41 市盈率(倍) 60 44 24 21 市净率(倍) 2.9 2.8 2.5 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,482 2,173 2,597 3,029 营业总收入 1,546 1,754 2,611 2,976 应收票据 0 1 0 0 营业成本 929 922 1,198 1,373 应收账款 349 564 714 807 税金及附加 2 2 3 3 预付账款 145 169 231 263 销售费用 5 4 5 6 存货 1,255 1,578 2,085 2,397 管理费用 107 112 170 193 合同资产 0 0 0 0 研发费用 32 35 52 60 其他流动资产 307 355 409 447 财务费用 -42 -12 -10 -10 流动资产合计 4,538 4,839 6,037 6,944 信用减值损失 -74 -50 -50 -50 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -40 -20 -20 -20 长期股权投资 3,730 3,730 3,730 3,730 公允价值变动收益 2 2 2 2 固定资产 21 19 17 16 投资收益 61 10 90 90 在建工程 0 0 0 0 其他收益 29 30 28 28 无形资产 1 1 2 2 营业利润 491 663 1,244 1,401 其他非流动资产 1,643 1,756 1,757 1,757 营业外收入 2 3 3 3 非流动资产合计 5,394 5,507 5,506 5,505 营业外支出 1 1 1 1 资产合计9,932 10,346 11,543 12,449 利润总额 492 665 1,246 1,403 短期借款0 1 2 3 所得税 73 98 184 208 应付票据 0 0 0 0 净利润 419 567 1,061 1,195 应付账款 600 455 534 630 少数股东损益 1 2 4 4 预收款项 1 1 2 2 归属母公司净利润 418 565 1,058 1,191 合同负债 280 526 783 893 NOPLAT 383 557 1,053 1,187 其他应付款 12 12 12 12 EPS(摊薄)（元） 0.14 0.19 0.36 0.41 一年内到期的非流动负债21 21 21 21 其他流动负债 161 105 182 206 主要财务比率 流动负债合计 1,076 1,122 1,536 1,767 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 104.7% 13.5% 48.9% 14.0% 其他非流动负债 170 170 170 170 EBIT增长率 160.0% 45.1% 89.2% 12.7% 非流动负债合计 170 170 170 170 归母净利润增长率 158.6% 35.2% 87.3% 12.6% 负债合计 1,246 1,291 1,706 1,937 获利能力 归属母公司所有者权益 8,679 9,039 9,821 10,496 毛利率 39.9% 47.4% 54.1% 53.9% 少数股东权益 8 15 16 16 净利率 27.1% 32.3% 40.6% 40.2% 所有者权益合计 8,686 9,054 9,837 10,512 ROE 4.8% 6.2% 10.8% 11.3% 负债和股东权益 9,932 10,346 11,543 12,449 ROIC 13.6% 17.9% 28.0% 27.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 12.5% 12.5% 14.8% 15.6% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 2.2% 2.1% 2.0% 1.8% 经营活动现金流642 -93 608 856 流动比率 4.2 4.3 3.9 3.9 现金收益382 559 1,055 1,189 速动比率 3.1 2.9 2.6 2.6 存货影响 -63 -323 -507 -312 营运能力 经营性应收影响 -111 -219 -193 -105 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 经营性应付影响 443 -145 80 96 应收账款周转天数 64 94 88 92 其他影响 -10 36 172 -12 应付账款周转天数 146 206 148 152 投资活动现金流 74 -31 -6 -7 存货周转天数 474 553 550 587 资本支出 -3 -3 -3 -3每股指标(元) 股权投资113 0 0 0 每股收益 0.14 0.19 0.36 0.41 其他长期资产变化-36 -28 -3 -4 每股经营现金流 0.22 -0.03 0.21 0.29 融资活动现金流-182 -185 -178 -418 每股净资产 2.96 3.08 3.35 3.58 借款增加 -21 1 1 1估值比率 股利及利息支付 -148 -285 -530 -596 P/E 60 44 24 21 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他影响 -13 98 352 177 EV/EBITDA 55 38 20 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 传媒组团队介绍 组长、首席分析师：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第�名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第�名等。 联席首席分析师：廖志国 莫纳什大学硕士。2021年加入华创研究所。分析师：刘文轩 威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2024年加入华创研究所，曾任职于德邦研究所。2023年所在团队获得21世纪金牌分 析师传媒互联网第�名，港股及海外市场第�名。分析师：赵海楠 复旦大学硕士。曾任职于浙商证券研究所，2023年所在团队获得Wind第11届金牌分析师传媒第二名。2024年加入 华创证券研究所。研究员：郭子萱 哥伦比亚大学硕士。曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴婧 上海交通大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821