市场投入持续增加，Q3利润端短期调整，CGM出海放量可期

三诺生物（300298.SZ） 证券研究报告|季报点评 2024年11月06日 市场投入持续增加，Q3利润端短期调整，CGM出海放量可期 三诺生物发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入31.82亿元，同比增长4.83%；归母净利润2.55亿元，同比下滑19.71%；扣非后归母净利润2.32亿元，同比下滑31.73%。2024Q3，实现营业收入 10.49亿元，同比增长2.05%；归母净利润5786万元，同比下滑59.44%； 扣非后归母净利润5318万元，同比下滑62.06%。 观点：2024Q3收入端稳健增长，利润端下滑主要系毛利率波动及期间费用率提升影响。积极培育CGM第二成长曲线，二代产品获批在即，美国FDA临床试验进入收官阶段，海外市场放量可期。 2024Q3收入端稳健增长，利润端下滑主要系毛利率波动及期间费用率提升。2024Q3收入端稳健增长，利润端下滑主要系毛利率波动及期间费用率提升。2024Q3毛利率为55.38%（同比-1.28pct），销售费用率27.26% （同比+4.01pct），管理费用率11.68%（同比+0.90pct），研发费用率10.23%（同比+2.04pct）。CGM国内市场仍处于快速抢占市场份额的阶段，海外市场正在积极推进注册准入与上市销售，仍需保持较高的市场投入，同时公司持续推进CGM产品迭代升级，Q3各项费用率保持较高水平。 积极培育CGM第二成长曲线，产品迭代升级与海外注册推广均有序推进。2023年公司上市了国内首个CGM产品，并不断推进迭代升级，二代产品已提交NMPA注册申请，我们预计今年年底或明年年初获批。二代产品采 用一体式植入，无需组装，在便携性、舒适性方面提升了用户体验。公司CGM已在中国、印尼、欧盟MDR、英国、泰国、马来西亚等多个国家和地区获批注册证，并已在欧洲线上进行销售，美国FDA的注册临床试验也稳步进入收官阶段。凭借Trividia和PTS丰富的商保资源和零售渠道资源，公司CGM出海放量可期。 零售+临床+基层渠道全面推进，筑牢产品放量根基。公司不断加强渠道建设，截至2024H1，零售市场，公司占据零售市场近50%的市场份额，拥有超2200万用户，与超4000家经销商、近600家连锁药房展开合作， 线上业务覆盖超20家主流电商平台。临床市场，公司产品已覆盖全国30 个省份，合作3500家二级以上等级医院，为1200多家等级医院提供院 内血糖管理主动会诊系统。基层医疗，已覆盖2000多家基层医疗机构， 为超9000家社区医院及乡镇医院提供相关产品和服务。 盈利预测与投资建议。考虑宏观环境及竞争加剧，我们预计2024-2026年公司营收分别为42.54、47.96、54.92亿元，分别同比增长4.8%、12.7%、14.5%；归母净利润分别为3.33、4.02、4.95亿元，分别同比增长17.1%、 20.6%、23.3%；对应PE分别为44X、36X、29X，维持“买入”评级。 风险提示：国内CGM竞争加剧；海外临床及销售不及预期；海外子公司亏损风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,952 4,059 4,254 4,796 5,492 增长率yoy（%） 67.4 2.7 4.8 12.7 14.5 归母净利润（百万元） 447 284 333 402 495 增长率yoy（%） 315.1 -36.3 17.1 20.6 23.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.79 0.50 0.59 0.71 0.88 净资产收益率（%） 14.7 5.6 8.3 9.2 10.2 P/E（倍） 32.5 51.0 43.6 36.1 29.3 P/B（倍） 4.9 4.9 4.6 4.2 3.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业医疗器械 前次评级买入 11月01日收盘价（元）25.71 总市值（百万元）14,507.26 总股本（百万股）564.27 其中自由流通股（%）80.70 30日日均成交量（百万股5.50 股价走势 三诺生物沪深300 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-112024-032024-072024-10 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳 执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《三诺生物（300298.SZ）：CGM开启成长新曲线，国产血糖监测龙头萌新芽》2024-07-15 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2375 2106 2474 2603 3131 营业收入 3952 4059 4254 4796 5492 现金 1003 786 844 952 1090 营业成本 1862 1865 2016 2262 2560 应收票据及应收账款 569 478 619 618 798 营业税金及附加 38 41 45 49 55 其他应收款 13 13 14 17 19 营业费用 920 1001 1153 1285 1461 预付账款 71 47 77 63 97 管理费用 405 418 438 489 555 存货 665 632 770 804 977 研发费用 306 356 379 422 