2024年三季报点评：数字测试机持续放量，Q3利润端延续高速增长

证券研究报告|公司点评报告 2024年10月23日 2024年三季报点评：数字测试机持续放量，Q3利润端延续高速增长 长川科技(300604) 评级： 增持 股票代码： 300604 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 48.68/19.88 目标价格： 总市值(亿) 277.16 最新收盘价： 44.22 自由流通市值(亿) 208.13 自由流通股数(百万) 470.66 事件概述 公司发布2024年三季报。 ►SOC测试机加速收入确认，Q3营收延续高速增长 2024Q1-3公司实现营收25.35亿元，同比+109.7%，其中Q3实现营收10.07亿元，同比 +125.5%，收入端进一步提速，基本符合市场预期。Q3延续高速增长，结合中报我们推测主要受益于大客户SOC测试机拉货加速以及存储测试机放量，带动公司测试机相关业务持续高速增长。截至2024Q3末，公司存货为23.71亿元，同比+20.33%，维持在较高水平，主要系原材料备货积极，库存商品大幅提升，一定程度反映公司在手订单充足。展望Q4，大客户SOC测试机拉货持续，叠加三温分选机等新品放量，传统测试设备需求复苏，公司亮眼业绩表现有望延续。 ►规模效应致使盈利大幅提升，利润端持续高速增长 2024Q1-3公司实现归母净利润3.57亿元，同比+26859%，实现扣非归母净利润3.45亿元，同比 +422%，2024Q1-3公司净利率和扣非净利率分别为14.91%和13.59%，分别同比+13.87pct和 +22.43pct，盈利水平大幅提升：①毛利端，204Q1-3公司毛利率为56.05%，同比-1.45%，毛利率波动我们推测主要系产品结构变化；②费用端，2024Q1-3公司销售费用率为42.19%，同比-26.06pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.77pct/-5.85pct/-16.95pct/+1.5pct，主要系规模效应显现，期间费用率降低是公司前三季度盈利水平大幅提升的主要因素。 其中2024Q3实现归母净利润1.43亿元，同比+844%；实现扣非归母净利润1.36亿元，同比 +714%，实现大幅扭亏，利润端表现弱于Q3营收端表现：①2024Q3公司毛利率57.73%，环比 +2.57%，表现较为出色；②2024Q3公司研发费用2.72亿元，环比提升0.52亿元，我们推测与股权 激励、奖金计提等有关，Q3财务费用0.34亿元，环比提升0.31亿元，主要系汇兑损失和贷款利息等，研发费用、财务费用环比增长是影响Q3利润端弱于营收端主要因素。 ►存储测试机等产业化快速落地，景气复苏利好传统产品需求 半导体行业景气触底复苏预期下，2024年传统产品系列需求有望反弹，叠加SOC类、存储测试机等快速突破，看好公司业绩释放弹性。1）SOC类测试机：细分领域客户需求显著提升，2024年拉货节奏加速。此外，在SOC测试机底层架构上，公司重点布局CIS测试机等新品，2024年同样有望取得重要产业化突破。2）存储测试机：已实现0到1突破，2024年客户端产业化有望加速推进，并实现一定收入体量，2025年有望进入快速放量阶段，存储测试机进一步打开公司成长空间。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 我们维持2024-2026年公司营业收入预测分别为34.71、46.80和59.77亿元，同比+96%、35%和28%；受股份支付费用影响，我们略微下调2024-2026年公司归母净利润预测分别为5.29、8.58和12.23亿元（原值为6.03、8.9和12.78亿元）；同步下调2024-2026年EPS分别为0.84、1.37和1.95元（原值为0.96、1.43和2.04元），2024/10/23股价44.22元对应PE分别为52、 32、23倍，维持“增持”评级。 风险提示 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,577 1,775 3,471 4,680 5,977 YoY（%） 70.5% -31.1% 95.5% 34.9% 27.7% 归母净利润(百万元) 461 45 529 858 1,223 YoY（%） 111.3% -90.2% 1071.2% 62.2% 42.6% 毛利率（%） 56.7% 57.1% 58.9% 59.6% 60.0% 每股收益（元） 0.77 0.07 0.84 1.37 1.95 ROE 20.3% 1.6% 14.9% 19.4% 21.7% 市盈率 57.43 631.71 52.40 32.30 22.66 半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,775 3,471 4,680 5,977 净利润 61 551 903 1,274 YoY(%) -31.1% 95.5% 34.9% 27.7% 折旧和摊销 80 95 110 123 营业成本 762 1,426 1,891 2,388 营运资金变动 -938 -998 -332 -11 营业税金及附加 15 28 37 48 经营活动现金流 -744 -229 830 1,548 销售费用 156 278 356 448 资本开支 -331 -338 -332 -312 管理费用 224 347 468 538 投资 120 0 0 0 财务费用 16 55 72 72 投资活动现金流 -1 -336 -324 -303 研发费用 715 868 1,030 1,255 股权募资 272 79 0 0 资产减值损失 -61 -65 -68 -70 债务募资 802 355 125 100 投资收益 6 10 12 12 筹资活动现金流 952 407 39 3 营业利润 -35 580 950 1,341 现金净流量 200 -144 545 1,248 营业外收支 81 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 46 580 951 1,341 成长能力 所得税 -14 29 48 67 营业收入增长率 -31.1% 95.5% 34.9% 27.7% 净利润 61 551 903 1,274 净利润增长率 -90.2% 1071.2% 62.2% 42.6% 归属于母公司净利润 45 529 858 1,223 盈利能力 YoY(%) -90.2% 1071.2% 62.2% 42.6% 毛利率 57.1% 58.9% 59.6% 60.0% 每股收益 0.07 0.84 1.37 1.95 净利润率 2.5% 15.2% 18.3% 20.5% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 0.8% 6.8% 9.2% 10.9% 货币资金 836 693 1,238 2,486 净资产收益率ROE 1.6% 14.9% 19.4% 21.7% 预付款项 8 14 19 24 偿债能力 存货 2,159 3,109 3,294 3,137 流动比率 2.12 1.92 2.01 2.20 其他流动资产 1,280 2,124 2,696 3,232 速动比率 0.98 0.84 1.02 1.33 流动资产合计 4,283 5,940 7,247 8,879 现金比率 0.41 0.22 0.34 0.62 长期股权投资 39 39 39 39 资产负债率 41.2% 46.8% 45.8% 43.1% 固定资产 353 468 556 618 经营效率 无形资产 261 321 384 449 总资产周转率 0.34 0.51 0.54 0.58 非流动资产合计 1,618 1,884 2,112 2,307 每股指标（元） 资产合计 5,902 7,823 9,359 11,186 每股收益 0.07 0.84 1.37 1.95 短期借款 720 720 720 720 每股净资产 4.62 5.66 7.05 9.01 应付账款及票据 1,060 1,783 2,179 2,521 每股经营现金流 -1.19 -0.37 1.32 2.47 其他流动负债 242 596 699 800 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,022 3,099 3,599 4,042 估值分析 长期借款 323 473 598 698 PE 631.71 52.40 32.30 22.66 其他长期负债 87 87 87 87 PB 8.22 7.81 6.28 4.91 非流动负债合计 410 560 685 785 负债合计 2,431 3,659 4,284 4,827 股本 622 625 625 625 少数股东权益 592 614 659 710 股东权益合计 3,470 4,164 5,075 6,359 负债和股东权益合计 5,902 7,823 9,359 11,186 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本