483 其他流动资产 54 149 149 149 149 财务费用 35 49 31 30 31 非流动资产 3820 3821 3799 3907 4059 资产减值损失 -60 -117 -71 -74 -80 长期投资 48 48 47 46 45 其他收益 61 82 65 68 69 固定资产 1430 1693 1691 1817 1986 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 336 291 266 239 213 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 2007 1789 1795 1805 1815 资产处置收益 -1 -6 -2 -2 -3 资产总计 6195 5927 6273 6510 7190 营业利润 376 275 328 400 495 流动负债 1640 1299 1632 1775 2285 营业外收入 164 1 55 55 46 短期借款 195 90 293 373 802 营业外支出 1 28 8 9 11 应付票据及应付账款 315 305 365 387 464 利润总额 539 249 376 446 529 其他流动负债 1129 904 974 1015 1018 所得税 48 53 71 86 96 非流动负债 1212 1157 978 825 674 净利润 491 196 305 360 433 长期借款 933 873 693 541 390 少数股东损益 44 -89 -28 -41 -62 其他非流动负债 279 285 285 285 285 归属母公司净利润 447 284 333 402 495 负债合计 2852 2456 2610 2600 2959 EBITDA 755 485 550 638 751 少数股东权益 230 392 364 323 261 EPS（元） 0.79 0.50 0.59 0.71 0.88 股本 564 564 564 564 564 资本公积 1289 1087 1087 1087 1087 主要财务比率 留存收益 1180 1351 1480 1636 1874 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3113 3079 3299 3587 3970 成长能力 负债和股东权益 6195 5927 6273 6510 7190 营业收入(%) 67.4 2.7 4.8 12.7 14.5 营业利润(%) 169.8 -26.8 19.4 21.9 23.6 归属于母公司净利润(%) 315.1 -36.3 17.1 20.6 23.3 获利能力毛利率(%) 52.9 54.1 52.6 52.8 53.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.3 7.0 7.8 8.4 9.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.7 5.6 8.3 9.2 10.2 经营活动现金流 682 735 240 604 351 ROIC(%) 11.3 5.3 6.9 7.7 8.2 净利润 491 196 305 360 433 偿债能力 折旧摊销 173 197 162 178 201 资产负债率(%) 46.0 41.4 41.6 39.9 41.2 财务费用 35 49 31 30 31 净负债比率(%) 17.8 12.0 12.6 7.3 10.3 投资损失 -1 -1 -1 -1 -1 流动比率 1.4 1.6 1.5 1.5 1.4 营运资金变动 -102 117 -258 35 -316 速动比率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 其他经营现金流 86 178 2 2 3 营运能力 投资活动现金流 -142 -371 -140 -287 -355 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 320 347 -21 109 153 应收账款周转率 10.2 7.8 7.8 7.8 7.8 长期投资 173 0 1 1 1 应付账款周转率 7.5 6.0 6.0 6.0 6.0 其他投资现金流 351 -24 -160 -177 -201 每股指标（元） 筹资活动现金流 -373 -406 -244 -290 -288 每股收益(最新摊薄) 0.79 0.50 0.59 0.71 0.88 短期借款 71 -106 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.21 1.30 0.43 1.07 0.62 长期借款 435 -61 -179 -153 -151 每股净资产(最新摊薄) 5.30 5.24 5.63 6.14 6.82 普通股增加 -1 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 62 -202 0 0 0 P/E 32.5 51.0 43.6 36.1 29.3 其他筹资现金流 -940 -38 -65 -137 -137 P/B 4.9 4.9 4.6 4.2 3.8 现金净增加额 160 -31 -144 27 -291 EV/EBITDA 20.3 31.5 27.8 23.7 20.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任